2024年三季度点评：盈利能力提升，中标GSE首标

证券研究报告 非金融公司|公司点评|锐捷网络（301165） 2024年三季度点评： 盈利能力提升，中标GSE首标 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月25日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年第三季度业绩报告，前三季度，公司实现营收83.77亿元，同比增长5.36%归母净利润为4.12亿元，同比增长47.73%。公司Q3利润高增，盈利能力提升，Q3净利率同比提升3.28个百分点，环比提升2.51个百分点。公司中标中国移动GSE首标，助力中国移动联打造无阻塞、高带宽及超低时延的新型智算中心网络，助力AIGC快速发展。鉴于公司紧跟AI发展趋势，积极布局高速以太网交换机，未来有望收益于AI算力网络持续演进，给予“买入”评级。 |分析师及联系人 张宁 张建宇 SAC：S0590523120003SAC：S0590524050003 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月25日 锐捷网络(301165) 2024年三季度点评： 盈利能力提升，中标GSE首标 行业： 通信/通信设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：50.77元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 568/68 流通A股市值(百万元) 3,461.59 每股净资产(元) 7.74 资产负债率(%) 52.11 一年内最高/最低(元) 52.46/24.90 股价相对走势 锐捷网络 50% 沪深300 20% -10% -40% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《锐捷网络（301165）：国产ICT设备创新先锋》2024.10.16 扫码查看更多 事件 公司发布2024年第三季度业绩报告，前三季度，公司实现营收83.77亿元，同比 增长5.36%；归母净利润为4.12亿元，同比增长47.73%；扣非归母净利润为3.71亿元，同比增长47.13%；经营活动现金流净额为-2.46亿元，同比下降169.60%。 Q3利润高增，盈利能力提升 2024年Q3，公司归母净利润为2.58亿元，同比增长85.57%，Q3净利率为7.74% 同比提升3.28个百分点，环比提升2.51个百分点；公司的销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为12.12%、4.23%和11.67%，同比分别下降1.27个百分点、0.46个百分点和5.92个百分点。 紧抓高速率以太网交换机发展机遇 AI大模型的发展拉动高速率交换机需求持续增长。公司为国内少数具备高端交换机研发能力的企业，已规模交付200G/400G数据中心交换机，助力大型互联网公司构建AI训练基础设施。公司紧抓白盒交换机发展机遇，与互联网头部厂商共同研发交换机。 中标中国移动GSE首标 面向未来智算中心规模建设和AI大模型发展及部署需求，中国移动联合多家合作伙伴推出了全调度以太网技术方案（GSE），打造无阻塞、高带宽及超低时延的新型智算中心网络，助力AIGC等高性能业务快速发展。近日，公司中标中国移动新型智算中心交换机采购项目，两个标包均由公司独家中标。 紧跟AI发展趋势，给予“买入”评级 参考前三季度业绩，我们预计2024-2026年营收分别为122.45/140.97/160.87亿元，同比增速分别为6.09%/15.13%/14.12%，归母净利润分别为5.01/6.04/7.34亿元，同比增速分别为24.82%/20.66%/21.40%，EPS分别为0.88/1.06/1.29元/股。鉴于公司紧跟AI发展趋势，积极布局高速以太网交换机，未来有望收益于AI算力网络持续演进，给予“买入”评级。 风险提示：技术迭代不及预期的风险；资本开支不及预期的风险；AI应用发展不及预期的风险；中美贸易摩擦加剧的风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11326 11542 12245 14097 16087 增长率（%） 23.26% 1.90% 6.09% 15.13% 14.12% EBITDA（百万元） 514 301 430 579 863 归母净利润（百万元） 552 401 501 604 734 增长率（%） 20.49% -27.26% 24.82% 20.66% 21.40% EPS（元/股） 0.97 0.71 0.88 1.06 1.29 市盈率（P/E） 53.4 73.5 58.9 48.8 40.2 市净率（P/B） 6.9 6.9 6.5 6.1 5.7 EV/EBITDA 35.5 70.5 66.8 49.9 33.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月25日收盘价 风险提示 技术迭代不及预期的风险。AI大趋势下，交换机向更高速率演进，如果公司产品研发进度缓慢，则可能无法继续保持其市场份额，对业绩将产生不利影响。 资本开支不及预期的风险。若运营商、大型互联网等下游大客户资本开支下降，则可能影响公司产品的采购。 AI应用发展不及预期的风险。如果AI应用发展不及预期，则可能影响算力网络的采购，进而对公司的业绩产生不利影响。 中美贸易摩擦加剧的风险。