中炬高新：Q3业绩超预期，调整略有成效

公司2024年前三季度实现营收39.46亿元，同比-0.17%；归母净利润5.76亿元，扣非归母净利润5.52亿元，同比+19.25%。其中Q3营收13.28亿元，同比+2.23%；归母净利润2.26亿元，同比+32.90%，扣非归母净利润2.13亿元，同比+27.66%。

调味品主业环比改善：美味鲜公司Q3收入同比+0.5%至38.08亿元，Q3收入同比+2.6%至12.51亿元。酱油、鸡精鸡粉等主导产品收入环比改善，主要因提价（2%-3%）和渠道备货积极，库存处于健康水平（2.3-2.5个月）。区域方面，南部/东部/中西部/北部分别实现收入同比+1.2%/+8.6%/-12.9%/+2.5%，餐饮增长环比改善明显。Q3净增经销商110家至2395家，中西部及北部增加较多。

盈利水平明显恢复：Q3毛利率同比+4.9pct至38.1%，主因原材料成本下行及提效。费用方面，销售费用率同比-1.9pct，管理费用率同比+1.1pct，研发费用率同比-0.7pct，销售费用更多集中在Q2，Q3投放更谨慎。Q3净利率同比提升4.4pct至18.4%。

改革持续推进：公司改革决心不变，持续优化库存管理、价盘稳定、营销考核。预计后续新进经销商及餐饮渠道将逐步贡献收入，原材料红利及供应链改革效果将继续释放，盈利水平有望延续弹性增长。

盈利预测：预计2024-2026年公司实现收入54.2/61.2/68.6亿元，同比增长5.5%/12.8%/12.1%；归母净利7.7/9.2/10.6亿元，同比-54.8%/+19.6%/+15.9%。剔除房地产业务后对应PE为23/19/17X。按2025年业绩给调味品主业25倍PE，一年目标价29.1元，给予“买入”评级。

风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、内部调整不及预期。