2024Q3盾安环境业绩点评：制冷设备需求下滑，大额减值影响当期盈利

核心观点与关键数据

• 评级与目标价：维持“增持”评级，下调目标价至17.4元，给予24年20X PE。
• 业绩下调原因：24Q3业绩受大额信用减值影响低于预期，单项计提6000万元坏账准备，预计24Q4约4000万元冲回，小幅下调24-26年盈利预测。
• 盈利预测：预计24-26年归母净利润为9.23/10.83/12.50亿元（原9.36/11.20/13.01亿元），同比+25%/17%/15%。

业绩简述

• 前三季度：营业收入93.36亿元（+10.54%），归母净利润6.49亿元（+20.1%）。
• Q3表现：营业收入29.9亿元（+4.09%），归母净利润1.75亿元（-17.18%）。

收入端分析

• 制冷设备承压：行业需求走弱，基数较高，预计Q3收入同比明显下滑，是收入增速放缓主因。
• 制冷配件：Q3增速约10%，预计Q4受益以旧换新政策及主机厂排产提升，增速环比提升。
• 汽车热管理：Q3营收同比+40-45%，但低于年初目标，9月单月出货额破亿，预计Q4增速提升。
• 长期展望：收购上海大创补齐水路产品，切入混动/燃油车OBD赛道，汽零业务发展信心强。

利润端分析

• 毛利率：Q3为18.57%（-0.84pct），主要因冷配竞标价格影响及制冷设备占比降低。
• 净利率：Q3为5.76%（-1.58pct），主要因单项计提6000万元坏账准备。
• 费用率：销售、管理、研发、财务费用率同比分别优化-0.42pct、-0.15pct、+0.14pct、-0.25pct。
• 剔除减值影响：Q3经营净利润增长约11%，净利率稳健。

现金流与负债

• 现金流：Q3经营活动现金流净额2.84亿元（转正+4.16亿元），销售现金同比+20%。
• 借款：短期+长期借款合计14.14亿元，环比增加3.38亿元。

风险提示

• 家电行业需求拉动效果不及预期，传导制冷元器件需求走弱。
• 新能源车行业竞争加剧，导致零部件企业利润率降低。