中炬高新：Q3业绩超预期，调整略有成效

事件：公司公布2024年三季报，公司2024前三季度实现营收39.46亿元，同比-0.17%；归母净利润5.76亿元，扣非归母净利润5.52亿元，同比+19.25%。其中2024Q3实现营收13.28亿元，同比+2.23%；归母净利润2.26亿元，同比+32.90%，扣非归母净利润2.13亿元，同比+27.66%。 内部积极调整，调味品主业环比改善。2024年三季度美味鲜公司收入同比+0.5%至38.08亿元，其中Q3收入同比2.6%至12.51亿元，收入略低于预期。分产品看，Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入7.4/1.8/1.3/1.5亿元，分别同比+0.5%/+14.0%/-9.2%/-9.1%，酱油、鸡精鸡粉等主导产品收入环比改善，一方面Q3公司对部分主力产品进行提价，整体提价幅度为2%-3%左右，渠道备货较积极；另一方面公司自6月起以消化库存为主，Q3库存处于较健康水平，预计库存水平在2.3-2.5个月左右。分区域看，Q3南部/东部/中西部/北部分别实现收入5.2/2.9/2.4/1.5亿元，同比+1.2%/+8.6%/-12.9%/+2.5%，预计Q3餐饮增长环比改善，餐饮占比较大的区域恢复较明显。Q3公司净增经销商110家至2395家，中西部及北部经销商增加较多。 股票数据 总股本/流通(亿股)7.83/7.71总市值/流通(亿元)186.96/184.0312个月内最高/最低价(元)34.8/16.08 成本弹性释放+费用投放收紧，Q3盈利水平明显恢复。2024Q3公司美味鲜毛利率同比+4.9pct至38.1%，主因原材料成本下行，公司对采购、生产及物流环节优化提效贡献。费用方面，Q3销售/管理/研发费用率分别同比-1.9/+1.1/-0.7pct，销售费用更多集中在Q2投放，Q3销售费用投放明显更加谨慎，公司前三季度销售费用率为9.6%，同比+1.1pct，我们认为公司改革期间市场费用投放力度略有增加，属于正常现象，季度节奏有所不同。管理费用率有所提升主因薪酬福利、折旧摊销、机物料消耗及股权激励等费用增加。综上，Q3美味鲜净利率同比提升4.4pct至18.4%。 相关研究报告 <<中炬高新：盈利短期承压，重振旗鼓再出发>>--2024-08-15<<中炬高新：2024Q1利润超预期，供应 链 优 化 红 利 逐 步 释 放>>--2024-04-26<<全年业绩符合预期，三年规划及股权激励目标展望积极>>--2024-04-02 改革继续推进，积极调整下有望实现经营恢复。展望全年，调味品渠道调整建设需要时间，叠加行业整体需求较低迷，改革难度加大。公司改革决心以及目标不变，在库存优化管理、价盘稳定、营销团队考核等方面持续纠偏优化。预计后续新进经销商以及新开发的餐饮渠道将逐步贡献收入，同时原材料红利及供应链改革效果将继续释放，盈利水平有望延续弹性增长。 证券分析师：郭梦婕 电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现收入54.2/61.2/68.6亿元，同比增长5.5%/12.8%/12.1%，实现归母净利7.7/9.2/10.6亿元，同比-54.8%/+19.6%/+15.9%，剔除房地产业务后对应PE为23/19/17X。我们按照2025年业绩给调味品主业25倍PE，一年目标价29.1元，给予“买入”评级。 证券分析师：肖依琳电话：E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523100003 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；内部调整不及预期。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。