税友股份：财税Saas龙头，拐点已至
公司概况与业务布局
税友股份成立于1999年，是国内领先的财税信息化综合服务提供商，主要为G端税务机关提供税务系统开发与运维，以亿企赢品牌为B端纳税企业和财税中介提供互联网财税综合服务。公司股权结构集中度高，董事长张镇潮持有77.5%股份。产品体系清晰，包括面向G端的数字政务业务和面向B端的财税Saas业务，B端业务产品体系丰富，涵盖中小企业、小微企业及创新Saas产品。
业务发展
B端Saas业务
B端业务持续逆势成长，2023年前三季度收入增速达10.8%，B端业务占比提升至66%。B端业务重回增长态势，2023H1收入增速达14%，毛利率提升至73%。中小企业ARPU值达815元/年，同比增长11%；小微企业月活/付费用户数分别达590万/380万。
G端业务
G端业务收入保持稳健，2023年后增速稳健。毛利率有所下滑，主要由于金税四期推进带来的更多定制化需求。
财务表现
营收增速持续反弹，2023年前三季度收入增速达11%，毛利率达62%，销售现金流同比增长16%。费用投入周期结束，人员开始收缩，2022年人员规模降至5315人。
行业背景
金税四期
金税四期以税收大数据为驱动，推进智慧税务建设，税友深度参与金税四期建设，中标多个核心系统模块，巩固自身在税务IT领域的领导者地位。G端税务IT市场份额持续领先，预计未来保持良好增长趋势。
数据要素
政策密集释放，产业落地加速。《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》提出打造300个以上示范应用场景，数据产业年均增速超20%。税友在G端和B端均具备数据要素落地潜力。
财税Saas市场
市场规模与竞争格局
我国中小微企业已超5200万户，财税Saas仍处蓝海市场。2021-2026年市场规模CAGR有望达到25.9%。税友在财税Saas领域优势明显，收入体量与用户数量远超竞争对手，产品服务范围全面。
渗透率与增长空间
财税Saas市场渗透率仍较低，2022年平台活跃用户渗透率仅14%，未来提升空间较大。企业数字化转型和金税四期推动下，税友的渗透率有望进一步提升。
盈利预测与投资建议
盈利预测
预计公司2023-2025年营收分别为19.09、23.32、27.96亿元，同比增速分别为12%、22%、20%；归母净利润分别为2.47、3.68、4.92亿元，同比增速分别为72%、49%、34%。
估值分析
选择中科江南、博思软件作为可比公司，预计税友当前市值对应23、24、25年PE为55、37、28倍，显著低于可比公司。考虑到税友在政务信息化和财税Saas领域的龙头地位及增长趋势，维持“推荐”评级。
风险提示
- 下游IT支出承压的风险
- 行业竞争激烈的风险
- 政策改革推进进度不及预期的风险
