2024年第四季度市场策略报告：增量政策预期升温，指数中枢将逐步上移

增量政策预期升温，指数中枢将逐步上移 2024年第四季度市场策略报告 投资要点 2024年10月21日 美 联 储 进 入降息周期，全球流动性迎来拐点。目前海外经济呈现美强欧弱态势，后续海外经济持续性主要取决于美国经济。当前疫后财政转移支付的美国居民超额储蓄已接近消耗完毕，后续提防美国消费降温风险；此外，美国投资端也开始放缓，截至8月份，美国建造支出折年数已连续3个月环比负增长。9月份美联储超预期降息50bp，全球流动性迎来拐点，且美联储政策重心进一步向就业倾斜：（1）通胀方 面，美国本轮抗通胀已取得显著成效，为降息打开了空间；（2）就业 方 面，美国失业率在7-9月份均触发萨姆规则，有经济早期衰退的可能性。9月份点阵图也部分暗含对“美国经济衰退预期”的定价，后续美联储降息路径仍存在不确定性。从历史来看，贵金属、医药在美联储降息时表现较佳，投资黄金的确定性较高。 增 量政策预期升温，期待经济企稳回升。当前国内经济复苏基础仍不牢固，今年前三季度GDP累计同比+4.8%，距离5%增速目标仍有差距，强化了近期增量政策出台预期。（1）投 资 端仍在低位磨底，鉴于增量财政政策即使落地也仍需数月传导期，预计增量政策见效或在11-12月份及以后；（2）消 费 端复苏力度一般，受制于财富效应减弱及就业市场现状，预计第四季度消费仍维持弱复苏态势；（3）出口端在9月份受台风天气短期扰动，但高频数据显示10月份或迎来弱修复，预计第四季度出口端平稳运行概率偏大；（4）流 动 性仍合理充裕，货币政策开始发力，但目前国内财政政策落地节奏仍慢于货币政策，期待财政政策加码发力，畅通宽信用传导过程。 黄 红卫分 析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 近 期 指 数 或 迎 来 企 稳，但 风 格 将 走 向 分 化 。9月24日发布会以来，A股估值初步修复，但仍接近“二级底部”位置。（1）政 策 面 。随着前三季度经济数据公布完毕，经济端对市场压制作用消退。后续全国人大常委会召开，可能是财政政策出台的有利时机。在财政政策落地前，市场都有政策利好预期，对指数形成支撑；（2）资 金 端 。此前市场快速大幅上涨，踏空资金过多，当指数回调至支撑位时，踏空资金有入场动机，近期资金有重新入场迹象；（3）技 术 面 。当市场强势放量突破“W型（双底）底部”的中间高点后，3150-3200点由压力位转为强支撑位。展望第四季度，增量财政政策是决定市场上行高度的重要因素，指数预计以震荡上行为主，但预计风格将迎来分化，基本面将是下阶段获取超额收益的主要支撑。 1财信宏观策略&市场资金跟踪周报（10.21-10.25）：市场企稳回升，关注科技成长2024-10-202住建部新闻发布会精神解读：“两个增加”政策超预期，但专项债效果待观察2024-10-173财信宏观策略&市场资金跟踪周报（10.14-10.18）：财政发力预期升温，市场风格走向分化2024-10-13 投 资 建 议 ：第四季度，A股市场机会大于风险，预计指数震荡中枢逐步上移，可增加对股票资产配置，把握行业轮动机会：（1）科 技 成 长方 向 。目前正值新一轮技术革命的发轫期，以半导体、人工智能为代表的新科技将迎来快速发展期。（2）受 益 降息的估值弹性品种，例如创新药、贵金属板块的黄金和白银。（3）顺 周 期 板 块 。目前市场对经济增速边际改善的预期升温，顺周期方向的地产产业链及消费板块仍有一定机会。（4）以 券 商为 代 表 的 金 融 板 块。受益于市值管理及并购重组市场改革的利好政策落地，预计券商仍有反复活跃的机会。 风 险 提 示 ：海外经济衰退；中国高频经济数据走弱；政策力度不及预期风险；俄乌冲突及伊以冲突；美联储降息不及预期；中美贸易摩擦。 内容目录 1市场回顾：近期指数或迎来企稳，但风格将走向分化...............................................5 1.1大势研判：A股仍具备性价比优势，近期指数或迎来企稳.....................................................51.2市场风格：基本面将是下阶段获取超额收益的主要支撑.......................................................101.3政策动向：政策面明显转向，后市主要看增量财政政策.......................................................131.4本章小结：近期指数或迎来企稳，关注有基本面支撑的方向..............................................15 2全球：海外经济有降温风险，但全球流动性拐点已至.............................................15 2.1全球经济：第四季度全球经济可能有降温风险.........................................................................152.2海外通胀：美国抗通胀取得显著成效，但可能有经济早期衰退的风险............................182.3流动性：美联储进入降息周期，全球流动性迎来拐点............................................................212.4本章小结：海外经济有降温风险，但全球流动性迎来拐点...................................................24 3中国：增量政策预期升温，期待经济企稳回升........................................................24 3.1经济概况：经济复苏基础尚不牢固，但政策预期明显改善...................................................243.2投资端：期待增量财政政策发力，托底固定资产投资............................................................253.3消费端：预计第四季度仍维持弱复苏态势..................................................................................333.4出口端：出口端平稳运行的概率偏大...........................................................................................353.5流动性：货币政策开始发力，宜理性看待社融数据波动.......................................................363.6本章小结：增量政策预期升温，期待经济企稳回升................................................................37 4投资建议................................................................................................................38 4.1美林时钟资产配置框架.....................................................................................................................384.2投资建议................................................................................................................................................38 图表目录 图1：2024年Q1-Q3，万得全A及沪深300指数走势（%）........................................5图2：2024年Q3，全球主要股指的涨跌幅（%）.........................................................5图3：9月24日至10月8日，A股主要指数的涨跌幅情况（%）................................6图4：近十年，万得全A市净率估值走势....................................................................6图5：近十年，万得全A的股债相对回报率走势..........................................................7图6：全球主要股指的市盈率估值................................................................................7图7：全球主要股指的股息率（近12个月）................................................................7图8：万得全A及M1同比走势...................................................................................8图9：中国制造业PMI走势.........................................................................................8图10：924以来，工行银证转账指数大幅攀升.............................................................8图11：未来中美利差缩窄，外资或加速流入................................................................8图12：技术形态来看，上证指数近期的支撑位在3150-3200点左右，压力位在3700点左右............................................................................................................................9图13：A股市场“水牛”条件暂不具备.......................................................................9图14：2024年Q3，申万一级行业的区间涨跌幅（%）..............................................10图15：2024年Q3，中信风格指数的涨跌幅（%）.....................................................10 图16：A股市场日历效应及规律总结..........................................................................11图17：2024年前三季度，市场流行高股息大盘蓝筹风格.........................................