本周信用债市场调整持续但程度不深，公募赎回压力总体可控，市场心态较为稳定。
市场表现与调整特征
- 整体调整：信用债跟随利率调整，但调整幅度相对利率更高。1Y-AAA、3Y-AAA、1Y-AA+、3Y-AA+和1Y-AA中债中短票估值到期收益率环比分别上行了4.76BP、10.79BP、4.27BP、9.79BP和3.76BP，中长端收益率回调幅度普遍在10bp以上。
- 调整节奏：信用债调整节奏慢于利率，二永债成交情况与利率趋近同步，其余信用品种成交不活跃且砸盘力度不大。
- 市场情绪：公募基金被迫砸盘动作不多，超长期限信用债卖出占比稳定且相对不高，折价幅度集中在5BP以内；部分调整幅度在10BP以上的成交久期多在3年以内，主要涉及弱资质城投和信用资质争议较大的产业发行人（钢铁、建筑、煤炭、交运）。
- 地产债表现：地产债仍是交易亮点，头部民营地产债（龙湖、金地、万科）受欢迎程度上升，低于估值成交幅度高于10BP。
二永债市场
- 调整特征：跟随利率债同步调整，但有波动放大的特征，整体悲观。
- 市场分歧：风格切换频繁，周一、周四和周五买盘力量较强，但周二和周三砸盘穿插出现。
- 成交情况：除周五外成交久期均落在3年以内，tkn类成交幅度多在2BP以内，gvn类成交抛盘力度更大，多在2BP-5BP内。
一级市场跟踪
- 发行规模：本周信用债一级市场发行规模增加，连续三周上升，整体发行规模为3632.99亿元，环比增加1057.43亿元；净融资规模为1209.04亿元，环比增加1307.89亿元。
- 发行利率：整体下行，中长端降幅较大，短端不明显。短融、3年中票和5年中票发行利率环比分别下行了0.66BP、6.39BP和22.21BP。
- 城投债：发行利率有所分化，1年及以内、1-3年（含）、3-5年（含）发行利率环比分别上行了3.00BP、下行了0.21BP和下行了15.26BP。
- 金融债：3年、5年和10年发行利率环比分别上行了5.67BP、下行了9.82BP和上行了10.76BP。
二级市场变化
- 收益率上行：各主要等级和期限信用债中债估值收益率均上行，处于历史较低位置。
- 利差走阔：各主要等级、期限的信用利差均上行，1Y-AAA、3Y-AAA、1Y-AA+、3Y-AA+和1Y-AA信用利差环比分别走阔了2.09BP、5.40BP、1.60BP、4.40BP和1.06BP。
- 期限利差走阔：各等级期限、等级的期限利差均上行，久期策略性价比依然不高。
- 城投债：各主要等级期限估值收益率均上行，1Y-AAA、3Y-AAA、5Y-AAA环比分别上行了6.73BP、11.31BP、14.12BP。
- 区域利差：各省份城投区域利差普遍走阔，青海省和陕西省利差上升幅度前二，分别走阔了15BP和10BP。
研究结论与建议
- 信用债调整程度不深：公募赎回压力总体可控，市场心态稳定，无须过分担心。
- 策略建议：信用债退回防守位置，若后续权益市场冲击加大导致二次赎回潮，中短久期高等级品种安全边际也不如利率债；中长期视角仍坚持高票息信用品种稀缺观点，现阶段盲目减持不可取。
- 交易盘建议：四季度信用策略性价比不高，降低存在感，多看少动为佳。
- 配置盘建议：震荡行情下信用的错杀和被迫卖出难以避免，是二级择券的好机会。
风险提示
