2024Q3盾安环境业绩点评：制冷设备需求下滑，大额减值影响当期盈利

下调盈利预测，维持“增持”评级。24Q3公司业绩受大额信用减值影响低于预期，其中单项计提因出售节能业务项下子公司股权形成的转让价款和子公司出表前往来款的坏帐准备6000万元，按公司与欠款方协议约定，我们预估约4000万元将在24Q4完成冲回。因此小幅下调公司24-26年的盈利预测。预计公司24-26年归母净利润为9.23/10.83/12.50亿元 （ 原9.36/11.20/13.01亿元 ）， 同比+25%/17%/15%。参考从家电零部件转型新能源赛道企业作为可比公司，给予24年20X PE，下调目标价至17.4元。 24Q3业绩低于预期。公司2024前三季度实现营业收入93.36亿元，同比+10.54%，归母净利润6.49亿元，同比+20.1%；其中2024Q3实现营业收入29.9亿元，同比+4.09%，归母净利润1.75亿元，同比-17.18%。 制冷设备承压，汽零业务逐步放量。拆分24Q3，我们预计：1）制冷设备业务随行业需求表现走弱，且同期该业务基数较高，预计24Q3收入同比有较明显下滑，是整体收入端增速显著放缓的主要压力来源；2）公司阀件下游需求环比降速，预计24Q3公司制冷配件业务增速约10%。预计24Q4受益以旧换新政策集中发力拉动下游空调需求，主机厂提升排产，公司核心制冷配件业务增速有望环比提升；3）汽车热管理：我们预计24Q3业务营收同比+40~45%，但相较年初制定目标偏低。24年9月份，公司汽零业务实现单月度出货额破亿，交付量显著提升，预计24Q4业务增速有望提升。 减值影响盈利。2024Q3毛利率为18.57%，同比-0.84pct，净利率为5.76%，同比-1.58pct。单季度毛利率下滑主要因为Q3冷配竞标有一定价格影响，同时制冷设备作为相对高毛利业务占比降低。24Q3盈利下滑主要是因单项计提出售节能业务项下子公司股权形成的转让价款和子公司出表前往来款的坏帐准备6,000万元。若剔除减值影响，24Q3公司经营净利润增长约11%，净利率同环比稳健。 风险提示：家空行业需求拉动效果不及预期，传导制冷元器件需求走弱、新能源车行业竞争加剧传导零部件企业导致利润率降低 1.投资建议 维持盈利预测，维持“增持”评级。24Q3公司业绩受大额信用减值影响低于预期，其中单项计提浙江盾安节能出售节能业务项下子公司股权形成的转让价款和子公司出表前往来款的坏帐准备6000万元，按公司与欠款方协议约定，我们预估约4000万元将在24Q4完成冲回。因此我们小幅下调公司24-26年的盈利预测。预计公司24-26年归母净利润为9.23/10.83/12.50亿元（原9.36/11.20/13.01亿元），对应EPS分别为0.87元、1.02元、1.17元，同比+25%/17%/15%。参考从家电零部件转型新能源赛道企业作为可比公司，给予24年20XPE，下调目标价至17.4元。 表1：可比公司估值表 2.业绩简述 24Q3业绩低于预期。公司2024前三季度实现营业收入93.36亿元，同比+10.54%，归母净利润6.49亿元，同比+20.1%；其中2024Q3实现营业收入29.9亿元，同比+4.09%，归母净利润1.75亿元，同比-17.18%。 3.收入端：制冷设备承压，汽零业务逐步放量 拆分24Q3，我们预计： 1）制冷设备：根据产业在线数据，中央空调行业 24M 7~8内销额同比-5.1%，需求表现较弱，且同期公司该业务基数较高，预计24Q3收入同比有较明显下滑，是整体收入端增速显著放缓的主要压力来源。 2）制冷配件：24Q3家空产量同比+7%，公司阀件下游需求环比降速。结合商用、海外占比提升影响，我们预计24Q3公司制冷配件业务增速约10%。 预计24Q4受益以旧换新政策集中发力拉动下游空调需求，主机厂提升排产，公司核心制冷配件业务增速有望环比提升。 3）汽车热管理：我们预计24Q3营收1.9~2.0亿元，同比+40~45%，但相较年初制定目标偏低。根据公司公开信息，24年9月份，公司汽零业务实现单月度出货额破亿，交付量显著提升，预计24Q4业务增速有望提升。 长期角度，公司收购上海大创，补齐水路产品，切入混动、燃油车OBD赛道打造增量，汽零业务发展仍具有较强信心。 4.利润端：减值影响盈利 2024前三季度公司毛利率为18.19%，同比-1.08pct，净利率为6.91%，同比+0.56pct；其中2024Q3毛利率为18.57%，同比-0.84pct，净利率为5.76%，同比-1.58pct。单季度毛利率下滑主要因为Q3冷配竞标有一定价格影响，同时制冷设备作为相对高毛利业务占比降低。 费用率持续优化。公司2024前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.67%、2.92%、3.78%、0.08%，同比-0.42、-0.15、+0.14、-0.25pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.61%、2.38%、4.56%、0.63%，同比-0.48、-0.46、+0.92、0pct。 24Q3盈利下滑主要是因单项计提浙江盾安节能科技有限公司出售节能业务项下子公司股权形成的转让价款和子公司出表前往来款的坏帐准备6,000万元，导致本报告期归属于上市公司股东的净利润减少6,000万元。根据公司10月26日投资者关系活动记录表表述，按协议约定预估四季度能够收回该单位全部欠款，完成部分计提冲回，对全年业绩影响较小。 若剔除减值影响，24Q3公司经营净利润增长约11%，净利率同环比稳健。 5.借款提升，现金流好转 24年前三季度，公司货币及交易性金融资产27.04亿元，环比中报+0.92亿元，同比+8.47亿元；应收票据及账款环比中报表现平稳，-1.47亿元。短期+长期借款合计14.14亿元，环比中报+3.38亿元。 24Q3公司经营活动产生的现金流净额2.84亿元，同比转正+4.16亿元。其中销售商品、提供劳务收到的现金16.82亿元，同比+20%。 6.风险提示 家空行业需求拉动效果不及预期，传导制冷元器件需求走弱、新能源车行业竞争加剧传导零部件企业导致利润率降低