北证50，还能牛多久？

2024年10月27日北证50，还能牛多久？ 证券研究报告 报告摘要： 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 本周上证指数涨1.17%，中证500涨3.01%，恒生指数跌1.03%。成长风格表现依然强于价值风格。本周全A日均交易额19097亿，环比上周有所上升。事实上，我们认为：924以来A股的这轮快速上涨本质是对中国资产极度悲观估值压缩到极限所产生一次性报复性的修复，是基于双底之后的反转交易，大盘指数中枢在未来半年内上一个台阶是大概率事件。随着目前A股大盘指数估值修复至中位水平，我们反复强调暂且将当前行情类比2019年初是相对恰当的（1、2019年初大盘指数属于反转定价的经典案例，在大涨30%后进入到震荡；2、历史复盘看，震荡区间在于底部上涨15%-30%）。从目前来看，在急涨之后A股市场已经过渡到震荡思维已经获得了初步验证，“震荡市”是接下来底色。 邹卓青分析师SAC执业证书编号：S1450524060001zouzq2@essence.com.cn 彭京涛分析师SAC执业证书编号：S1450523070005pengjt@essence.com.cn 黄玮宗联系人SAC执业证书编号：S1450123070007huangwz1@essence.com.cn 结构上，近期最值得关注的北证50指数和科创50指数，前者持续创新高，较10月8日高位价格强势上涨12%，后者距离1008高位则差距5%。客观而言，当前北证50指数受益于筹码交易的优势与并购重组的预期所呈现的这种异常定价是市场情绪和风险偏好的最佳观察指标。需要提示的：从相对收益视角看，北证50/沪深300的相对指数已经接近历史高位，大致与2023年底小微盘股最强势的阶段相当，这或许使得后续上涨空间受限。在此，我们依然反复强调以半导体为代表以科创50指数为核心的科技成长领域近期超额表现确实占优明显，主线迹象开始明显，后续更高的期待是科技科创能在在国产替代+并购重组+海外映射三个推动力下形成产业基本面主线。 相关报告 响，人民币汇率成为重要观察抓手（目前美元指数报收104.31，环比震荡上行；“牛”还在？2024-10-13财政发力：本轮行情的二次助推器？——财政部国新办新闻发布会总量及行业投资机会解读2024-10-13A股投资生态的一场巨变：被动多头的崛起2024-10-10双底后大反转定价：如何看待这波急牛快牛？2024-10-079月政治局会议总量解读及行业投资机会分析2024-09-27 对于大盘指数而言，11月初将是一个重要变盘窗口，面临内外部因素的重要影对应美元兑离岸人民币汇率小幅贬值，收于7.13。）。一方面是外部因素：11月5日美国大选临近，10月21日之后特朗普再次上台的概率在边际增强，如果特朗普上台，市场普遍预期对于美国经济是更加利好的，这将使得全球资产配置再次面临阶段性动荡，尤其是近期港股较A股偏弱的表现不难看出外资在中美金融博弈上的波动摇摆；另一方面是内部因素：1012财政部新闻发布会发言中多次使用“力度最大”、“较大空间”、“较大规模”等词汇，财政发力的信心和态度是明确的，展现出较强的决心，并表示“相关政策待履行法定程序后再向社会作详尽说明”，11月4-8日人大常委会即将召开，会议上将决定接下来财政政策的具体政策细节，市场高度关注财政力度。 除去11月初内外部因素重要因素，当前A股市场可以基本明确：增量资金的主导性定价力量来自以权益ETF为代表的被动多头。可以看到目前ETF相对机构（市场）超配的领域主要集中在两头：1、以银行、非银和建筑为代表的大市值领域，2、以电子（半导体）、计算机、军工为代表的科技成长领域，中期整体依然呈现出杠铃型配置格局。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 内容目录 1.近期权益市场重要交易特征梳理...............................................62.内部因素：9月经济短期回暖，政策密集落地有助于Q4基本面改善...............203.外部因素：美国大选特朗普胜率较高，11月降息25BP概率大....................23美国大选特朗普胜率回升，摇摆州胜率差仍在民调误差范围内...............23美国9月新屋上行成屋收窄态势延续，楼市复苏仍需等待...................25美国9月经济就业向好叠加通胀放缓，美联储官员发言表态放缓降息幅度.....26 图表目录 本周全球权益普跌........................................................6本周低估值风格相对跑输..................................................7本周主要指数涨跌幅一览..................................................7本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块........................................7本周万得全A换手率和成交额从高位迅速回落................................7与10月8日盘中最高价相比，核心指数当前最新收盘价与高位的距离...........8当前北证50相对沪深300已经接近今年1月的高点水平.......................8与10月8日盘中最高价相比，三级细分行业当前最新收盘价与高位的距离........9近十年视角看，多数核心指数位于近十年估值中位数水平......................9近三年视角看，多数核心指数已经修复至三年估值最高分位水平附近...........9近一周ETF流入情况....................