开源晨会

2024年10月28日 开源晨会1028 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 32% 16% 0% -16% -32% 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 电力设备5.302 综合3.309 传媒2.905 轻工制造2.785 建筑材料2.692 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)银行-0.595 公用事业-0.098 煤炭0.061 石油石化0.224 家用电器0.273 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】黄金价格再创历史新高——宏观周报-20241027 【宏观经济】财政支出显著加快——宏观经济点评-20241026 【策略】港股投资方法论系列一：流动性视角看降息后的港股——投资策略专题 -20241024 【固定收益】债券收益率“先上行、后下行”——事件点评-20241026 【金融工程】鸿蒙板块的资金行为监测——金融工程定期-20241026 行业公司 【中小盘】小鹏P7+标配AI智驾，智驾赋能启动强产品周期——中小盘周报 -20241027 【传媒】AIAgent迎重大突破，持续布局AI应用/出海/卡牌——行业周报 -20241027 【医药】关注医药政策密集落地后的投资机会——行业周报-20241027 【食品饮料】秋糖气氛平淡，三季报行情开启——行业周报-20241027 【非银金融】市场交易量维持高位，养老保险年金迎政策利好——行业周报 -20241027 【社服】IP捏捏有望带动潮玩行业扩容，AI引领教育行业变革新浪潮——行业周报-20241027 【商贸零售】永辉超市门店调改持续推进，关注线下零售变革机遇——行业周报 -20241027 【地产建筑】招商基金蛇口租赁住房REIT上市，消费REITs单周表现优异——行业周报-20241027 【地产建筑】央行下调LPR，二手房成交同环比增长——行业周报-20241027 【建材】各地积极落实楼市政策，重视建材布局机会——行业周报-20241027 【农林牧渔】Q4旺季猪价仍有支撑，农业后周期板块逻辑边际改善——行业周报 -20241027 【通信】维谛上调2024年指引，算力产业链维持高景气度——行业周报-20241027 【化工】国内纯碱市场大稳小动，磷矿石市场横盘整理——行业周报-20241027 【煤炭开采】Q3业绩向好重整旗鼓，煤炭双逻辑且四主线布局——行业周报 -20241027 【化工】巨化股份发布三季报，萤石、制冷剂行情延续向好趋势——氟化工行业周报-20241026 【医药】急性缺血性脑卒中药物市场广阔，新企入局百亿蓝海——行业深度报告 -20241025 【医药：苑东生物(688513.SH)】业绩表现亮眼，麻醉业务持续进阶——公司信息更新报告-20241027 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】黄金价格再创历史新高——宏观周报-20241027 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|郭晓彬（联系人）证书编号：S0790123070017供需：震荡分化运行 1.基建开工：开工率边际回升，绝对值仍处于历史同期低位。最近两周（10月12日至10月25日），石油沥青装置开工率先降后升，绝对值处历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率震荡偏强运行，绝对值均处于历史同期低位。 2.工业生产端，化工链开工有所下降，汽车半钢胎开工延续高位。最近两周，化工链开工率分化运行，汽车轮胎开工率有所上升，高炉、焦炉开工率分化运行。 3.需求端，地产链需求同比转负，乘用车销量同比震荡上行。工业需求端，10月前21天，电厂煤炭日耗均值整体较9月有所回落，煤炭重点电厂平均日耗环比下降21%。最近两周，部分地产链需求同比2023年转负，表观 需求弱于2021-2023年同期。消费需求端，最近两周，乘用车四周滚动销量同比震荡上行。中国轻纺城成交量环比回落，处于同期历史中低位，义乌小商品价格指数平均值略有回升。 商品价格：国内工业品多数震荡回落 1.国际大宗商品：震荡分化运行。最近两周，原油价格先降后升，平均值有所下降；铜、铝价格震荡偏弱运行，黄金价格震荡上行。 2.国内工业品：多数震荡回落。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格多数震荡回落。最近两周，黑色系商品价格多数下行，铁矿石、螺纹钢价格均震荡回落。化工链商品价格分化运行，最近两周，甲醇、顺丁橡胶平均价格较上两周有所下降，聚氯乙烯、涤纶长丝上升。建材价格分化运行，最近两周，水泥、玻璃平均价格较上两周有所上升，沥青下降。 3.食品：农产品价格震荡下行，猪价震荡下行。最近两周，农产品价格震荡下行，农产品价格200指数平均值较上两周环比下降1.0%，猪肉价格震荡下行，猪肉平均批发价较上两周环比下降6.8%。 地产与流动性：一线城市新建与二手房销售延续高增，资金利率震荡运行 1.商品房：一线城市新建房成交升维持历史高位，北上深二手房成交延续高增。新建住房市场看，最近两周 （10月12日至10月25日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升66.1%，从季节性上看处于同期历史低位，较2021、2022、2023年同期分别同比-23.7%、-8.6%、-3.3%。一线城市成交面积维持历史相对高位，2019年以来仅弱于2020年同期，较2021、2022、2023年同期分别同比+0.4%、+6.3%、+15.2%。二手房市场看，价格方面，截至10月7日，二手房出售挂牌价指数延续回落；成交量方面，最近两周(10月12日至10 月25日)，北京、上海、深圳二手房成交面积均延续高增，分别同比+68%、+593%、+129%。 2.土地：成交面积环比上升，同比下降。