如果中美贸易摩擦加剧，则可能影响公司所需芯片的采购，进而对公司产生不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2941 2298 2879 2869 2993 营业收入 11326 11542 12245 14097 16087 应收账款+票据 729 1366 846 974 1111 营业成本 6834 7047 7527 8690 9952 预付账款 6 6 6 7 8 税金及附加 51 49 49 56 64 存货 3077 2875 3250 3752 4297 销售费用 1792 1772 1898 2199 2413 其他 131 88 96 111 126 管理费用 2509 2751 2731 2989 3250 流动资产合计 6884 6633 7076 7712 8536 财务费用 -4 19 20 20 22 长期股权投资 0 15 15 15 15 资产减值损失 -64 -31 -46 -52 -57 固定资产 669 682 662 683 732 公允价值变动收益 1 -1 0 0 0 在建工程 0 20 216 246 210 投资净收益 0 -1 0 0 0 无形资产 13 16 32 48 60 其他 336 270 274 273 273 其他非流动资产 513 999 1216 1393 1610 营业利润 418 141 248 364 603 非流动资产合计 1195 1731 2141 2385 2627 营业外净收益 4 14 9 9 9 资产总计 8079 8364 9218 10097 11162 利润总额 422 155 257 373 611 短期借款 580 692 792 892 992 所得税 -129 -246 -244 -231 -122 应付账款+票据 1427 2129 2262 2611 2991 净利润 552 401 501 604 734 其他 1598 1072 1511 1742 1990 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 3605 3892 4565 5245 5972 归属于母公司净利润 552 401 501 604 734 长期带息负债 117 141 91 12 12 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 62 46 46 46 46 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 179 187 137 58 58 成长能力 负债合计 3784 4080 4702 5303 6030 营业收入 23.26% 1.90% 6.09% 15.13% 14.12% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 14.10% -58.44% 59.53% 41.70% 61.03% 股本 568 568 568 568 568 EBITDA 17.66% -41.48% 42.84% 34.74% 49.04% 资本公积 2200 2244 2244 2244 2244 归属于母公司净利润 20.49% -27.26% 24.82% 20.66% 21.40% 留存收益 1527 1472 1703 1982 2320 获利能力 股东权益合计 4295 4285 4516 4794 5132 毛利率 39.66% 38.94% 38.53% 38.36% 38.14% 负债和股东权益总计 8079 8364 9218 10097 11162 净利率 4.87% 3.48% 4.09% 4.29% 4.56% ROE 12.84% 9.36% 11.09% 12.60% 14.29% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 32.05% 12.88% 13.08% 16.60% 17.66% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 552 401 501 604 734 资产负债率 46.84% 48.77% 51.01% 52.52% 54.02% 折旧摊销 96 127 152 186 230 流动比率 1.9 1.7 1.6 1.5 1.4 财务费用 -4 19 20 20 22 速动比率 1.0 1.0 0.8 0.7 0.7 存货减少（增加为“-”） -566 203 -375 -502 -545 营运能力 营运资金变动 -1099 423 710 -66 -72 应收账款周转率 16.2 8.8 16.2 16.2 16.2 其它 698 -393 152 324 487 存货周转率 2.2 2.5 2.3 2.3 2.3 经营活动现金流 -323 780 1160 567 856 总资产周转率 1.4 1.4 1.3 1.4 1.4 资本支出 -179 -327 -320 -220 -220 每股指标（元） 长期投资 0 -15 0 0 0 每股收益 1.0 0.7 0.9 1.1 1.3 其他 -35 -62 -19 -32 -194 每股经营现金流 -0.6 1.4 2.0 1.0 1.5 投资活动现金流 -214 -404 -339 -252 -414 每股净资产 7.6 7.5 7.9 8.4 9.0 债权融资 205 136 50 21 100 估值比率 股权融资 68 0 0 0 0 市盈率 53.4 73.5 58.9 48.8 40.2 其他 1911 -1259 -290 -346 -417 市净率 6.9 6.9 6.5 6.1 5.7 筹资活动现金流 2185 -1123 -241 -325 -317 EV/EBITDA 35.5 70.5 66.8 49.9 33.7 现金净增加额 1666 -749 580 -10 125 EV/EBIT 43.6 122.0 103.4 73.6 46.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月25日收盘价 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买