................................1010月15日至今A500ETF和沪深300ETF累计资金流向对比（亿元）............10中证A500相对于沪深300的行业权重分布情况.............................10中证500ETF相对主动型基金超配情况.....................................11当前主动型基金对于银行的低配幅度超过10个百分点.......................11科创50ETF相对主动型基金超配情况......................................11一般预算财政收支在9月双双改善........................................12在经过平滑后可以发现财政支出强度下滑的趋势未被扭转....................12央地财政支出增速差环比回升，整体仍在低位震荡..........................132018年-2019年初双底结构：第一个底：央行降准叠加高层呵护市场推动情绪触底。第二个底：19年初贸易摩擦转向和民营经济政策暖风，市场正式见底反弹........13A股历史牛市复盘梳理...................................................14日本房价指数与日经225表现对比：三个时间点分别是1995年、2002年和2012年.............................................................................151999年-2001年大牛市复盘..............................................152019年初快速上涨转震荡行情............................................162019年初快速上涨转震荡后行业表现......................................162019年初快速上涨转震荡后行业表现......................................162020年中快速上涨转震荡行情............................................172020年中快速上涨转震荡后行业表现......................................172020年中快速上涨转震荡后风格表现......................................17本周金价走势震荡上行..................................................18本周美元指数震荡上行..................................................18人民币汇率在7月至今经历了一轮快速升值和波动贬值过程..................19本周铜价震荡下行......................................................199月城镇调查失业率回落.................................................21 9月出口增速有所回落...................................................219月出口细分数据.......................................................2110月EPMI数据回升（%）................................................22美国总统大选特朗普支持率与哈里斯支持率差值（10月26日更新）...........23各州选情分布（10月26日更新）.........................................24摇摆州选情（10月26日更新）...........................................24美国9月成屋销售收窄..................................................26美国9月新屋销售上行..................................................26密歇根大选消费者指数终值上修..........................................27美联储11月降息25bp概率超过95%.......................................27 本周上证指数涨1.17%，中证500涨3.01%，恒生指数跌1.03%。成长风格表现依然强于价值风格。本周全A日均交易额19097亿，环比上周有所上升。事实上，我们认为：924以来A股的这轮快速上涨本质是对中国资产极度悲观估值压缩到极限所产生一次性报复性的修复，是基于双底之后的反转交易，大盘指数中枢在未来半年内上一个台阶是大概率事件。随着目前A股大盘指数估值修复至中位水平，我们反复强调暂且将当前行情类比2019年初是相对恰当的（1、2019年初大盘指数属于反转定价的经典案例，在大涨30%后进入到震荡；2、历史复盘看，震荡区间在于底部上涨15%-30%）。从目前来看，在急涨之后A股市场已经过渡到震荡思维已经获得了初步验证，“震荡市”是接下来底色。 结构上，近期最值得关注的北证50指数和科创50指数，前者持续创新高，较10月8日高位价格强势上涨12%，后者距离1008高位则差距5%。客观而言，当前北证50指数受益于筹码交易的优势与并购重组的预期所呈现的这种异常定价是市场情绪和风险偏好的最佳观察指标。需要提示的：从相对收益视角看，北证50/沪深300的相