北方导航2024年三季报点评：兵器导控龙头需求高度确定，三季度扭亏为盈

股票研究/2024.10.28 兵器导控龙头需求高度确定，三季度扭亏为盈北方导航(600435) 资本货物/工业 ——北方导航2024年三季报点评 彭磊(分析师)杨天昊(分析师) 010-83939806010-83939791 penglei018712@gtjas.comyangtianhao027639@gtjas.com 登记编号S0880518100003S0880523080010 本报告导读： 受合同签订进度影响，公司前期业绩承压，24Q3实现扭亏为盈，营收环比大幅提升。作为兵器导控龙头，公司产业地位稳固，需求高度确定，业绩有望实现复苏。 投资要点： 上调目标价为18.9元，维持“增持”评级。公司受益于“十四🖂”下游需求高景气，未来业绩有望实现稳步增长。考虑到公司受总体单位合同签订进度影响，相关产品未如期签订合同，下调24-26年 EPS为0.13/0.21/0.27元(原值为0.16/0.22/0.27元)。参照行业可比公司，考虑公司需求确定且产业链卡位优势显著，给予公司25年90倍PE，上调目标价为18.9元，维持“增持”评级。 第三季度扭亏为盈，研发费用持续提升。1）公司2024年前三季度 营业收入同比减少，实现营收7.96亿元（-66.80%），实现归母净利 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 18.90 上次预测: 12.22 当前价格：11.48 交易数据 52周内股价区间（元）7.32-12.65 总市值（百万元）17,249 总股本/流通A股（百万股）1,503/1,503 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,607 每股净资产（元）1.73 市净率（现价）6.6 净负债率-24.59% 52周股价走势图 润-0.74亿元（-139.88%），业绩阶段性承压；公司2024第三季度营北方导航上证指数 收5.03亿元（-25.6%），环比+134.72%，归母净利润46.59万元，实 现扭亏为盈。2）公司2024年前三季度毛利率同比小幅提升，为 31.24%（+5.34pct），管理费用率和研发费用率分别为20.87% 24% 13% 3% （+14.09pct）、20.69%（+14.27pct），研发费用为1.65亿元（+7.1%） 持续加大研发投入。 行业需求高度确定，业绩有望迎来复苏。1）精确制导武器在现代战争中消耗速度惊人，火箭弹在精确制导武器中作战效果好，成本低于导弹。参考俄乌冲突和巴以冲突，火箭弹等高费效比武器装备在 实战中消耗巨大，国防建设中相关行业需求有望长期维持高景气。2）公司作为兵器集团下属核心企业，聚焦主业“导航控制和弹药信息化技术”，是我国精确制导弹药惯导控制舱核心供应商，卡位优势显著。3）公司紧盯“十四🖂”中后期任务调整的增量变化和客户订货需求，积极争取订货任务。伴随下游旺盛需求逐步落地，叠加公司经营效率不断改善，业绩有望迎来复苏并实现较快增长。 催化剂：总体单位合同落地，下游相关装备开始放量。风险提示：回款情况不及预期，需求不及预期。 -8% -18% -28% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 23% 32% 13% 相对指数 10% 18% 2% 相关报告 紧盯十四�中后期任务调整静待业绩复苏 2024.09.29 业绩阶段性承压，长期需求拐点将至北方导航公司更新报告2024.06.11 需求驱动成长，盈利能力提升，导控龙头高质量发展2023.12.21 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,839 3,565 3,743 5,352 6,692 (+/-)% -3.8% -7.2% 5.0% 43.0% 25.0% 净利润（归母） 185 192 202 314 410 (+/-)% 38.5% 3.9% 5.1% 55.3% 30.6% 每股净收益（元） 0.12 0.13 0.13 0.21 0.27 净资产收益率(%) 7.4% 7.1% 7.0% 10.1% 12.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 93.23 89.73 85.35 54.95 42.08 兵器导航控制龙头，需求确定有望实现高速增长 2023.12.20 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,000 2,066 2,244 2,364 2,841 营业总收入 3,839 3,565 3,743 5,352 6,692 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 3,010 2,680 2,847 4,092 5,150 应收账款及票据 2,530 3,622 2,236 3,048 3,625 税金及附加 21 40 21 29 37 存货 609 424 514 739 930 销售费用 80 74 84 120 151 其他流动资产 68 64 173 200 232 管理费用 263 232 292 369 422 流动资产合计 5,208 6,175 5,167 6,351 7,627 研发费用 207 245 251 369 455 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 204 255 252 383 491 固定资产 716 741 779 794 