季报点评：经营稳健，产品结构显著优化

登康口腔（001328.SZ） 经营稳健，产品结构显著优化 公司发布2024年三季报：24Q3公司实现收入3.50亿元（同比+1.6%）， 归母净利润0.46亿元（同比+9.2%），扣非归母净利润0.37亿元（同比 +6.6%），收入稳定、实际经营预计好于收入（合同负债增加0.7亿元至 1.4亿元），利润延续靓丽表现。2024H1，“冷酸灵”品牌在抗敏感细分领域线下零售市场份额占比为62.9%，占据领导地位。 线下：渠道基础夯实，份额稳步提升。24H1冷酸灵线下份额提升至8.6% （较23年全年+0.5pct）、成为市场第三（较23年提升1名）。公司坚定 实施“提品质、调结构、促增长”的产品推广策略，专研平台、医研平台产品持续获得消费者青睐，销售占比快速提升，驱动盈利能力持续优化。公司借助分布在全国31个省、自治区、直辖市以及2000余个区/县的优质经分销商，实现对数十万家零售终端覆盖，针对最广阔的县域乡镇市场，公司通过经销模式迅速下沉构建渠道壁垒。 线上：医研快速放量，产品结构显著优化。我们预计公司24Q3线上渠道 增速靓丽、医研系列成为核心增长驱动力，驱动毛利率显著抬升。公司社 交内容造势、线上线下跨界融合，在抖音、小红书实现破冰推广和持续蓄水，合作超头部主播和多位明星主播，还通过私域运营多样化内容升级和数字化媒体矩阵（截止2024H1，冷酸灵品牌私域沉淀会员133万），加速爆品打造，推动专研抗敏（沁润白桃）牙膏、科研奥拉氟儿童牙膏、医研抗敏专效修护牙膏等新品上市。 毛利率显著提升，营运能力稳定。24Q3公司毛利率53.9%（同比+7.0pct、 环比+8.6pct），归母净利率13.0%（同比+0.9pct、环比+2.8pct），盈利能 力显著改善，销售/管理/研发费用率分别为33.5%/4.4%/3.8%（同比 +7.2pct/+0.3pct/-0.1pct），销售费用投放加大。营运能力方面，截至24Q3末公司存货周转天数为109天（同比+19天），应收账款周转天数8天（同比-2天），应付账款周转天数71天（同比-7天）。 盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年归母净利润为1.6/1.8/2.1 亿元，对应PE分别为31X、26X、23X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品开发不及预期、渠道扩张不及预期。 证券研究报告|季报点评 2024年10月28日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 个护用品买入 10月25日收盘价（元） 27.94 总市值（百万元） 4,810.54 总股本（百万股） 172.17 其中自由流通股（%） 25.00 30日日均成交量（百万股 2.02 股价走势 登康口腔 沪深300 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《登康口腔（001328.SZ）：线下深耕&电商改革驱动 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,313 1,376 1,460 1,659 1,900 增长率yoy（%） 14.9 4.8 6.2 13.6 14.5 归母净利润（百万元） 135 141 157 182 213 增长率yoy（%） 13.3 5.0 10.9 16.2 17.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.78 0.82 0.91 1.06 1.24 净资产收益率（%） 24.8 10.1 10.8 11.5 12.4 P/E（倍） 35.7 34.0 30.7 26.4 22.6 P/B（倍） 8.9 3.4 3.3 3.0 2.8 份额提升，盈利能力稳步优化》2024-08-31 2、《登康口腔（001328.SZ）：牙膏稳健、牙刷高增，结构优化成效显现》2024-04-30 3、《登康口腔（001328.SZ）：深耕口腔清洁护理，牙齿抗敏龙头扬帆起航》2024-01-08 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 662 1584 1634 1799 1946 营业收入 1313 1376 1460 1659 1900 现金 268 534 573 687 811 营业成本 781 769 734 821 923 应收票据及应收账款 51 45 57 59 74 营业税金及附加 9 9 11 11 13 其他应收款 2 2 2 2 2 营业费用 315 386 482 548 636 预付账款 17 9 18 13 23 管理费用 54 67 66 75 85 存货 197 189 180 233 231 研发费用 40 43 44 50 57 其他流动资产 128 805 805 805 805 财务费用 -10 -17 -17 -11 -13 非流动资产 355 285 283 289 300 资产减值损失 -4 -3 -5 -6 -6 长期投资 0 0 0 1 1 其他收益 23 19 18 19 20 固定资产 83 182 179 185 194 公允价值变动收益 0 11 3 4 5 无形资产 16 16 18 18 17 投资净收益 3 2 5 5 4 其他非流动资产 257 87 85 86 88 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 1018 1869 1917 2088 2246 营业利润 145 147 173 200 232 流动负债 387 395 399 442 454 营业外收入 1 14 4 5 6 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 1 1 1 应付票据及应付账款 181 150 166 188 210 利润总额 146 161 175 203 237 其他流动负债 207 245 233 254 244 所得税 11 20 18 21 24 非流动负债 88 68 68 68 68 净利润 135 141 157 182 213 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 88 68 68 68 68 归属母公司净利润 135 141 157 182 213 负债合计 476 464 467 510 522 EBITDA 148 157 174 202 234 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.78 0.82 0.91 1.06 1.24 股本 129 172 172 172 172 资本公积 214 997 997 997 997 主要财务比率 留存收益 201 239 342 446 545 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 542 1405 1450 1578 1724 成长能力 负债和股东权益 1018 1869 1917 2088 2246 营业收入(%) 14.9 4.8 6.2 13.6 14.5 营业利润(%) 6.4 1.8 17.1 15.5 16.3 归属于母公司净利润(%) 13.3 5.0 10.9 16.2 17.0 获利能力毛利率(%) 40.5 44.1 49.7 50.6 51.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.2 10.3 10.7 11.0 11.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 24.8 10.1 10.8 11.5 12.4 经营活动现金流 84 151 140 173 200 ROIC(%) 20.4 8.6 9.3 10.0 10.8 净利润 135 141 157 182 213 偿债能力 折旧摊销 10 13 16 17 19 资产负债率(%) 46.7 24.8 24.4 24.4 23.3 财务费用 -10 -17 -17 -11 -13 净负债比率(%) -34.3 -33.1 -34.8 -39.2 -43.1 投资损失 -3 -2 -5 -5 -4 流动比率 1.7 4.0 4.1 4.1 4.3 营运资金变动 -59 9 -8 -7 -11 速动比率 1.1 3.5 3.6 3.5 3.7 其他经营现金流 11 7 -4 -4 -5 营运能力 投资活动现金流 107 -717 -5 -15 -22 总资产周转率 1.3 1.0 0.8 0.8 0.9 资本支出 56 44 -3 7 11 应收账款周转率 28.7 28.5 28.5 28.5 28.5 长期投资 -18 -670 0 0 0 应付账款周转率 5.0 4.6 4.6 4.6 4.6 其他投资现金流 144 -1342 -8 -9 -11 每股指标（元） 筹资活动现金流 -103 725 -95 -43 -54 每股收益(最新摊薄) 0.78 0.82 0.91 1.06 1.24 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.49 0.88 0.81 1.00 1.16 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.15 8.16 8.42 9.17 10.01 普通股增加 0 43 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 783 0 0 0 P/E 35.7 34.0 30.7 26.4 22.6 其他筹资现金流 -103 -100 -95 -43 -54 P/B 8.9 3.4 3.3 3.0 2.8 现金净增加额 87 160 39 114 124 EV/EBITDA 30.5 22.6 20.1 16.8 14.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本