2024年三季度报告点评：毛利率大幅提升，盈利能力超预期

股票研究/2024.10.20 毛利率大幅提升，盈利能力超预期宁德时代(300750) 资本货物/工业 ——2024年三季度报告点评 徐强(分析师)马铭宏(分析师) 010-839398050755-23976068 xuqiang@gtjas.commaminghong027534@gtjas.co m 登记编号S0880517040002S0880523050001 本报告导读： 公司凭借产品不断迭代创新，护城河深厚，出货量持续快速增长的同时，盈利能力始终强劲，龙头地位稳固。 投资要点： 维持增持评级：由于公司产品的护城河深厚，盈利能力强劲，我们上调预测公司2024-2026年EPS至11.57（+0.06）/14.12（+0.35） /16.93（+0.47）元，参考可比公司2025年平均估值21倍PE，考虑 公司龙头地位，给予公司2025年25倍PE，上调目标价至353 （+65.25）元，维持增持评级。 业绩超预期：2024Q3公司实现营业收入922.78亿元，同比下滑12.5%，环比增长6.1%；归母净利润为131.36亿元，同比增长26.0%环比增长6.3%；扣非归母净利润为121.22亿元，同比增长28.6%， 环比增长12.2%。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 353.00 上次预测: 287.75 当前价格： 249.89 交易数据 52周内股价区间（元）140.75-299.00 总市值（百万元）1,100,110 总股本/流通A股（百万股）4,402/3,901 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）236,956 每股净资产（元）53.82 市净率（现价）4.6 净负债率-59.93% 52周股价走势图 毛利率大幅攀升，盈利能力强劲。由于原材料价格下降，产能利用宁德时代深证成指 率提升，以及神行麒麟电池等高端产品占比提升，公司实现了毛利 率大幅提升。2024Q3毛利率31.17%，同比提升8.75pcts，环比提升4.53pcts。净利率15.01%，同比提升4.54pcts，环比下降0.72pcts。在谨慎的会计处理下，Q3资产减值和信用减值合计52亿元，其中 主要为矿产资源减值，碳酸锂降价的风险充分释放，在高额减值的影响下，公司依旧保持了较高的净利率水平，主营的电池产品盈利能力超预期。 产品快速迭代构建深厚护城河，在享受溢价的同时，份额稳步提升 公司陆续发布神行Plus电池、新一代麒麟高功率电池、天行L-超充 版轻型商用车动力电池，以及天恒储能系统等创新产品，技术壁垒高企。凭借持续推出的创新产品，公司份额稳步提升。2024年1-8月，公司全球份额37.1%，同比提升1.6pcts。2024年1-9月，公司国内份额45.9%，稳居第一，同比提升3.1pcts，其中三元份额68.9%同比提升6.8pcts，铁锂份额36.9%，同比提升3.2pcts。随着国内及海外产能进一步释放，受益于持续增长的需求，公司业绩有望保持快速增长。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、上游原材料价格波动等。 64% 47% 29% 11% -7% -24% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 34% 33% 37% 相对指数 4% 16% 32% 相关报告 业绩符合预期，盈利能力稳定2024.07.29 盈利能力强劲，高分红超预期2024.03.18Q4业绩超预期，盈利韧性强劲2024.02.07 产品快速迭代，盈利能力稳定2023.10.24 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 328,594 400,917 361,741 435,447 511,609 (+/-)% 152.1% 22.0% -9.8% 20.4% 17.5% 净利润（归母） 30,729 44,121 50,932 62,171 74,526 (+/-)% 92.9% 43.6% 15.4% 22.1% 19.9% 每股净收益（元） 6.98 10.02 11.57 14.12 16.93 净资产收益率(%) 18.7% 22.3% 18.9% 19.1% 19.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 35.80 24.93 21.60 17.69 14.76 业绩符合预期，海外市占率持续提升2023.08.03 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金191,043 264,307 269,781 316,663 380,550 营业总收入 328,594 400,917 361,741 435,447 511,609 交易性金融资产 1,981 8 8 8 8 营业成本 262,050 309,070 260,147 312,290 366,124 应收账款及票据 61,493 65,772 63,305 76,203 89,532 税金及附加 907 1,696 1,809 2,177 2,558 存货 76,669 45,434 43,358 52,048 61,021 销售费用 11,099 17,954 15,555 18,724 21,999 其他流动资产 56,549 74,268 75,576 89,220 103,317 管理费用 6,979 8,462 9,405 11,322 13,302 流动资产合计 387,735 449,788 452,028 534,143 634,428 研发费用 15,510 18,356 18,087 