收入稳健，盈利向上

核心观点与业绩表现
公司Q1-3主要品类（鱼制品、禽肉制品、豆制品、蔬菜制品）均实现双位数增长，核心大单品“小鱼”在销售体量稳定的情况下仍实现双位数增长，显示渠道扩张和品牌提升成效。小包装产品同比增长约25%，表现突出。线下渠道稳步推进，零食专营渠道同比增长100%以上，线上渠道略有下降，主要因电商新媒体渠道表现稍弱。

盈利能力提升
24Q3毛利率为30.06%，同比提升3.3个百分点，主要得益于规模效应、供应链优化及原材料、辅料、包材采购成本下降。销售费用率12.2%（同比+0.3pct），管理费用率3.4%（同比-0.4pct），整体平稳。归母净利率11.1%，同比提升2.3个百分点，盈利能力显著增强。

未来展望与投资建议
收入端：线下渠道持续开拓，KA/BC渠道品牌辐射能力强，有望推动核心单品增长；线上渠道积极调整，关注调整效果。11月将上市溏心鹌鹑蛋，建议关注升级产品表现。长期来看，公司成功打造“小鱼”“鹌鹑蛋”等大单品，具备长期增长潜力。预计24-26年每股收益分别为0.66/0.80/0.94元，维持“买入”评级。

风险因素
鳀鱼干价格上涨、鹌鹑蛋爬坡不及预期、新渠道冲击老渠道、食品安全问题。