9月外贸数据点评：增速不及预期，出口或维持低位增长

魏争分析师Email:weizheng@lczq.com证书:S1320524100001 投资要点： 相关报告 总体看，出口增速均不及预期。出口方面，9月出口同比增速2.4%，低于市场预期5.9%。一是台风天等极端天气影响所致。二是去年同期基数有所抬升，对出口形成一定拖累。三是全球制造业景气度下降，外需走弱趋势延续。 回顾日本70年：经济、政策与大类资产复盘2024.10.249月金融数据点评：政策转向后，金融数据有望企稳2024.10.16美国9月宏观数据点评：就业通胀超预期对降息有哪些影响？2024.10.15 分地区看，我国对新兴经济体出口强于发达经济体。我国对发达地区出口降幅较大，对东盟地区出口降幅较小，对俄罗斯出口延续强劲态势。其中，对欧盟地区、日本、韩国出口增速降幅较大，对美国降幅相对较窄。我国对东盟出口增速延续二季度以来的放缓趋势；对俄罗斯出口增速维持较高水平。十大出口地区中，东盟地区对出口拉动最大，日韩印形成拖累。 分产品看，机电产品、金属资本品支撑出口。机电产品是出口最大拉动项目；高技术产品、消费品及非金属资本品和中间品对出口形成不同程度拖累。具体看，汽车、船舶为机电产品出口增速最大贡献项；手机出口增速转负，形成拖累。钢材、铝材等金属资本品出口维持高增。高技术产品出口增速自二季度以来首次转负。鞋靴、陶瓷产品、箱包等劳动密集型消费品均实现负增。成品油、稀土等非金属资本品和中间品出口降幅进一步扩大。从量价上看，多数主要产品出口增速主要受价格下降拖累。 进口方面，价格下行叠加内需不振，进口增速低于预期。9月进口同比增速0.3%，低于市场预期1.2%。一是大宗商品商品价格普遍下跌，以价换量特征明显。二是国内市场信心不足，社会预期偏弱，内需不足拖累进口增速。 出口或维持低位增长。一方面，外需转弱信号明显，全球主要经济体制造业PMI连续三月处于荣枯线以下，我国外贸承压加大的趋势不变。另一方面，随着极端天气等短期偶发影响因素消除，物流节奏恢复，出口增速有望回补，叠加国家近期推出的一揽子增量政策，若有效落地则有望与外贸形成共振。二者对冲下，出口或将维持小个位数增长。 风险提示：国内增量政策落地效果不及预期；海外宏观经济下行超预期。 目录 1.出口动能回落，增速不及预期.......................................................................................42.对新兴经济体出口强于发达经济体................................................................................43.机电产品、金属资本品支撑出口...................................................................................54.价格下行叠加内需不振，进口增速低于预期.................................................................75.出口或维持低位增长.....................................................................................................8风险提示............................................................................................................................9 图表目录 图1 2019-2024年出口总额月度增速（%）...................................................................4图2 2019-2024年月度出口总额（亿美元）...................................................................4图3全球主要经济体制造业PMI....................................................................................4图4对主要贸易对象出口增速不同程度回落（%）.......................................................5图5日本、韩国、印度对出口增速形成拖累（%）.......................................................5图6 9月主要出口产品增速（%）..................................................................................6图7主要出口产品对出口增速拉动情况（%）...............................................................6图8机电产品细项出口增速（折线，左）及拉动点数（柱图，右）（%）.....................7图9 9月主要商品出口增速的量价拆分...........................................................................7图10 2019-2024年进口总额月度增速（%）.................................................................8图11 2019-2024年月度进口总额（亿美元）.................................................................8图12 9月主要商品进口增速的量价拆分.........................................................................8 1.出口动能回落，增速不及预期 以美元计价，9月出口同比增速2.4%，前值8.7%，低于市场预期5.9%。一是极端天气的影响。9月两次台风接连在长三角地区登陆，部分港口停运，物流节奏有所调整，拖累出口节奏1。二是去年同期基数抬升。去年9月出口规模基数较高，对今年出口增速有一定拖累。三是外需走弱趋势明显。9月全球PMI为48.8，前值49.6，延续二季度以来的下降趋势。部分主要出口国家和地区如美国、日本、韩国、欧元区制造业PMI处于荣枯线以下，东盟地区与中国香港地区制造业PMI处于荣枯线以上，从趋势上看多数经济体PMI处于回落趋势，指向全球制造业景气度下降，影响国内出口增速。 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 2.对新兴经济体出口强于发达经济体 我国对发达地区出口降幅较大，对东盟地区出口降幅较小，对俄罗斯出口延续强劲态势。从幅度上看，我国对发达经济体出口降幅较大，其中，对欧盟地区出口增速从上月13.4%降至1.3%，降幅达12.1pct，可能与欧元区经济基本面不确定性增加有关；对日本出口增速从0.5%降至-7.1%，降幅达7.6pct；对韩国出口增速从3.4%降至-9.2%，降幅达12.6pct；对美国出口增速从4.9%降至2.2%，降幅在发达经济体中相对较窄，或因“抢出口”效应的支撑。我国对东盟出口增速延续二季度以来的放缓趋势，9月同比增速5.5%，降幅3.5pct，相比发达经济体降幅较小。我国对俄罗斯出口增速16.6%，较 上月上升6.2pct，延续俄乌战争、西方制裁后中俄贸易加强的趋势。 十大出口地区中，东盟地区对出口拉动最大，日韩印形成拖累。9月出口同比增速2.4%，其中东盟地区拉动出口0.8个百分点，贡献率达33.3%；其次为俄罗斯，拉动出口0.5个百分点，贡献率22.1%。韩国、印度、日本为最大拖累项目，分别向下拉动0.4、0.4、0.3个百分点。 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 3.机电产品、金属资本品支撑出口 机电产品为最大拉动项目，高技术产品、消费品及非金属资本品和中间品形成不同程度拖累。分产品看，9月大部分产品出口增速转负，出口占比最大的机电产品出口增速下降至3.8%，但仍拉动出口增速1.8个百分点，贡献率达73%。机电产品主要由汽车和船舶出口拉动，船舶出口同比增速达114.0%，拉动机电产品增速1.8个百分点；手机出口增速转负，同比增速为4.9%，拖累机电设备0.6个百分点；金属资本品出口维持高增：钢材出口增速11.4%，未锻轧铝及铝材出口增速20.4%，分别拉动出口增速0.3、0.1个百分点，贡献率分别为10%、4%。出口占比第二大的高技术产品增速自二季度以来首次转负，同比增速-0.7%，拖累出口增速0.3个百分点。鞋靴、陶瓷产品、箱包等劳动密集型消费品均实现负增，拖累出口增速1.4个百分点。成品油、稀土等非金属资本品和中间品降幅进一步扩大，拖累出口增速0.3个百分点。 资料来源：Wind，联储证券研究院 从量价上看，多数主要商品出口增速受价格下降拖累。成品油、鞋靴出口价量齐减，尤其成品油出口价格下降幅度较大，同比增速-14.7%；钢材出口以价换量特征明显，价格同比增速降幅扩大至-8.6%，数量同比增速跃升至26.0%；消费电子产品出口增速受价格拖累明显，手机、液晶、集成电路出口价格同比增速分别为-2.7%、-14.5%、-6.7%；船舶出口主要受价格拉动，船舶价格同比增速达89.9%。 资料来源：Wind，联储证券研究院 4.价格下行叠加内需不振，进口增速低于预期 9月，进口同比增速0.3%，前值0.5%，低于市场预期1.2%。一是大宗商品价格下降对进口金额下拉作用加大。二是国内市场信心不足，社会预期偏弱，消费需求不旺， 内需不足拖累进口增速。 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 分产品看，大宗商品进口价格普遍下跌，以价换量特征明显；高新技术产品保持较快增长。农产品中，粮食、大豆进口增速分别为18.9%、40.0%，主要由于国际农产品价格下跌推动进口数量抬升：粮食、大豆进口价格同比下降5.5%、12.7%，进口数量同比上升25.0%、59.0%。资源品中，煤炭、原油价跌量涨，进口增速分别为7.6%、11.5%；天然气量价齐增，进口增速为23.6%。高新技术产品进口保持较高增速，成为进口最大拉动项目，其中，集成电路进口增速为11.2%，延续高水平增长态势。 资料来源：Wind，联储证券研究院 5.出口或维持低位增长 向前看，出口或将维持低位增长。一方面外需“转弱”信号明显，全球主要经济体 制造业PMI连续三月处于荣枯线以下，我国外贸承压加大的趋势不变。另一方面，随着极端天气等短期偶发影响因素消除，物流节奏恢复，出口增速有望回补，加之国家近期推出的一揽子增量政策，若有效落地，预计有望与外贸形成共振。在上述两种相反力量的对冲下，出口或将维持小个位数增长。 风险提示 国内增量政策落地效果不及预期；海外宏观经济下行超预期。 免责声明 联储证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本