3C出海专题报告：苹果代工全球布局，3C设备商有望受益

股票研究/2024.10.27 苹果代工全球布局，3C设备商有望受益3C设备 股票研 究 行业专题研 究 证券研究报 告 ——3C出海专题报告 肖群稀(分析师)李启文(分析师) 0755-23976830021-38038435 xiaoqunxi027589@gtjas.comliqiwen027858@gtjas.com 登记编号S0880522120001S0880524060001 本报告导读： 立讯、富士康等果链代工厂积极布局印度及东南亚，有望拉动新一轮设备投资，同时后端组装及外观缺陷检测两大环节有望充分受益。 投资要点： 投资建议：以苹果为代表的手机品牌商提升印度及东南亚地区的代工产能占比有望拉动新一轮设备资本开支。在苹果提升印度及东南亚代工份额前，其需大幅提升产线自动化率，当前瓶颈主要在后端 组装及外观缺陷检测两大环节。具体来看，推荐标的为奥普特、博众精工、快克智能、创世纪，受益标的包括赛腾股份、凌云光、天准科技、凯格精机、安达智能等。对3C设备行业维持增持评级。 立讯、富士康等果链代工厂积极布局印度及东南亚，有望拉动新一轮设备投资。截至2023年，苹果代工产能约90%在中国大陆。考虑到市场增长潜力，苹果拟提升印度及东南亚地区代工产能占比。苹 果计划2025年将印度代工份额提升至25%（24年约为13%），且未来将进一步提升。为配合苹果战略，主流代工厂商立讯精密、富士康等也在积极布局印度及东南亚市场。凭借更快的响应速度及苹果出于均衡供应链份额的举措，预计内资代工厂有望在该轮产能全球化布局中进一步提升份额。内资代工厂份额的进一步提升也有望进一步拉动对国产3C设备的采购。根据我们测算，若苹果将印度代工份额提升至38%，则有望拉动设备投资额为98.5亿元，相对每年设备更新需求的弹性为75%。苹果代工产能转移过程将拉动SMT段设备（锡膏印刷、点胶、焊接等）、组装测试及检测等设备需求，相关环节设备厂商有望充分受益。 苹果代工全球布局前优先提升自动化率，后端组装及外观缺陷检测两大环节有望充分受益。短期看，受印度产业工人素质较低、营商环境有待提升等因素影响，印度代工份额提升进度进度有所放缓。 当前手机代工等属劳动密集型行业，工人为新建产能的核心瓶颈。为解决工人这一瓶颈，苹果当前主要通过提升产线自动化率来实现目前苹果手机组装产线对人员依赖大的主要为非标属性偏高的两大环节——后端组装及外观缺陷检测，上述环节苹果正大力推进自动化改造。故苹果代工全球化布局对设备支出的影响分两步看，一方面，后端组装及外观缺陷检测环节自动化率提升将新增设备采购；另一方面，在自动化渗透率提升至较高程度后，苹果提升印度及东南亚代工份额比例将带动各个环节3C设备的新一轮采购。 催化剂：苹果加速推进FATP及外观缺陷检项目落地、苹果加速代 工产能全球化布局速度 风险提示：苹果自动化渗透率提升不及预期、苹果提升印度等地区代工份额不及预期、3C设备行业竞争加剧。 评级：增持 相关报告 目录 1.投资建议及标的推荐3 2.3C组装产能：大陆主导，近年呈现全球布局趋势5 3.3C设备：国产设备商全球领先，印度依赖对华进口10 3.1.乘3C组装产能转移大陆之东风，国产3C设备厂商蓬勃发展10 3.1.1.组装环节：国产3C设备制造商发展迅速，占据全球主要产能.10 3.1.2.SMT环节：国产3C设备制造商发展迅速，占据全球较大份额11 3.2.印度制造业相对落后，电子制造设备主要依赖从中国进口14 4.苹果代工产能全球化布局的原因、节奏判断及对设备商影响15 4.1.外移原因：从供应链安全、需求与成本等出发，苹果持续推进代工产能全球化布局15 4.1.1.贸易层面：为保证供应链安全，苹果拟降低对单一国家的依赖15 4.1.2.需求层面：印度市场成长潜力巨大，吸引苹果加大在印投资16 4.1.3.