经营调整期，盈利环比改善

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中炬高新（600872） 经营调整期，盈利环比改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月29日 证券研究报告 |报告要点 中炬高新发布2024三季报，2024前三季度公司实现收入39.46亿元，同比减少0.17%，实现归母净利润5.76亿元。单2024Q3公司实现收入13.28亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长32.90%。 |分析师及联系人 刘景瑜 邓洁 SAC：S0590524030005SAC：S0590524040002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月29日 中炬高新(600872) 经营调整期，盈利环比改善 行业：食品饮料/调味发酵品Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：23.47元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 783/771 流通A股市值(百万元) 18,095.09 每股净资产(元) 6.24 资产负债率(%) 27.11 一年内最高/最低(元) 34.80/16.08 股价相对走势 中炬高新 20% 沪深300 -7% -33% -60% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《中炬高新（600872）：短期阵痛，蓄势待发》2024.08.09 2、《中炬高新（600872）：浅析激励实现路径》 2024.06.26 扫码查看更多 投资要点 中炬高新发布2024三季报，2024前三季度公司实现收入39.46亿元，同比减少0.17%，实现归母净利润5.76亿元。单2024Q3公司实现收入13.28亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长32.90%。 鸡精鸡粉及酱油实现增长，区域分化明显 （1）分产品来看，2024Q3酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他产品分别实现收入7.41/1.81/1.30/1.47亿元，同比分别0.47%/13.99%/-9.16%/-9.05%；（2）分渠道来看，2024Q3分销、直销分别同比-0.90%/+22.60%至11.54/0.46亿元；（3）分地区来看，东部、南部、中西部、北部分别净增经销商19/7/14/44家至406/345/675/859家，分别实现收入2.94/5.22/2.37/1.47亿元，同比分别 +8.57%/1.20%/-12.94%/2.53%，东南部基地市场表现较优。 成本红利以及供应链改革成效释放，盈利水平稳步提升 2024Q3公司毛利率同比+4.96pct至38.82%，或由于成本红利进一步释放、材料价格下滑以及供应链改革成效逐步显现。此外，公司销售费用率优化，2024Q3公司销售费用率/管理费用率分别同比-1.86/+1.11pct至6.26%/7.01%，毛销差同比 +6.82pct至32.56%，净利率同比+4.90pct至18.94%。 盈利预测与评级 考虑到终端需求平淡，改革期阵痛难免，我们预计公司2024-2026年营收分别为54.53/58.94/65.35亿元，同比增速分别为+6.11%/8.08%/10.87%，归母净利润分别为7.07/8.73/9.88亿元，同比增速分别为-58.34%/23.47%/13.14%，EPS分别为0.90/1.11/1.26元/股。公司改革预期较强，虽改革过程中短期经历阵痛，但远期成长空间充足，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险 财务数据和估值202220232024E2025E2026E 营业收入（百万元）53415139545358946535 增长率（%）4.41%-3.78%6.11%8.08%10.87% EBITDA（百万元）-2991985118814111554 归母净利润（百万元）-5921697707873988 增长率（%）-179.82%386.53%-58.34%23.47%13.14% EPS（元/股）-0.762.170.901.111.26 市盈率（P/E）-31.010.826.021.118.6 市净率（P/B）6.13.93.53.12.7 EV/EBITDA-97.911.315.012.210.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月28日收盘价 1.风险提示 食品安全风险。公司产品多，涉及采购、生产、运输等多个环节，如若原材料采购或生产出现质量不稳定等问题，或对公司商誉、销售造成负面影响。 渠道拓展不达预期风险。公司积极进行经销商扩张，如若扩张进度不达预期，或带来收入及利润端风险。 原料价格上涨风险。