截至10月20日，100大中城市成交土地占地面积最近双周环比上升 13.1%，10月当月同比下降26.9%。 3.流动性：资金利率震荡运行。最近两周，资金利率震荡运行。截至10月25日，R007为1.95%，DR007为 1.64%。最近一周央行实现货币净投放12571亿元。近两周质押式回购成交量共为73.7万亿元。交通运输：居民出行同比上升，运价震荡分化运行 1.居民出行：同比上升。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比回升9.3%，较2023年同比上升 0.2%。国内执行航班数平均值较上两周环比下降7.4%，较2023年同比上升4.3%。 2.货运物流：震荡回升。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数震荡回升，平均值较上两周分别环比+5.3%、+8.6%、+8.5%。 3.运价：震荡分化运行。最近两周，出口运价分化运行，内贸运价有所回升，大宗商品运价中BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比-17.0%、+2.8%、-7.9%。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 【宏观经济】财政支出显著加快——宏观经济点评-20241026 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|沈美辰（联系人）证书编号：S0790122110036 事件：9月，全国一般公共预算收入15283亿元，全国一般公共预算支出27881亿元。全国政府性基金预算 收入4040亿元，全国政府性基金预算支出12277亿元。 9月一般公共财政收入回正，支出加力提速 财政收入同比正增，税收偏弱，非税收入高速增长。1-9月公共财政收入163059亿元，同比下降2.2%，当月同比增速年内首次转正，增长2.45%。非税收入相对于税收收入大幅高增。9月全国税收收入10656亿元，同比减少5%，降幅与上月基本持平。非税收入录得4627亿元，同比增长25%。税种表现方面，主要税种多数减收，土地相关税收继续改善。四大税种除企业所得税高增以外收入均同比负增，个税表现稍强，消费税和增值税继续下滑。全国增值税收入4537亿元，同比下降12%，降速走阔。9月基本面筑底，经营活动仍待改善。个人所得税收入1073亿元，同比下降1.8%，降幅继续收窄。企业所得税收入延续高增，同比增长25%，同比读数高增和低基数有关。消费税收入1359亿元，同比下滑16.3%，或与高端消费品销售持续走弱有关；出口退税同比增长23%，退税额有所减少。其他税种特征基本延续上月，地产类税种多为正增。房产税、耕地占用税、土地增值税、城镇土地使用税收入为正增长，同比增长16%、15%、3%和1.9%。其中土地增值税为年内首次转为正增长。关税同比下滑9%，车辆购置税收入同比下降18%，汽车消费仍待提振。 公共财政支出加力提速，基建和民生兼顾。9月公共财政支出27881亿元，同比增长5.2%。基建和民生类支出均有显著提速。基建分项支出力度分化，农林水事务类支出大幅提速，同比增长12.5%，较上月提升25个百分点。城乡社区事务支出小幅增长，同比增长3.8%。而交运类支出依然保持负增，同比下降12.6%。当前预算内财政资金或更侧重于农业、城乡建设等基础设施，交通类基建发力不显著。民生方面，社保就业、卫生健康、教育支出分别同比增长12.4%、7%和4.8%，财政资金投入全面加速。科技和文体传媒类支出放缓，分别同比减少20%和5%。9月公共财政支出发力明显，对应9月政治局会议“保证必要的财政支出，切实做好基层‘三保’工作”，预计后续支出将保持强度，支撑经济企稳。 政府性基金收入降幅收窄，支出大幅改善 政府性基金收入下滑有所改善。9月全国政府性基金收入4040亿元，同比下滑幅度缩窄至14.2%。其中地方本级政府性基金收入同比下降15.6%，降幅收窄23个百分点。地方国有土地出让金收入3069亿元，同比下降19%，较8月同样大幅改善。在多项稳增长政策发力下，土地市场回暖，政府性基金收入或止住继续下滑态势，但年内或难有显著反转。截至9月，政府性基金累计下滑20.2%，降幅边际收窄。以当前增速外推测算的政府性基金收入缺口小幅缩窄至1.43万亿。 政府性基金支出表现亮眼，专项债后续仍将形成支撑。9月政府性基金支出12277亿元，同比增长34%，增速大幅提升（8月为-14%）。9月专项债资金落地效果有所体现，根据10.12财政部发布会的表态，10-12月还有 2.3万亿专项债资金待落地使用，预计后三个月政府性基金支出将延续9月力度。 展望后续，财政扩张或分为两个阶段：年内看，尚有2.3万亿专项债未发或已发未使用，财政缺口或不会通过调赤字的方式来弥补，可能以预算稳定调节基金和结转结余等补足。四季度财政政策重点或在于加快推动专项 债资金形成实物工作量，以及化债额度的下达（相关程序履行和额度下达可能在今年，密切关注11月4号到8号人大常委会）。明年看，支持性财政政策确定性较强，赤字规模大概率会提高。2025年中性情形赤字率可能为3.5%-4.0%，乐观情形为4.0%-5.0%，我们认为可能调增超长期特别国债额度，且财政资金投向有望进一步向消费、民生和地产倾斜，地方大力化债或是广义财政支持扩张范围。重点观察12月政治局会议&中央经济工作会议。 风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。 【策略】港股投资方法论系列一：流动性视角看降息后的港股——投资策略专题-20241024 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002联系汇率制下，港股流动性初探 1、在联系汇率制的框架之下，香港金管局通过自动利率调节机制及刚兑保证承诺来维系汇率稳定。 2、基于此，我们将港美利差作为衡量中国香港市场流动性的关键指标，并梳理出两条流动性的关键传导路径：港元触发弱方保证水平—金管局买港元卖美元—基础货币减少—市场流动性收缩—港股估值中枢下行；港元触发强方保证水平—金管局卖港元买美元—