21,772 25,580 长期投资 17,595 50,028 70,028 90,028 110,028 EBIT 31,407 51,183 58,591 72,225 86,394 固定资产 89,071 115,388 123,965 125,653 120,945 其他收益 3,037 6,267 7,235 8,709 10,232 在建工程 35,398 25,012 21,008 18,206 16,244 公允价值变动收益 400 46 0 0 0 无形资产及商誉 10,244 16,384 21,184 25,984 30,784 投资收益 2,515 3,189 3,617 4,354 5,116 其他非流动资产 60,910 60,569 66,742 66,742 66,742 财务费用 -2,800 -4,928 -3,688 -3,798 -4,735 非流动资产合计 213,217 267,380 302,927 326,613 344,742 减值损失 -3,973 -6,108 -9,000 -10,000 -11,000 总资产 600,952 717,168 754,954 860,755 979,170 资产处置损益 -5 17 0 0 0 短期借款 14,415 15,181 15,181 15,181 15,181 营业利润 36,822 53,718 62,279 76,023 91,129 应付账款及票据 220,764 194,554 166,205 199,518 233,912 营业外收支 -149 196 0 0 0 一年内到期的非流动负债 7,232 7,009 16,082 16,082 16,082 所得税 3,216 7,153 8,096 9,883 11,847 其他流动负债 53,349 70,257 64,604 76,452 88,690 净利润 33,457 46,761 54,183 66,140 79,283 流动负债合计 295,761 287,001 262,072 307,233 353,865 少数股东损益 2,728 2,640 3,251 3,968 4,757 长期借款 59,099 83,449 83,449 83,449 83,449 归属母公司净利润 30,729 44,121 50,932 62,171 74,526 应付债券 19,178 19,237 19,237 19,237 19,237 租赁债券 572 283 283 283 283 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 49,432 107,315 95,598 95,598 95,598 ROE(摊薄,%) 18.7% 22.3% 18.9% 19.1% 19.0% 非流动负债合计 128,282 210,284 198,567 198,567 198,567 ROA(%) 7.4% 7.1% 7.4% 8.2% 8.6% 总负债 424,043 497,285 460,639 505,800 552,432 ROIC(%) 10.3% 12.9% 11.9% 12.8% 13.4% 实收资本(或股本) 2,443 4,399 4,402 4,402 4,402 销售毛利率(%) 20.3% 22.9% 28.1% 28.3% 28.4% 其他归母股东权益 162,039 193,309 264,487 321,159 388,184 EBITMargin(%) 9.6% 12.8% 16.2% 16.6% 16.9% 归属母公司股东权益 164,481 197,708 268,890 325,561 392,587 销售净利率(%) 10.2% 11.7% 15.0% 15.2% 15.5% 少数股东权益 12,428 22,175 25,426 29,394 34,151 资产负债率(%) 70.6% 69.3% 61.0% 58.8% 56.4% 股东权益合计 176,909 219,883 294,316 354,955 426,738 存货周转率(次) 4.5 5.1 5.9 6.5 6.5 总负债及总权益 600,952 717,168 754,954 860,755 979,170 应收账款周转率（次） 8.0 6.6 5.8 6.6 6.5 总资产周转周转率（次） 0.7 0.6 0.5 0.5 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.0 2.1 1.2 2.0 1.9 经营活动现金流 61,209 92,826 59,257 122,626 141,869 资本支出/收入 14.7% 8.4% 11.1% 9.2% 7.8% 投资活动现金流 -64,140 -29,188 -57,974 -55,646 -54,884 EV/EBITDA 19.49 7.84 10.81 8.45 6.66 筹资活动现金流 82,266 14,716 6,457 -20,098 -23,098 P/E(现价&最新股本摊薄) 35.80 24.93 21.60 17.69 14.76 汇率变动影响及其他 2,788 2,181 -2,265 0 0 P/B(现价) 6.69 5.56 4.09 3.38 2.80 现金净增加额 82,124 80,536 5,474 46,883 63,887 P/S(现价) 3.35 2.74 3.04 2.53 2.15 折旧与摊销 13,253 22,646 30,627 36,314 41,870 EPS-最新股本摊薄(元) 6.98 10.02 11.57 14.12 16.93 营运资本变动 17,400 25,784 -30,623 9,928 10,234 DPS-最新股本摊薄(元) 1.76 5.01 2.95 3.5