货量增速环比放缓，经营或筑底反弹

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中国外运（601598） 货量增速环比放缓，经营或筑底反弹 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月27日 证券研究报告 |报告要点 2024年10月25日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入 858.72亿元，同比+17.93%；实现归母净利润28.25亿元，同比-10.41%.其中，第三季度实现营业收入295.05亿元，同比+18.27%；实现归母净利润8.80亿元，同比-10.34%。我们预计随着国内利好经济的相关政策不断出台，内需有望逐步回升，结合公司在物流各细分赛道的竞争优势，同时测算公司当前股息率为5.74%，依然具备吸引力，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 曾智星 李蔚 李天琛 SAC：S0590524100004SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月27日 中国外运(601598) 货量增速环比放缓，经营或筑底反弹 行业：交通运输/物流 事件2024年10月25日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现 投资评级： 买入（维持） 营业收入858.72亿元，同比+17.93%；实现归母净利润28.25亿元，同比-10.41%. 当前价格： 5.38元 其中，第三季度实现营业收入295.05亿元，同比+18.27%；实现归母净利润8.80亿元，同比-10.34%。 基本数据 货代货量增速趋缓，补贴总体略微下滑 总股本/流通股本(百万股) 7,294/7,294 外需景气相对回落，代理货量增速放缓。2024年7-9月，中国出口金额同比分别 流通A股市值(百万元) 28,276.83 +7.0%、+8.7%、+2.4%，出口增速有所放缓。公司代理业务受出口景气度影响较大 每股净资产(元) 5.28 2024Q3公司海运货代、空运通道、铁路货代业务量分别为351.5万TEU、22.0万 资产负债率(%) 49.84 吨、16.4万TEU，同比分别+3.7%、+1.4%、+56.2%，环比分别-16.8%、-27.9%、 中国外运 沪深300 50% 27% 3% -20% 2023/102024/22024/62024/10 一年内最高/最低(元) 6.80/4.32 股价相对走势 相关报告 1、《中国外运（601598）：经营彰显韧性，持续回报股东》2024.08.31 2、《中国外运（601598）：2024年一季报点评：货量增速亮眼，利润同比承压》2024.05.08 扫码查看更多 +6.5%。铁路货代业务量较高增速带动相关补贴增长，前三季度公司获得业务相关 补贴15.8亿，同比-5.7%，测算与铁路货代相关补贴约为7.76亿元，同比+21.6% 专业物流继续承压，投资收益环比稳定 内需相对走弱，合同物流承压。2024年7-9月，中国制造业PMI分别为49.4%、49.1%、49.8%，均低于50%荣枯线。公司专业物流业务，特别是合同物流业务受内需恢复情况影响较大，2024Q3公司合同物流业务（不含冷链物流）实现货量1,224万吨，同比-7.1%，环比-3.8%。展望未来，随着国内刺激政策出台，内需逐步恢复，公司专业物流业务或可筑底反弹。2024Q3投资收益为4.93亿元，环比稳定。 股息率依旧具备吸引力，维持“买入”评级 考虑三季度外需增速放缓以及内需恢复疲弱，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为41.54、43.67、46.69亿元，同比-1.61%、+5.13%、+6.92% 3年CAGR为3.41%；EPS分别为0.57、0.60、0.64元/股。我们预计随着国内利好经济的相关政策不断出台，内需有望逐步回升，结合公司在物流各细分赛道的竞争优势，同时测算公司当前股息率为5.74%（以10月25日收盘价计算），依然具备吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏疲弱；内需恢复速度放缓；国际货代行业竞争进一步恶化；公司全球网络拓展及海外经营风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 109294 101705 119791 129186 141116 增长率（%） -12.11% -6.94% 17.78% 7.84% 9.23% EBITDA（百万元） 7605 8317 7597 7963 8559 归母净利润（百万元） 4079 4222 4154 4367 4669 增长率（%） 9.85% 3.50% -1.61% 5.13% 6.92% EPS（元/股） 0.56 0.58 0.57 0.60 0.64 市盈率（P/E） 9.6 9.3 9.4 9.0 8.4 市净率（P/B） 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9 EV/EBITDA 4.8 5.1 5.5 6.2 5.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月25日收盘价 风险提示 全球经济复苏疲弱。若全球经济持续复苏乏力，将影响国际贸易需求恢复,公司国际货代业务量可能会随之下降。 内需恢复速度放缓。公司专业物流业务受国内经济发展情况影响较大，若内需恢复缓慢，将影响公司相关业务盈利水平。 国际货代行业竞争进一步恶化。国际货代行业进入门槛较低，新进入者为了短时间获量，可能采取低价竞争手段，进而影响公司货代业务的单箱/单吨收入。 公司全球网络拓展及海外经营风险。公司致力于成为世界一流的智慧物流平台企业，势必需要在全球拓展网络，开展业务。