短期真空泵业务承压，看好长期发展趋势

主要观点：

• 公司2024年前三季度业绩表现稳健，营收同比增长6.11%，扣非后归母净利润同比增长6.35%，但经营现金流净额下降4.50%。单季度来看，三季度营收和归母净利润分别同比下降10.16%和13.89%。
• 费用率控制相对稳定，销售和研发费用率同比下降，管理费用率小幅上升，财务费用率因汇兑收益上升而下降。利润率方面，前三季度销售毛利率和净利率同比提升，但三季度因产品结构调整及部分业务毛利率下降而有所下降。
• 空压及制冷市场需求短期疲弱，但长期仍有增长潜力；真空泵领域，光伏产业占比下降，半导体行业拓展需时间，但国产替代趋势下未来有望加速发展。
• 投资建议：看好公司长期发展，修改盈利预测为2024-2026年营业收入37.37/39.77/44.25亿元，归母净利润8.49/9.12/10.37亿元，摊薄EPS为1.59/1.71/1.94元，对应PE倍数13/12/10倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：光伏行业扩产不及预期、半导体行业客户拓展不及预期、海外市场波动、原材料大幅波动、测算市场空间误差等。

关键数据：

• 2024年前三季度：营收同比增长6.11%，扣非后归母净利润同比增长6.35%，经营现金流净额下降4.50%，加权平均净资产收益率18.36%。
• 单三季度：营收10.22亿元（-10.16%），归母净利润2.71亿元（-13.89%），扣非后归母净利润2.64亿元（-10.84%）。
• 费用率：销售/管理/研发费用率分别为4.74%/3.84%/4.34%，销售和研发费用率同比下降，管理费用率上升。
• 利润率：前三季度销售毛利率40.74%，净利率25.32%，同比提升；三季度毛利率41.27%，净利率26.56%。

研究结论：

• 公司短期业绩受市场需求疲弱影响有所下滑，但长期发展前景良好，尤其在真空泵领域的国产替代和供应链自主可控趋势下。维持“买入”评级，并下调盈利预测。