成本层面：综合基建、人力、水电来看，印度制造业实力仍有提升空间19 4.2.组装产能转移节奏与对设备商影响：短期转移受阻，匹配自动化率提升中长期将稳步转移，利好设备商20 5.风险提示22 1.投资建议及标的推荐 3C设备出海主要系以苹果为代表的手机品牌将组装产能全球化布局。保证供应链安全、布局增量市场、降本等为苹果提升印度及东南亚等地区份额的主要动机。从市场成长潜力这一核心因素出发，苹果提升组装产能主要的转移目的地为印度。2023年苹果组装产能约90%分布在中国大陆，而苹果规划在2025年在印度实现25%的组装产能布局，且未来持续提升在印代工份额比例。在苹果产能转移战略的指引下，主要代工厂立讯精密、富士康、和硕等纷纷赴印建立工厂。 根据4.2节分析，若苹果代工产能（手机+可穿戴）提升印度代工份额比例分别为10%/15%/25%/30%/35%，则有望拉动的新增设备投资额分别为39.4/59.1/98.5/118.2/137.9亿元，相对每年的设备更新需求的弹性分别为 30%/45%/75%/90%/105%。苹果代工产能转移过程将拉动SMT段设备（锡膏印刷、点胶、焊接等）、组装测试及检测等设备需求，相关环节设备厂商有望充分受益。 中长期看，苹果组装产能全球化布局的战略不会改变。短期看，受印度产业工人素质较低、营商环境有待提升等因素影响，印度组装产能份额提升进度有所放缓。当前，组装产能属劳动密集型行业，工人为份额提升的核心瓶颈。为解决工人这一产能转移瓶颈，苹果当前主要通过提升产线自动化率来实现。若产线可实现接近全自动化，则新建产线则将不受工人因素制约。目前苹果手机组装产线对人员依赖大的主要为非标属性偏高的两大环节——后端组装及外观缺陷检测。 综合上述分析，我们认为以苹果为代表的3C组装产能全球化布局对设备商的拉动可划分为两个阶段：1）为降低产线对人的依赖而提升产线自动化率带来设备采购的增加；2）产线自动化率提升至较高水平后，苹果代工产能全球化布局带动新建厂房拉动新一轮设备采购。设备层面看，国产设备商大多与苹果有长达十年的迭代合作，综合实力持续提升且领先全球。产能转出地印度及东南亚则缺乏电子设备制造能力。故本轮产能转移驱动的设备采购将主要被国产3C设备厂商承接。分阶段来看，自动化渗透率提升阶段主要利好后端组装及外观缺陷检测两大环节，产线外移则利好整个3C设备产业链。 投资建议：1）后端组装：苹果在推进FATP（后端柔性化组装），相关厂商有望受益。推荐标的为博众精工，受益标的为赛腾股份。2）外观缺陷检测：作为苹果提升自动化渗透率的另一重要领域，推荐标的为奥普特、快克智能， 受益标的为赛腾股份、凌云光、天准科技、荣旗科技。3）SMT：伴随产能转移，SMT环节相关设备公司也有望受益。推荐标的为快克智能，受益标的为凯格精机、安达智能、卓兆点胶。4）测试环节：受益标的为燕麦科技、智立方、博杰股份、矩子科技、科瑞技术。5）CNC：推荐标的为创世纪，受益标的为宇环数控。 表1：重点公司盈利预测表 公司代码 公司名称 节 元） (元） 评级 2024/10/222024E2025E2026E2024E2025E2026E 688097.SH博众精工组装117.7 26.4 1.10 1.46 1.75 24.0 18.1 15.1 增持 603283.SH 赛腾股份 152.4 76.1 4.13 5 5.86 18.4 15.2 13.0 - 603203.SH 快克智能 56.8 22.8 1.10 1.40 1.74 20.7 16.3 13.1 增持 工序环 市值(亿 收盘价 EPS（元）PE 688125.SH 安达智能 34.9 42.9 1.03 1.58 2.3 41.7 27.2 18.7 - 873726.BJ 卓兆点胶 21.5 26.2 0.88 0.95 - 29.8 27.6 - - 