如若公司上游原材料价格上涨，或带来成本端压力，对公司业绩造成影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 628 500 1388 2059 2767 营业收入 5341 5139 5453 5894 6535 应收账款+票据 51 75 55 59 66 营业成本 3648 3458 3585 3786 4265 预付账款 18 15 15 16 18 营业税金及附加 88 61 92 99 110 存货 1670 1618 1708 1803 2032 营业费用 473 457 464 483 503 其他 871 1525 1282 1368 1493 管理费用 502 558 513 513 503 流动资产合计 3237 3733 4447 5305 6375 财务费用 -4 -6 -1 -6 -8 长期股权投资 4 4 4 4 4 资产减值损失 0 -33 -12 -13 -14 固定资产 1611 1907 1746 1624 1538 公允价值变动收益 0 0 1 1 1 在建工程 497 242 468 641 761 投资净收益 32 38 38 38 38 无形资产 188 182 164 149 137 其他 40 17 27 27 26 其他非流动资产 686 652 607 562 528 营业利润 706 633 856 1072 1213 非流动资产合计 2986 2986 2990 2981 2967 营业外净收益 -1180 1169 -4 -4 -4 资产总计 6223 6719 7437 8287 9342 利润总额 -474 1802 852 1068 1209 短期借款 0 100 0 0 0 所得税 80 65 128 160 181 应付账款+票据 751 544 764 807 909 净利润 -555 1737 724 908 1027 其他 676 694 683 725 813 少数股东损益 38 40 17 35 40 流动负债合计 1427 1337 1447 1532 1722 归属于母公司净利润 -592 1697 707 873 988 长期带息负债 1 0 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 1331 181 181 181 181 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1331 181 181 181 181 成长能力 负债合计 2759 1518 1628 1713 1903 营业收入 4.41% -3.78% 6.11% 8.08% 10.87% 少数股东权益 456 496 513 548 588 EBIT -153.39% 475.17% -52.60% 24.79% 12.99% 股本 785 785 783 783 783 EBITDA -128.33% 763.93% -40.18% 18.78% 10.15% 资本公积 3 3 5 5 5 归属于母公司净利润 -179.82% 386.53% -58.34% 23.47% 13.14% 留存收益 2221 3916 4507 5237 6062 获利能力 股东权益合计 3465 5201 5809 6573 7439 毛利率 31.70% 32.71% 34.27% 35.77% 34.73% 负债和股东权益总计 6223 6719 7437 8287 9342 净利率 -10.38% 33.80% 13.28% 15.40% 15.72% ROE -19.68% 36.07% 13.35% 14.49% 14.42% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 14.09% 17.98% 14.37% 19.18% 21.05% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 -555 1737 724 908 1027 资产负债率 44.33% 22.60% 21.89% 20.67% 20.38% 折旧摊销 180 190 336 349 354 流动比率 2.3 2.8 3.1 3.5 3.7 财务费用 -4 -6 -1 -6 -8 速动比率 0.5 0.6 1.2 1.5 1.8 存货减少（增加为“-”） 8 52 -90 -96 -228 营运能力 营运资金变动 1104 -1090 383 -102 -171 应收账款周转率 107.5 68.3 100.8 100.8 100.8 其它 -55 -40 61 67 200 存货周转率 2.2 2.1 2.1 2.1 2.1 经营活动现金流 678 842 1414 1119 1173 总资产周转率 0.9 0.8 0.7 0.7 0.7 资本支出 811 -1421 -340 -340 -340 每股指标（元） 长期投资 -45 -642 0 0 0 每股收益 -0.8 2.2 0.9 1.1 1.3 其他 -1119 1186 29 29 29 每股经营现金流 0.9 1.1 1.8 1.4 1.5 投资活动现金流 -353 -877 -311 -311 -311 每股净资产 3.8 6.0 6.8 7.7 8.7 债权融资 -2 99 -100 0 0 估值比率 股权融资 -11 0 -2 0 0 市盈率 -31.0 10.8 26.0 21.1 18.6 其他 -160 -104 -113 -137 -154 市净率 6.1 3.9 3.5 3.1 2.7 筹资活动现金流 -173 -5 -215 -137 -154 EV/EBITDA -97.9 11.3 15.0 12.2 10.7 现金净增加额 152 -40 887 671 708 EV/EBIT -61.2 12.5 20.9 16.2 13.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月28日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券