盾安环境2024Q3点评：盈利受信用减值损失影响

主要观点

• Q3业绩表现：收入29.90亿元（同比+4.09%），归母净利润1.75亿元（同比-17.18%）；扣非归母净利润1.63亿元（同比-18.95%）。
• Q1-Q3累计业绩：收入93.36亿元（同比+10.54%），归母净利润6.49亿元（同比+20.10%）；扣非归母净利润6.29亿元（同比+0.81%）。
• Q3盈利主要影响因素：提信用减值损失导致净利润下滑，扣除此影响后Q3归母净利润同比+11%。

收入分析

• 制冷配件：预计Q3增速较Q2同比+21%有所降速，主要受Q1订单延迟影响和Q3下游需求趋缓。
• 汽车热管理：预计仍贡献主要弹性，公司完成对上海大创的收购并纳入并表，业务不断夯实。
• 制冷设备：预计Q3维持较低增速，根据产业在线数据，24Q2/7-8月多联机内销额同比分别-4.7%/-4.7%。

利润分析

• 毛利率与净利率：Q3毛利率18.6%（同/环比-0.8/+0.2pct），净利率5.8%（同/环比-1.5/-1.3pct）。
• 费用率变化：销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.49/-0.45/+0.93/+0.01pct，四费合计同比+0pct。
• 减值影响：计提转让价款和子公司出表前往来款的坏帐准备6,000万元，导致净利率下滑，扣除此影响后归母净利率7.9%（同/环比+0.5/+0.7pct）。

投资建议

• Q4展望：以旧换新政策推动空调需求，预计制冷配件业务修复，汽零业务持续贡献弹性。
• 盈利预测：2024-2026年公司收入125.32/137.82/150.60亿元（同比+10.1%/+10.0%/+9.3%），归母净利润9.04/11.75/13.62亿元（同比+22.5%/+29.9%/+16.0%）；对应PE13/10/9X，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业景气波动，业务拓展不及预期，原材料成本波动。