维持“增持”评级。公司2024Q1-Q3营收12.52亿元，同比增长76.51%，归母净利润3.50亿元，同比增长281.90%；Q3单季度营收4.21亿元，同比增长36.31%，归母净利润1.23亿元，同比增长146.86%，业绩符合预期。上调2024-2026年EPS预测为1.98/2.67/3.50元（原1.70/2.34/3.07元），参考可比公司估值，给予2025年PE27X，下调目标价至72.09元（原78.06元）。
核心观点与关键数据
自主产品持续放量拉动增长。多肽终端市场需求旺盛，自主产品收入占比提升。端利拉鲁肽及司美格鲁肽原料药分别于2023年10月、12月获得FDA First Adequate Letter，可直接满足全球制剂客户ANDA申报要求；替尔泊肽原料药2024年2月取得DMF编号，长链修饰多肽单批产量达10kg以上。制剂端奥司他韦胶囊Q3需求淡季导致营收环比下滑，但磷酸奥司他韦颗粒剂于2024年6月获批，干混悬剂在2024H1技术审批中，有望年内实现全剂型覆盖。中华药港制剂产能落地，制剂业务有望持续放量。小分子CDMO端2023年5月签订欧洲大型药企1.02亿美元合同，2024Q2已开始交付，预计下半年加快节奏，开发、承接多个CDMO创新药API项目。
产能建设加码，保障远期增长
新建601多肽车间提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年；602多肽车间预计2025H1完成建设，新增释放多肽产能5吨/年。新制剂工厂口服固体制剂车间硬胶囊45亿粒生产线于2024年7月通过GMP符合性检查，制剂工厂II期建设启动，前瞻布局寡核苷酸产能，705车间完成封顶，项目顺利推进。
催化剂与风险提示
催化剂：订单增长超预期、多肽市场需求超预期、临床进展超预期。风险提示：药品审批风险、产品研发风险、市场竞争风险、上游原料风险、汇率波动风险。
财务摘要（百万元）
| 年度 | 营业收入(+/-) % | 净利润（归母）(+/-) % | 每股净收益（元） | 净资产收益率(%) | 市盈率(现价&最新股本摊薄） |
|------------|------------------|------------------------|------------------|------------------|---------------------------|
| 2022A | 651 1.2% | | | | |
| 2023A | 129 11.9% | 1,034 58.7% | | | |
| 2024E | 0.59 6.8% | 163 26.2% | 1.98 | | |
| 2025E | 92.71 | 436 167.7% | 2.67 | | |
| 2026E | 73.46 | 1,653 59.9% | 3.50 | | |
