海大集团2024年三季报点评：养殖利润丰厚，海外市场发展可期

股票研究/2024.10.28 养殖利润丰厚，海外市场发展可期海大集团(002311) 农业/必需消费 ——海大集团2024年三季报点评 �艳君(分析师)林逸丹(分析师) 021-38674633021-38038436 wangyanjun022998@gtjas.comlinyidan030085@gtjas.com 登记编号S0880520100002S0880524090001 本报告导读： 三季度利润略好于预期，饲料业务稳健增长，生猪养殖套保利润丰厚。往后看，2025年行业产量同比改善，同时出海业务使得公司量、利逐步增长。 投资要点： 维持“增持”评级，下调目标价至59.8元。基于生猪养殖存栏低位禽畜饲料竞争激烈，吨利下降，因此下调2024~2025年EPS预测至2.59/2.99元（前值为2.68/3.28元），2026年EPS预测为3.13元。基 于可比公司估值，同时考虑公司作为国内饲料龙头，因此给予公司2025年PE20X，目标价59.8元（前值63.02元），维持“增持”评级。 三季报利润略好于预期。前三季度实现营业收入848.61元，同比- 2.38%，归母净利润36.24亿，同比+60.95%。公司饲料业务继续稳 健增长，生猪养殖套保利润丰厚。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 59.80 上次预测: 63.02 当前价格：45.75 交易数据 52周内股价区间（元）34.56-54.31 总市值（百万元）76,117 总股本/流通A股（百万股）1,664/1,663 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）22,190 每股净资产（元）13.34 市净率（现价）3.4 净负债率-22.48% 52周股价走势图 饲料行业集中度提升，2025年饲料行业同比改善。生猪养殖行业近海大集团深证成指 几年集中度大幅提升，猪饲料行业受此影响，在产品结构、销售渠 道和销售策略也相应发生变化，公司在2023~2024年猪料业务显现出较强灵活性，进军家庭农场和中大型集团场成效显著，在账期上灵活控制，因此近两年公司猪料增速好于行业。展望2025年，养殖行业存栏量预期恢复，猪料行业产量预计同比降幅收窄。水产饲料行业中，特种水产养殖2024年的存塘量位于低位，2025年预期特种水产价格和养殖量带动特种水产饲料向好。从猪和水产的养殖周期看饲料周期，我们认为2025年饲料销售量同比明显改善。 饲料销售出海，量、利逐步增长。公司目前在海外饲料销售量逐步 增长，销量预计在230万吨，其中水产饲料居多。目前公司已经海 外团队逐步充实，产能按部就班建设，与国内相比，海外市场从市场竞争程度、饲料吨利等好于国内。海外市场占比逐步增高，我们认为有利于平滑公司业绩的季节性波动，尤其是对Q1和Q4的利润有明显促进作用；同时，海外市场水产饲料吨利远高于国内，也对公司吨利有提升影响。我们预计海外市场销量近3~4年复合增速在30%左右，海外市场的销量占比到达10%。 风险提示：农产品价格大幅波动、养殖疫病风险等。 29% 20% 11% 2% -8% -17% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 23% 5% 10% 相对指数 -2% -20% -1% 相关报告 主业增速符合预期，看好饲料市占率提高 2023.09.04 饲料稳健发展，养殖业务减亏2023.10.26 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 低谷已过，看好业绩逐步向好2023.05.07 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 104,715 116,117 109,151 125,457 139,036 (+/-)% 21.6% 10.9% -6.0% 14.9% 10.8% 净利润（归母） 2,957 2,741 4,314 4,973 5,203 (+/-)% 80.7% -7.3% 57.4% 15.3% 4.6% 每股净收益（元） 1.78 1.65 2.59 2.99 3.13 净资产收益率(%) 16.6% 14.0% 18.9% 18.9% 17.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 25.74 27.77 17.64 15.31 14.63 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,261 5,476 10,274 14,677 13,568 营业总收入 104,715 116,117 109,151 125,457 139,036 交易性金融资产 700 1,287 4,787 4,817 4,797 营业成本 95,004 106,281 97,421 112,751 125,168 应收账款及票据 1,959 2,069 1,612 1,926 2,197 税金及附加 123 139 131 151 167 存货 12,625 9,936 6,653 9,167 13,687 销售费用 1,981 2,259 2,620 2,760 3,059 其他流动资产 3,673 2,137 2,055 1,931 2,300 管理费用 2,584 2,617 3,056 3,136 3,337 流动资产合计 21,218 20,906 25,381 32,518 36,548 研发费用 711 785 830 878 973 长期投资 315 217 237 252 267 EBIT 4,287 3,877 5,094 5,781 6,332 固定资产 14,933 16,394 14,960 15,909 16,276 其他收益 143 113 109 151 209 