第三季度业绩降幅收窄，关注代理产品表现

核心观点与关键数据

1. 收入利润降幅收窄，分红率较高

   • 2024年前三季度：收入28.2亿元（同比-14.8%），主要受《问道手游》《一念逍遥》流水下滑影响；归母净利润6.6亿元（同比-23.5%）。
   • 现金分红4.7亿元（占归母净利润70.9%）；单三季度拟分红1.4亿元（占归母净利润100%）。
   • 单三季度：收入8.6亿元（同比-10.4%），归母净利润1.4亿元（同比-23.8%），降幅环比收窄。

2. 毛利率维持高位，费用率上升

   • 第三季度毛利率89.0%（同比+1.5pct），主要因《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》贡献增量；
   • 费用率整体上升10.5pct至63.1%（其中销售/管理/财务/研发费用率分别为28.9%/10.0%/1.8%/22.4%），同比分别+2.1/+1.8/+3.2/+3.4pct，主要因收入下降。

3. 境外业务增长强劲，新产品即将贡献增量

   • 前三季度境外收入同比增长99.6%至3.7亿元（主要发行《Monster NeverCry》《飞吧龙骑士》等）；
   • 老产品方面：《问道》端游收入增长7.7%、《问道手游》下滑14.1%、《一念逍遥》下滑46.4%；
   • 新产品储备：自研《问剑长生》《仗剑传说》等，代理《封神幻想世界》（公测）、《异象回声》（预约）、《王都创世录》（上线）。

投资建议与盈利预测

• 维持“优于大市”评级：看好研发能力与长期成长空间，但下调盈利预测至2024-2026年净利润8.9/10.4/12.3亿元（原11/12.8/14.9亿），EPS分别为12.35/14.4/17.02元，对应PE为15x/13x/11x。
• 风险提示：新品上线进度不及预期、产品竞争激烈、监管风险。
• 长期逻辑：新品增量带动产品周期，海外市场持续发力。