当前世界地缘政治引发的冲突时有发生，可能对公司海外业务开展产生不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 16539 13964 13124 12919 14112 营业收入 109294 101705 119791 129186 141116 应收账款+票据 13985 12905 14894 16062 17546 营业成本 103197 95891 112835 121724 132915 预付账款 5758 4771 5511 5943 6492 税金及附加 258 274 273 295 322 存货 74 59 72 78 85 销售费用 1067 1076 1125 1213 1325 其他 2408 2922 2773 2991 3267 管理费用 3590 3613 3789 4086 4464 流动资产合计 38765 34621 36374 37993 41501 财务费用 -50 259 152 187 322 长期股权投资 8531 9137 11153 13329 15680 资产减值损失 -116 -327 -244 -263 -287 固定资产 17878 17747 16926 16435 16254 公允价值变动收益 -105 267 -56 0 0 在建工程 796 825 1819 2412 2606 投资净收益 2579 2326 2015 2176 2351 无形资产 6264 6225 5891 5575 5174 其他 1658 2616 2053 2066 2218 其他非流动资产 6268 7331 7074 6797 6623 营业利润 5248 5473 5385 5660 6049 非流动资产合计 39737 41265 42863 44548 46336 营业外净收益 -4 37 -34 -34 -34 资产总计 78502 75887 79237 82541 87838 利润总额 5243 5510 5351 5625 6015 短期借款 583 610 0 6514 7898 所得税 968 1058 973 1023 1093 应付账款+票据 14084 12451 14463 15602 17037 净利润 4276 4453 4378 4603 4921 其他 13976 14976 18716 12758 13670 少数股东损益 197 231 224 236 252 流动负债合计 28642 28037 33179 34874 38605 归属于母公司净利润 4079 4222 4154 4367 4669 长期带息负债 11750 6852 2760 1950 929 长期应付款 164 24 24 24 24 财务比率 其他 1016 854 854 854 854 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 12930 7730 3637 2828 1807 成长能力 负债合计 41573 35767 36817 37702 40411 营业收入 -12.11% -6.94% 17.78% 7.84% 9.23% 少数股东权益 2125 2318 2542 2777 3029 EBIT 1.19% 11.10% -4.62% 5.63% 9.01% 股本 7355 7294 7294 7294 7294 EBITDA 4.09% 9.36% -8.66% 4.82% 7.48% 资本公积 6330 6638 6638 6638 6638 归属于母公司净利润 9.85% 3.50% -1.61% 5.13% 6.92% 留存收益 21119 23870 25947 28130 30465 获利能力 股东权益合计 36930 40119 42420 44840 47426 毛利率 5.58% 5.72% 5.81% 5.78% 5.81% 负债和股东权益总计 78502 75887 79237 82541 87838 净利率 3.91% 4.38% 3.65% 3.56% 3.49% ROE 11.72% 11.17% 10.42% 10.38% 10.52% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 9.15% 10.87% 10.47% 10.90% 9.78% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 4276 4453 4378 4603 4921 资产负债率 52.96% 47.13% 46.46% 45.68% 46.01% 折旧摊销 2412 2548 2094 2151 2223 流动比率 1.4 1.2 1.1 1.1 1.1 财务费用 -50 259 152 187 322 速动比率 1.1 1.0 0.9 0.9 0.9 存货减少（增加为“-”） -5 16 -13 -6 -7 营运能力 营运资金变动 1029 -1139 3158 -6642 31 应收账款周转率 7.9 8.0 8.1 8.1 8.1 其它 -2416 -2299 -1394 -1560 -1673 存货周转率 1388.3 1634.1 1567.8 1567.8 1567.8 经营活动现金流 5245 3837 8375 -1268 5817 总资产周转率 1.4 1.3 1.5 1.6 1.6 资本支出 -1690 -1913 -1660 -1660 -1660 每股指标（元） 长期投资 -262 -791 0 0 0 每股收益 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 其他 2967 2914 -624 -610 -671 每股经营现金流 0.7 0.5 1.1 -0.2 0.8 投资活动现金流 1015 210 -2284 -2270 -2331 每股净资产 4.8 5.2 5.5 5.8 6.1 债权融资 -1778 -4871 -4703 5704 363 估值比率 股权融资 -46 -61 0 0 0 市盈率 9.6 9.3 9.4 9.0 8.4 其他 -2775