燕京啤酒：2024完美收官，U8延续高增长

燕京啤酒2024年业绩表现亮眼，实现营收146.67亿元，同比增长3.2%；归母净利润10.56亿元，同比增长63.7%，扣非归母净利润10.41亿元，同比增长108.0%。Q4营收18.2亿元，同比增长1.3%，归母净利润-2.3亿元，去年同期为-3.1亿元，扣非归母净利润-2.2亿元，去年同期为-3.7亿元，业绩符合预期。

产品结构持续优化，U8表现突出。2024年啤酒销量受需求影响略有下滑，但销量/吨价分别为400.4万吨/3304元/吨，同比+1.6%/-0.6%。Q4销量/吨价同比+8.9%/-7.0%，主要受费用集中兑付影响。中高档产品收入88.65亿元，同比增长2.2%，占比67%；普通产品收入43.65亿元，同比下降1.2%，占比33%。燕京U8全年销量达69.6万吨，同比增长31.4%，大单品势能不减，全国化进程稳健。

区域和渠道方面，华北地区营收78.30亿元，同比增长5.4%，占比53.4%；华东地区表现亮眼，营收13.38亿元，同比增长9.8%，占比9.1%。传统渠道营收139.25亿元，同比增长3.4%，经销商达8632家，净增加98家。

盈利能力持续提升。2024年毛利率42.6%，同比+3.7pct；吨成本1896元/千升，同比-6.6%，主因原材料价格下降。费用率小幅下降，归母净利率达7.2%，扣非归母净利率7.1%，同比分别+2.7/+3.6pct。所得税率同比-2.0pct至15.8%，少数股东权益占比同比-4.3pct至20.3%，子公司持续扭亏。公司拟每10股派发现金红利1.9元，同比增长90%，分红率50.7%。

投资建议：预计2025-2027年收入增速6%/4%/4%，归母净利润增速30%/18%/11%，EPS分别为0.49/0.58/0.64元，对应PE分别为26x/22x/20x。给予“增持”评级，目标价13.72元。

风险提示：宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧。