Q3业绩环比改善，新品狂苗放量可期

2024年10月29日康泰生物(300601.SZ)998345879 证券研究报告 Q3业绩环比改善，新品狂苗放量可期 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入20.18亿元，同比下降18.11%；归母净利润3.51亿元，同比下降49.63%；扣非归母净利润3.04亿元，同比下降49.27%，前三季度业绩下滑主要系市场降库存、公司股权激励摊销费用及固定资产折旧费用增加等因素的综合影响。Q3单季度，公司实现营业收入8.16亿元，同比增长11.21%，环比增长8.76%；归母净利润1.86亿元，同比下降0.46%，环比增长66.94%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长7.77%，环比增长69.26%，单三季度收入及利润环比单二季度均有所改善。 Q3单季度公司期间费用率环比优化，净利率环比提升。2024年前三季度，公司毛利率为83.45%，同比下降2.60pct；净利率为17.40%，同比下降10.89pct；期间费用率为61.74%，同比增长6.01pct，其中销售费用率为33.27%，同比下降1.04pct；管理费用率为12.12%，同比增长5.17pct，预计主要系固定资产等资产折旧摊销费用增加和实施员工股权激励费用增加所致；研发费用率为15.45%，同比增长0.90pct；财务费用率为0.91%，同比增长0.98pct。Q3单季度，公司毛利率为82.97%/环比-0.63pct；净利率为22.76%/环比+7.92pct；期间费用率为54.22%/环比-6.82pct；其中销售费用率为33.63%/环比+2.03pct；管理费用率为8.54%/环比-4.98pct；研发费用率为11.22%/环比-3.78pct；财务费用率为0.83%/环比-0.10pct。 二倍体狂苗销售稳步推进，业绩增量可期。公司全资子公司民海生物研发的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）于2023年9月取得NMPA签发的《药品注册证书》，获批了“5针法”和“2-1-1”（四针法）两种免疫程序，是国内首个获批的“四针法”人二倍体细胞狂犬疫苗。公司该产品引进了巴斯德全套技术并在其基础上优化升级，采用人二倍体细胞制备，具有生产工艺先进、质量稳定、良好的安全性、免疫原性和免疫持久性等优势。公司的人二倍体细胞狂犬疫苗已于2024年4月实现上市销售，2024年上半年共实现批签发90.49万剂，实现销售收入1.17亿元（约占公司Q2单季度收入的16%），截至八月底已完成26个省、自治区、直辖市的准入，公司后续将继续推进该产品的市场准入和推广工作，积极推进产品的销售。 马帅分析师SAC执业证书编号：S1450518120001mashuai@essence.com.cn 胡雨晴分析师SAC执业证书编号：S1450524080002huyq4@essence.com.cn 相关报告 2023H1肺炎疫苗收入高增长，国际化业务持续拓展2023-08-272022年常规苗收入快速增长，产品研发与海外布局稳步推进2023-04-28康泰生物利润受新冠疫苗减值影响短期承压，产品布局+国际化助力长期增长2022-08-28 公司坚持创新驱动，在研管线取得积极进展。公司注重新产品研发，截至2024年半年报拥有近30项在研项目，2024年以来多项在研产品取得阶段性进展：①水痘减毒活疫苗于4月获得药品注册证书；②sIPV的生产注册申请于4月获得受理；③吸附破伤风疫苗和四价流 感疫苗（3岁及以上人群）处于I、III期临床试验阶段；④组分百白破联合疫苗已完成I期临床试验，III期临床准备中；⑤五价轮状疫苗处于I期、II期临床试验阶段；⑥20价肺炎结合疫苗于4月获批临床；⑦四价流感疫苗新增6-35月龄人群、四价流感疫苗（MDCK细胞）分别于8月、10月获批临床。此外，公司还布局研制了四价肠道病毒灭活疫苗、带状疱疹疫苗、RSV疫苗等疫苗的研发，丰富的产品管线将为公司的持续发展提供重要保障。 国际化战略稳步推进，持续拓展海外市场。截至2024年中报，公司已与印度尼西亚、巴基斯坦、沙特、孟加拉、埃及、巴林、尼加拉瓜等十多个国家合作方就13价肺炎疫苗、23价肺炎疫苗、水痘疫苗、四联苗等产品在海外市场的注册、推广、商业化销售、技术转移等方面达成合作协议。2024年4月，公司全资子公司民海生物、阿斯利康签署《战略合作备忘录》，共同探索疫苗领域的全方位合作，助力中国疫苗创新产品海内外合作与发展。2023年10月，公司13价肺炎疫苗获得了印度尼西亚《上市许可证》，2024年1月，公司已与印尼合作方签署13价肺炎疫苗《销售合同》，并于7月出口原液，于8月实现首批成品出口，为该品种首次进入国际市场。随着公司国际化进程的逐步推进，公司的行业地位与竞争力有望持续提升。 投资建议：增持-A投资评级，12个月目标价23.79元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为-11.0%、17.7%、15.6%，净利润的增速分别为-29.5%、25.0%、28.6%；维持增持-A的投资评级，12个月目标价为23.79元，相当于2025年35倍的动态市盈率。 风险提示：疫苗市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期、国际化拓展进度不及预期。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034