在建工程 1,377 688 630 664 611 公允价值变动收益 -26 -15 0 0 0 无形资产及商誉 1,954 2,111 2,111 2,111 2,111 投资收益 267 246 218 263 556 其他非流动资产 4,673 4,432 4,462 4,452 4,437 财务费用 597 513 90 63 25 非流动资产合计 23,253 23,841 22,400 23,387 23,702 减值损失 -204 -319 -230 -250 -130 总资产 44,470 44,747 47,781 55,906 60,250 资产处置损益 7 3 11 13 14 短期借款 2,911 1,396 3,396 4,196 3,796 营业利润 3,903 3,552 5,112 5,894 6,955 应付账款及票据 8,843 10,641 9,342 12,356 11,659 营业外收支 -80 -34 -25 -13 10 一年内到期的非流动负债 1,258 1,055 1,055 1,055 1,055 所得税 654 647 565 647 1,184 其他流动负债 4,420 5,342 5,543 6,219 7,049 净利润 3,169 2,872 4,522 5,234 5,781 流动负债合计 17,433 18,435 19,336 23,827 23,559 少数股东损益 211 130 208 262 578 长期借款 5,066 3,028 1,828 1,628 1,859 归属母公司净利润 2,957 2,741 4,314 4,973 5,203 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 1,610 1,620 1,620 1,620 1,620 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 1,001 753 753 753 753 ROE(摊薄,%) 16.6% 14.0% 18.9% 18.9% 17.3% 非流动负债合计 7,678 5,401 4,201 4,001 4,232 ROA(%) 7.9% 6.4% 9.8% 10.1% 10.0% 总负债 25,111 23,835 23,537 27,827 27,791 ROIC(%) 11.8% 11.3% 14.1% 14.1% 12.9% 实收资本(或股本) 1,661 1,664 1,664 1,664 1,664 销售毛利率(%) 9.3% 8.5% 10.7% 10.1% 10.0% 其他归母股东权益 16,171 17,983 21,108 24,680 28,484 EBITMargin(%) 4.1% 3.3% 4.7% 4.6% 4.6% 归属母公司股东权益 17,833 19,647 22,772 26,344 30,147 销售净利率(%) 3.0% 2.5% 4.1% 4.2% 4.2% 少数股东权益 1,527 1,264 1,472 1,734 2,312 资产负债率(%) 56.5% 53.3% 49.3% 49.8% 46.1% 股东权益合计 19,360 20,911 24,244 28,078 32,459 存货周转率(次) 8.8 9.4 11.7 14.3 11.0 总负债及总权益 44,470 44,747 47,781 55,906 60,250 应收账款周转率（次） 64.5 57.9 59.8 71.6 67.9 总资产周转周转率（次） 2.6 2.6 2.4 2.4 2.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.3 4.6 2.0 1.6 0.4 经营活动现金流 6,818 12,698 8,538 7,941 2,332 资本支出/收入 4.8% 2.9% 0.2% 2.2% 1.6% 投资活动现金流 -5,445 -3,820 -3,496 -2,572 -1,700 EV/EBITDA 17.85 12.57 10.95 9.20 8.52 筹资活动现金流 -930 -5,653 -245 -966 -1,741 P/E(现价&最新股本摊薄) 25.74 27.77 17.64 15.31 14.63 汇率变动影响及其他 -1 20 0 0 0 P/B(现价) 4.27 3.87 3.34 2.89 2.52 现金净增加额 441 3,245 4,797 4,403 -1,110 P/S(现价) 0.73 0.66 0.70 0.61 0.55 折旧与摊销 1,938 2,195 1,641 1,818 1,985 EPS-最新股本摊薄(元) 1.78 1.65 2.59 2.99 3.13 营运资本变动 1,112 6,977 2,204 736 -5,157 DPS-最新股本摊薄(元) 0.32 0.45 0.72 0.84 0.84 资本性支出 -4,980 -3,337 -164 -2,800 -2,276 股息率(现价,%) 0.7% 1.0% 1.6% 1.8% 1.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表(截止10月25日收盘) （元） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 603151 邦基科技 10.61 0.50 0.72 0.88 21.22 14.74 12.06 002891 中宠股份 29.37 0.79 1.16 1.36 37.18 25.32 21.60 603609 禾丰股份 7.45 -0.50 0.53 0.75 9.43 14.06 9.93 300673 佩蒂股份 16.19 -0.04 0.72 0.85 20.49 22.49 19.05 合计 22.08 19.15 15.66 股票代码股票简称收