804 其他收益 2 6 4 11 13 在建工程 67 89 80 73 69 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 201 179 155 130 106 投资收益 30 0 0 0 0 其他非流动资产 135 104 113 113 113 财务费用 -19 -23 -23 -25 -26 非流动资产合计 1,119 1,113 1,126 1,111 1,092 减值损失 -56 -49 0 0 0 总资产 6,327 7,288 6,293 7,462 8,719 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 253 273 275 408 518 应付账款及票据 2,620 3,309 2,215 3,069 3,934 营业外收支 11 8 0 0 0 一年内到期的非流动负债 2 1 0 0 0 所得税 7 31 33 49 62 其他流动负债 453 477 364 418 483 净利润 257 250 242 359 455 流动负债合计 3,074 3,787 2,579 3,487 4,417 少数股东损益 72 58 40 45 46 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 185 192 202 314 410 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 2 2 2 2 2 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 16 28 33 33 33 ROE(摊薄,%) 7.4% 7.1% 7.0% 10.1% 12.1% 非流动负债合计 18 30 35 35 35 ROA(%) 4.0% 3.7% 3.6% 5.2% 5.6% 总负债 3,092 3,817 2,614 3,522 4,452 ROIC(%) 6.1% 6.5% 6.0% 8.5% 10.1% 实收资本(或股本) 1,489 1,499 1,503 1,503 1,503 销售毛利率(%) 21.6% 24.8% 23.9% 23.6% 23.0% 其他归母股东权益 995 1,212 1,377 1,593 1,874 EBITMargin(%) 5.3% 7.2% 6.7% 7.2% 7.3% 归属母公司股东权益 2,485 2,711 2,879 3,095 3,377 销售净利率(%) 6.7% 7.0% 6.5% 6.7% 6.8% 少数股东权益 750 760 800 845 890 资产负债率(%) 48.9% 52.4% 41.5% 47.2% 51.1% 股东权益合计 3,235 3,471 3,679 3,940 4,267 存货周转率(次) 4.6 5.2 6.1 6.5 6.2 总负债及总权益 6,327 7,288 6,293 7,462 8,719 应收账款周转率（次） 1.9 1.3 1.5 2.6 2.6 总资产周转周转率（次） 0.6 0.5 0.6 0.8 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.5 1.0 1.4 1.0 1.7 经营活动现金流 470 200 286 299 685 资本支出/收入 2.6% 3.5% 2.6% 1.5% 1.2% 投资活动现金流 224 -148 -79 -80 -80 EV/EBITDA 50.13 45.44 43.47 31.12 24.41 筹资活动现金流 -93 -28 -30 -98 -128 P/E(现价&最新股本摊薄) 93.23 89.73 85.35 54.95 42.08 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 6.94 6.36 5.99 5.57 5.11 现金净增加额 601 25 178 120 477 P/S(现价) 4.49 4.84 4.61 3.22 2.58 折旧与摊销 101 87 93 95 99 EPS-最新股本摊薄(元) 0.12 0.13 0.13 0.21 0.27 营运资本变动 100 -177 -21 -156 131 DPS-最新股本摊薄(元) 0.04 0.04 0.04 0.07 0.09 资本性支出 -99 -126 -96 -80 -80 股息率(现价,%) 0.3% 0.3% 0.4% 0.6% 0.7% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 证券代码 公司名称 收盘价 总市值 EPS PE 2024/10/25 （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 002414.SZ 高德红外 8.09 345.50 0.06 0.14 142 56 300101.SZ 振芯科技 17.90 101.05 0.35 0.47 52 38 688582.SH 芯动联科 46.18 184.72 0.58 0.81 80 57 均值 - - 91 50 600435.SH 北方导航 11.48 172.49 0.13 0.21 85 55 表1：可比公司估值（截至2024年10月25日） 数据来源：Wind（北方导航盈利预测来自本文，可比公司盈利预测来自Wind一致预期，股价为2024年10月25日收盘价），国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保