钛矿行业专题报告：景气无需过分担忧，长期把握龙头量增的确定性

核心观点

• 钛产业链下游需求集中，钛白粉景气度承压：钛矿约90%应用于钛白粉，而钛白粉需求目前处于弱势状态。随着未来新增钛矿产能的释放，价格压力可能向矿端传递。
• 需求端：全球经济承压导致2022年钛白粉全球需求量大幅下滑，2023年需求量同比持平，底部需求量已确认。国内除欧盟和美洲外，其它地区产能有限，进一步反倾销压力或相对有限。
• 供给端：钛白粉新增产能主要看中国，海外产能持续退出。海外企业新增产能主要为了替换即将枯竭矿山产能，中短期供给较为稳定。国内钛矿行业集中度高，龙头资源优势显著，供给增量可观。
• 钛矿：26年前新增产能释放相对有序，压力有限。海外企业中短期供给稳定，国内企业供给增量可观。副矿供应可能收缩，以史为鉴，本轮钢铁减产带来的铁矿价格下降，或促使攀西钒钛矿副产的钛精矿减产幅度达到50万吨级。
• 钛矿VS磷矿：两者均存在capex与需求周期错配下的景气周期，但钛白粉需求已底部测试，长期需求或持续增长，而磷肥需求相对稳定。国内钛矿供给集中度更高，且更依赖进口，新增供给或迎大幅释放，长期应关注钛矿龙头公司量增的确定性。
• 投资建议：钛矿景气无需过分担忧，长期把握龙头量增的确定性。龙佰集团拥有规模、产业链配套及成本优势，且将受益于钛白粉环节市场份额再集中，建议关注其量增的确定性。

关键数据

• 2023年全球钛矿储量75000万吨（钛精矿69000万吨，金红石5500万吨），中国储量为21000万吨（钛精矿21000万吨）。
• 2023年全球钛矿产量920万吨（钛精矿860万吨，金红石56万吨），中国产量占比33.70%（钛精矿36.05%）。
• 2023年中国钛精矿产量呈下降趋势，2022年钛矿进口量下降。
• 2024/25/26年新增钛精矿产能分别为72、159、144万吨/年。
• 龙佰集团2024年H1生产钛精矿104.56万吨，自给率约67%。

研究结论

• 钛矿行业长期景气度较高，但短期内无需过分担忧，26年前新增供给压力有限。
• 龙佰集团作为钛矿龙头，拥有规模、成本和产业链配套优势，且将受益于钛白粉环节市场份额再集中，其量增确定性较高，建议长期关注。