光伏产能调控？工业硅价格大涨？

孙伟东有色金属首席分析师从业资格号:F3035243投资咨询号:Z0014605Tel:8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com 工业硅：震荡2024年10月27日 报告日期： 10月23日工业硅盘面出现大幅反弹，主力Si2412合约盘中最高涨至13220元/吨，最终收盘于13005元/吨。经过一日的调整后，10月25日，工业硅期货再度大幅上涨，Si2412合约最终收盘于13155元/吨，涨幅2.21%，Si2411合约最终收盘于9885元/吨，涨幅2.17%，Si2411-Si2412月差收于-3270元/吨。盘面大幅上涨主要是受到光伏产业消息面扰动。 联系人肖嘉颖分析师（有色金属）从业资格号:F03130556Email：jiaying.xiao@orientfutures.com ★光伏产业链产能调控？ 10月23日，市场传出消息，光伏产业链将面临产能调控。消息主要分为两个版本：一是传言工信部将限制硅料生产的单公斤能耗，比如单位能耗不能高于五十度电。二是传言工信部发布文件限制光伏各环节的产能利用率，通过控制产出来实现价格的修复。目前市场传播的消息中尚未涉及工业硅是否会出台类似的产能调控政策，但部分资金认为若光伏出台产能调控，则工业硅的供给侧改革也不再遥远，因此带动盘面大幅上涨。根据现有政策制定的能耗标准，对多晶硅、工业硅产能的影响并不大。 ★工业硅基本面 预计10、11月，工业硅单月静态仍处于累库状态，12月或进入供需紧平衡。但动态来讲，我们需要对工业硅的库存结构进行区别。虽然10、11月工业硅单月累库，但是该部分库存已经通过前期套保从硅厂手中转移至中游期现商/贸易商手中，北方硅厂厂库压力不大。西南硅厂考虑到即将停炉，因此囤货意愿强、低价出货意愿低。因此，我们认为工业硅现货价格已经走出底部，但是受制于中游库存高企、现货流动性相对宽松，且终端需求疲软、对高价接受度有限，因此预计工业硅价格也难以有大幅上涨。 ★投资建议 工业硅基本面不支持盘面的大幅上涨，但宏观和消息面确实容易对盘面造成较大的扰动。因此，单边角度，我们仍以震荡趋势看待，建议关注区间上沿的逢高沽空机会，左侧布局注意仓位管理；套利角度，Si2411-Si2412合约反套可逐步止盈。 ★风险提示：供给变化超预期。 1、事件概况 10月23日工业硅盘面出现大幅反弹，主力Si2412合约盘中最高涨至13220元/吨，最终收盘于13005元/吨。经过一日的调整后，10月25日，工业硅期货再度大幅上涨，Si2412合约最终收盘于13155元/吨，涨幅2.21%，Si2411合约最终收盘于9885元/吨，涨幅2.17%，Si2411-Si2412月差收于-3270元/吨。盘面大幅上涨主要是受到光伏产业消息面扰动。 2、光伏产业链产能调控？ 10月23日，市场传出消息，光伏产业链将面临产能调控。消息主要分为两个版本：一是传言工信部将限制硅料生产的单公斤能耗，比如单位能耗不能高于五十度电。二是传言工信部发布文件限制光伏各环节的产能利用率，通过控制产出来实现价格的修复。目前市场传播的消息中尚未涉及工业硅是否会出台类似的产能调控政策，但部分资金认为若光伏出台产能调控，则工业硅的供给侧改革也不再遥远，因此带动盘面大幅上涨。 我们对相关传言仍保持谨慎态度，比起政策出台与否，更重要的或是能耗指标如何制定。根据已有政策，多晶硅、工业硅具体能耗要求如下： 多晶硅：2024年7月9日工信部发布《光伏制造行业规范条件（2024年本）》、《光伏制造行业规范公告管理办法（2024年本）》（征求意见稿）公开征求意见，对多晶硅指定能耗要求，即现有产能还原电耗小于46千瓦时/千克，综合电耗小于60千瓦时/千克；新增产能还原电耗小于44千瓦时/千克，综合电耗小于57千瓦时/千克。根据我们的了解，行业内或仅少部分多晶硅老产线存在综合电耗高于60kWh/kg-Si的问题，且在行情低迷之下已经出现陆续停减产的情况，因此若仍以新《规范条件》对现有多晶硅产能进行调控，则实际影响不大。 