燕京啤酒：三季度量价增速环比放缓，U8势能延续

燕京啤酒2024年三季报显示，公司整体业绩表现亮眼。2024Q1-Q3实现收入128.46亿元，同比增长3.47%，归母净利润12.88亿元，同比增长34.73%；扣非归母净利润12.61亿元，同比增长45.68%。2024Q3单季收入48.00亿元，同比增长0.19%，归母净利润5.30亿元，同比增长19.84%，扣非归母净利润5.20亿元，同比增长21.68%。

销量增速优于行业，U8全国化进程稳健推进。三季度啤酒行业受雨水天气及消费疲软影响销量下滑，但燕京啤酒销量增速（2024Q1-Q3同比增长0.5%）好于行业（同比下降1.5%），吨价（同比增长3.0%）保持增长。大单品U8增长势能不减，全国化进程稳健，在部分区域提量，弱势区域依靠品牌寻找突破口。

三季度毛销差提升，盈利能力持续改善。成本端，吨成本（2024Q1-Q3同比增长1.0%）保持稳定，数字化智能采购平台搭建完成，原材料采购均价同比下降。毛利率（2024Q1-Q3达45.09%，同比增长1.1pct；2024Q3达47.99%，同比增长0.03pct）持续提升，主因销售费用率下滑推动毛销差提升2.1pct至34.13%。净利率（2024Q1-Q3达11.79%，同比增长2.5pct；2024Q3达13.37%，同比增长2.0pct）持续改善，主要得益于销售费用率下滑及少数股东损益改善（同比增长6.8%）。

公司持续推进产能和人员优化，提升经营效率，改革红利预计持续释放。2024Q3少数股东损益占净利润比重下降1.7pct至17.5%，主因漓泉等子公司盈利能力改善。

投资建议：根据三季报和市场动销情况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速分别为5%/6%/6%，归母净利润增速分别为39%/26%/20%，EPS分别为0.32/0.40/0.48元，对应PE分别为33x/26x/22x。给予目标价12.00元，评级“增持”。

风险提示：食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。