688686.SH 奥普特 72 58.9 1.91 3.29 4.22 30.8 17.9 14.0 增持 688400.SH 凌云光 95.9 20.7 0.40 0.52 0.67 51.8 39.8 30.9 - 688003.SH 天准科技 78.4 40.6 1.32 1.67 2.09 30.8 24.3 19.4 - 301338.SZ凯格精机 300802.SZ矩子科技 688312.SH 燕麦科技 50.5 34.8 0.61 1.15 1.28 57.1 30.3 27.2 - 301312.SZ 智立方 43.4 49.7 2.70 4.22 - 18.4 11.8 - - 002957.SZ 科瑞技术 58.5 14.3 0.66 0.79 1.00 21.7 18.1 14.3 002975.SZ 博杰股份 41.2 29.7 0.83 1.16 1.35 35.8 25.6 22.0 - 301360.SZ荣旗科技 300083.SZ创世纪 SMT 检测&测试 CNC 37.835.60.640.811.1755.644.030.4- 50.9 17.6 0.63 0.85 - 27.9 20.7 - - 29.5 55.3 2.25 3.34 - 24.6 16.6 - - 130.77.90.290.360.4227.221.918.8增持 002903.SZ宇环数控26.717.10.650.490.6226.334.927.6- 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：博众精工、快克智能、奥普特、创世纪EPS来自国泰君安证券研究，其余公司EPS均来自Wind一致预期。 2.3C组装产能：大陆主导，近年呈现全球布局趋势 台厂在3C组装业务中占据主导，中国成为产能中心。20世纪90年代以来，发达经济体IT产业快速发展，高度依赖劳动力的电子产品的加工组装、非核心技术工序和零部件生产开始向中国大陆转移。伴随台湾鸿海精密、和硕 等苹果产品组装商陆续在中国大陆建厂，中国逐渐成为3C组装的产能聚集地。根据华经产业研究院的数据，2020年中国电子制造服务（EMS）行业产值近1.8万亿元人民币，约占全球市场的40%。在承接3C组装产能转移的过程中，手机等电子产品上游供应链也蓬勃发展。1985-2023年，中国3C设备制造业营业收入持续增长，20世纪80年代到21世纪初增长最为明显。 截至2023年，中国电子信息制造业实现营收15.1万亿元 图1：中国3C产业快速发展 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 中国通信设备、计算机及其他电子设备制造业营业收入（亿元）同比增速（%） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 苹果代工以台厂为主，内资立讯精密等份额持续提升。苹果主营产品包括：1)iPhone手机、2)iPad平板、3)Mac笔记本电脑、4)Airpod耳机和AppleWatch手表等可穿戴产品。苹果供应链采取全球布局，为提升供应链韧性，从2018 年起开始积极推动供应链的分散化。根据苹果2023年度供应链名单及分布情况，中国大陆工厂为155座，占比约32%，位居第一；东南亚国家方面，越南32座，泰国和新加坡各23座；此外，美国和印度分别为25座和13座。在苹果组装业务中，富士康、和硕等台资厂的组装能力走在前列，占据绝大多数产能。同时，以立讯精密为代表的大陆厂商通过收购也陆续进入到iPhone等产品组装行列。此外，印度塔塔公司通过收购纬创印度子公司切入iPhone组装。iPhone手机作为苹果的主力产品，目前代工业务以鸿海、和硕、立讯、塔塔等公司为主。根据第三方机构VisualCapit