工业硅：现有政策对于工业硅的能求亦有明确要求。2023年6月和7月先后发布《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》和《产业结构调整指导目录》后，对工业硅的能耗要求如下表所示。若政策无进一步更新，则此能耗要求对工业硅的供给影响也较小。 3、工业硅基本面 供给端：根据百川盈孚，截至10月25日，新疆、内蒙、甘肃各开炉151、28、24台，环比+2、2、0台，云南、四川各开炉83、47台，环比-5、0台。对于北方产能而言，十一前后以及最近的盘面上涨给到不错的套保机会，预计前期停炉检修企业也将复产，四季度产量环比将有所提升。对于西南产能而言，当前价格所能参与的套保量仍有限，考虑到丰水季向平水季转变，预计10月底将大面积停产。但是需要注意的是，盘面的快速上涨也在悄然改变着西南硅厂的心态，若盘面继续上涨，如上涨至13500元/吨以上，则部分西南硅厂也将有能力参与套保，或将导致11月停炉数低于我们此前的预期。新增产能方面，宝丰10月新增投产1台，特变或有计划11月继续投产。此外，通威内蒙、通威广元、天合光能分别有12、20、10万吨的储备项目等待投产。 资料来源：百川盈孚，东证衍生品研究院 资料来源：百川盈孚，东证衍生品研究院 资料来源：百川盈孚，东证衍生品研究院 需求端：有机硅、铝合金、出口需求预计环比略有回升，但核心变量仍在于多晶硅。我们认为政策对多晶硅的短期影响较为有限。一方面，能耗指标的制定仍在调研中，需要综合考虑各方面的因素。另一方面，硅料厂亦可通过工艺对能耗进行调整。而短期之内，多晶硅的现货价格或仍将面临一定压力。供给端，考虑到通威内蒙古三期20万吨多晶硅产能新投产、东方希望新疆部分产能复产，预计10月多晶硅排产仍在13万吨左右。11月多晶硅产量变数较大，核心在于龙头企业部分基地进入枯水期后将如何规划减产。我们预计龙头企业11月下旬开始减产的概率更大，因此11月排产环比或持平略降。需 求端，10月硅片价格已经大幅下降，导致11月下游硅片厂减产更为确定，单月排产或在45GW左右，因此预计硅料仍维持累库状态。价格下跌至此后，硅片单瓦亏损0.03-0.04元毛利润，因此硅片对高价硅料的接受度有限。价格压力向上传导或导致硅料对工业硅的价格接受度也较为有限。 资料来源：百川盈孚，东证衍生品研究院 库存：根据SMM，截至10月25日，工业硅社会库存供给49.8万吨，环比增加0.1万吨。其中交割库环比-0.85万吨至28.1万吨。样本工厂库存合计21.2万吨，环比-1.8万吨。预计10、11月，工业硅单月静态仍处于累库状态，12月或进入供需紧平衡。但动态来讲，我们需要对工业硅的库存结构进行区别。虽然10、11月工业硅单月累库，但是该部分库存已经通过前期套保从硅厂手中转移至中游期现商/贸易商手中，北方硅厂厂库压力不大。西南硅厂考虑到即将停炉，因此囤货意愿强、低价出货意愿低。因此，我们认为工业硅现货价格已经走出底部，但是受制于中游库存高企、现货流动性相对宽松，且终端需求疲软、对高价接受度有限，因此预计工业硅价格也难以有大幅上涨。 风险：10月底至11月的这段时间，一方面市场传言的光伏产能调控政策能否有力出台，另一方面美联储议息、人大常委会会议、美国大选等都将从宏观层面带来较大扰动。需要注意宏观情绪风险。 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 4、投资建议 工业硅基本面不支持盘面的大幅上涨，但宏观和消息面确实容易对盘面造成较大的扰动。因此，单边角度，我们仍以震荡趋势看待，建议关注区间上沿的逢高沽空机会，左侧布局注意仓位管理；套利角度，Si2411-Si2412合约反套可逐步止盈。 5、风险提示 供给变化超预期。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com