镍矿价格松动，后市怎么看？

2024-10-28 镍矿价格松动，后市怎么看？ 吴坤金有色研究员从业资格号：F3036210交易咨询号：Z00159240755-23375135wukj1@wkqh.cn 报告要点： 长期看，镍矿价格易涨难跌。我们对镍矿的供需测算后，当前镍矿的供应紧缺短期虽有缓解，但整体仍处于紧平衡状态。背后的原因在于印尼政府正致力于通过管理镍矿石的供应和需求来支撑镍价。在这一背景下，我们认为镍矿价格长期看易涨难跌。 但短期看，镍价与镍矿价格走势背离的阶段或已结束。一方面，下游环节估值已经偏低，无论是精炼镍、硫酸镍、还是镍铁的生产，利润基本都已在盈亏平衡附近。另外，中间品环节虽仍有一定利润及投产预期，但中间品价格实际上反映的是镍矿的紧缺与否，系数价格走势基本与矿价走势一致。因此我们判断镍价与镍矿价格走势背离的阶段或已结束。 刘显杰（联系人）有色研究员从业资格号：F031307460755-23375125liuxianjie@wkqh.cn 四季度，镍价矛盾转移至需求侧，在需求未看到增量情况下，容易引发产业链整体的负反馈，带动镍矿及镍价的进一步回落，参考去年10月至1月的下跌行情。但应注意，在长期矿端偏紧及下游环节利润微薄的背景下，镍价向下的空间并不大，参考支撑点位120000元/吨。操作方面，建议仍以逢高沽空为主。 镍矿价格今年以来一直备受市场关注，成为影响镍价的关键因素。近期镍矿价出现松动，印尼RKAB审批也有所进展。那么在这一节点上，应如何看后市的矿价及镍价呢？ 印尼镍矿供需平衡估算 印尼方面，镍矿供应量一直受到印尼镍矿开采额度审批（RKAB）的影响。截止到10月中旬，印尼镍矿审批通过额度虽然已达2.75亿吨，但这并不代表实际的镍矿供应量，实际的镍矿供应还会受到矿山的开采能力、运输能力，以及天气因素的影响，以镍矿供应效率为85%估算，实际能开采并供应至下游的量约为2.35-2.4亿吨，即在审批通过的2.75亿吨镍矿的配额中，实际能开采并供应至下游的量约为2.35-2.4亿吨。 另外一方面，今年起印尼大量向菲律宾进口镍矿，1-8月印尼自菲律宾进口镍矿达到542万湿吨，其中尤以雨季开始的7、8月增长最为显著。据Mysteel测算，尽管10月份菲律宾雨季开始后镍矿发运将骤减，但印尼全年的菲律宾镍矿进口仍预计将超过900万湿吨。 综上，预计今年印尼本土镍矿的产量，加之菲律宾镍矿的进口量，合计将达到约2.46亿湿吨，而镍矿需求预计有2.44亿湿吨。由此看来，在近期RKAB新配额放量后，今年印尼镍矿的供应问题大体可以得到缓解。但2025、2026年目前的通过额度为2.5亿湿吨和2.3亿湿吨，预计实际的镍矿供应量将更少，整体仍处于紧平衡状态。 镍矿价格长期看易涨难跌，但短期与镍价走势背离的阶段或已结束 镍矿供应紧缺的背后在于印尼对镍矿供应具有较强的控制权。印尼作为全球最大的镍生产国，存在并且有能力出于保护其国内镍产业的长期发展的目的，抢夺全球镍价的定价权。我们可以从印尼政府表态中窥见一斑，比如印尼矿业部长Bahlil Lahadalia近期在公开场合表示，印尼正致力于通过管理镍矿石的供应和需求来支撑镍价。因此，在这一背景下，镍矿价格长期看易涨难跌。 短期看，镍矿供应的调整并不能直接影响镍价，首先影响的是产业链利润的分配。其逻辑在于，整个镍产业链下游对终端议价能力并不算强，尤其是对于当前需求疲软的三元材料企业以及不 锈钢企业，因此当成本端与需求端出现矛盾时，首先受到影响的是下游企业的利润而非矿价，这也是为何镍价与矿价短期走势会出现背离。 目前看，下游估值环节估值已经偏低，无论是精炼镍、硫酸镍、还是镍铁的生产，利润基本都已在盈亏平衡附近。另外，中间品环节虽仍有一定利润及投产预期，但中间品价格实际上反映的是镍矿的紧缺与否，系数价格走势基本与矿价走势一致。因此在中下游环节估值偏低的背景下，镍价与镍矿价格走势背离的阶段或已结束。 数据来源：SMM、五矿期货研究中心 四季度或发生负反馈行情，但向下空间并不大 尽管四季度菲律宾进入雨季，镍矿发运量大幅减少，从供给端给予矿价支撑。但实际上，进入10月份，下游进入年终淡季，对中间品及镍矿的需求会大幅减少。同时，中间品或镍铁生产企业也会在10月份有一定补库，透支未来两月的需求。因此年底往往是镍矿供给相对过剩的时段，容易放大需求侧的矛盾，引发产业链的负反馈行情。 目前看，镍产业链的下游需求未见起色。硫酸镍方面，9、10月前驱体产量环比小幅下降；精炼镍方面，产量虽环比增长，但累库趋势仍在延续，反映了需求侧并未有增量；不锈钢方面，房产端数据没有见好，200系不锈钢销量表现依旧疲软。 综合而言，当前镍价矛盾转移至需求侧，在需求未看到增量情况下，容易引发产业链整体的负反馈，带动镍矿及镍价的进一步回落，参考去年10月至1月的下跌行情。但应注意，在长期矿端偏紧及下游环节利润微薄的背景下，镍价向下的空间并不大，参考支撑点位120000元/吨。操作方面，建议仍以逢高沽空为主。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn