国君化工|景气无需过分担忧,长期把握龙头量增的确定性 ——钛矿行业

摘要

钛产业链下游需求集中，钛白粉景气度承压。钛矿近90%应用于钛白粉行业，随着未来新增钛矿产能释放，价格压力或向矿端传递。需求端：全球经济承压下，22年钛白粉全球需求量较21年下滑约100万吨（12.5%），23年需求量同比持平，全球底部需求量或已确认。国内除欧盟与美洲外产能有限，进一步反倾销压力或相对有限。供给端：钛白粉新增产能主要来自中国，海外产能持续退出。钛矿：新增产能有序释放，26年前压力有限，景气度维持高位震荡。海外企业中短期供给稳定，新增产能部分替换即将枯竭矿山产能；国内企业钛矿行业集中度高，龙头资源优势显著，供给增量可观；副矿供应或有收缩，或减产50万吨级；供需平衡显示，26年前新增产能释放有序，预计24/25/26年新增产能分别为72、159、144万吨/年，26年前景气度无需担忧。钛矿VS磷矿：capex与需求周期错配下的景气周期，关注龙头公司量增的确定性。钛白粉需求或已底部测试，未来或受益政策刺激；国内钛矿供给集中度高（攀枝花地区产量占比超80%），且依赖进口（依赖度超50%），长期应关注龙头量增确定性。投资建议：钛矿景气无需过分担忧，长期把握龙头量增的确定性。龙佰集团预计25年末实现年产钛精矿产能248万吨/年，建议关注龙头量增确定性。龙佰集团拥有规模、产业链配套及成本优势，盈利能力显著高于同行，且或将受益钛白粉市场份额再集中。风险提示：印度、沙特等国反倾销流程，钛白粉价格大幅下滑，新增钛矿产能进度超预期等。