海大集团2024年三季报点评：养殖利润丰厚，海外市场发展可期

核心观点与关键数据

• 维持“增持”评级，下调目标价至59.8元。基于生猪养殖存栏低位、禽畜饲料竞争激烈、吨利下降等因素，下调2024~2025年EPS预测至2.59/2.99元（前值为2.68/3.28元），2026年EPS预测为3.13元。
• 三季度利润略好于预期。前三季度实现营业收入848.61亿元，同比-2.38%，归母净利润36.24亿元，同比+60.95%。饲料业务稳健增长，生猪养殖套保利润丰厚。
• 饲料行业集中度提升，2025年饲料行业同比改善。猪饲料行业受生猪养殖行业集中度提升影响，产品结构、销售渠道和策略发生变化，公司在2023~2024年猪料业务显现出较强灵活性，增速好于行业。展望2025年，养殖行业存栏量预期恢复，猪料行业产量预计同比降幅收窄。水产饲料行业2025年预期特种水产价格和养殖量带动特种水产饲料向好。
• 饲料销售出海，量、利逐步增长。公司海外饲料销售量逐步增长，销量预计在230万吨，其中水产饲料居多。海外市场从市场竞争程度、饲料吨利等好于国内，海外市场占比逐步增高，有利于平滑公司业绩的季节性波动，且海外市场水产饲料吨利远高于国内，对吨利有提升影响。预计海外市场销量近3~4年复合增速在30%左右，海外市场的销量占比到达10%。

研究结论

• 财务预测：2024~2026年EPS预测分别为2.59/2.99/3.13元，对应2025年PE 20X，目标价59.8元。
• 风险提示：农产品价格大幅波动、养殖疫病风险等。