煤炭行业周报：补库需求渐近，煤价反弹开启

补库需求渐近，动力煤价止跌反弹。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛Q5500动力煤价上涨至855元/吨，较上周上涨约15元/吨（+1.79%）。产地方面，主产区前期检修煤矿恢复生产，整体供给小幅上升。坑口方面，矿区产销平衡，冶金化工出现少量补库需求。港口方面，下游需求释放有限，贸易商观望情绪浓厚，港口调出量下滑，港口小幅累库。下游方面，北方供暖即将开启，冬季补库预期支撑煤价，短期价格走势或震荡偏强。B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。i）水电预期减弱：7月下旬以来，长江流域来水持续偏少，10月26日，三峡水库入库流量为8200立方米/秒，较去年同期下降39.26%，水电出力偏弱，火电补位效应愈强；ii）冬储采煤支撑需求：随着北方省份陆续开启供暖季，电厂日耗随之提升，冬储采煤支撑需求。iii）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期甲醇/尿素开工率为88.41%/85.22%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为动力煤在850元/吨上有较强支撑，2025年价格中枢有望回升至1000元以上。i）2024年1-9月全国煤炭总产量34.8亿吨，同比增长0.6%，年化产量46.3亿吨，较去年难有增量；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，需求反弹将对价格形成强支撑。 市场情绪降温，焦炭首轮提降落地。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格下跌至1760元/吨（环比-7.85%）。焦煤方面：产地方面，个别煤矿因事故停产，整体供应小幅回落。下游方面，钢材消费淡季即将来临，市场情绪转弱，焦炭第一轮提降落地，焦企生产积极性回落。根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率73.96%，环比下降0.28 PCT。焦炭方面：焦炭首轮提降落地，湿熄焦炭价格下跌50元/吨、干熄焦下跌55元/吨。下游方面，钢厂复产持续，本周247家铁水日均产量为235.69万吨，环比增加1.33万吨，短期铁水高位震荡或对原料煤需求有一定支撑。B)价格短期观点：我们判断双焦价格将底部企稳。 i）铁水产量高位运行&钢厂库存低位，刚需补库下，原料需求有持续性。C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i）2024年9月国新办发布会出台多项地产政策组合拳，包括下调存量房贷款利率预计0.5个百分点、统一首套及二套房首付贷款比例至15%、增加保障性住房贷款支持比例至100%等，稳地产政策再加码，黑色需求有望企稳；ii）国家发改委、财政部7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。 本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价855元/吨（+1.79%），京唐港主焦煤库提价1760元/吨（-7.85%），国内主要港口冶金焦平仓价1849元/吨 （-2.43%）；2） 供需分析：秦皇岛港铁路调入量50.2万吨（+17.84%）,港口吞吐量53.2万吨（-7.64%）；3）库存分析：秦皇岛库存576万吨，较上周增加24万吨(+4.35%)，钢厂焦煤库存738万吨，较上周增加2万吨(+0.25%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为119.0美元/吨（+0.21%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为212.5美元/吨（-2.97%），动力煤内外价差为63.53元/吨，较之前扩大28.79元/吨，主焦煤内外价差为93.45元/吨，较之前价差收窄98.35元/吨。 投资建议：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，未来850元/吨动力煤价底部支撑明显，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；2）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。 3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。 1.行业数据跟踪 1.1.价格梳理：动力煤焦煤价格分化，下游产品涨跌不一 1.1.1.煤炭价格：动力煤价上涨，炼焦煤价下跌 港口动力煤现货：秦皇岛港Q5500动力煤较上周上涨。截至2024年10月25日，动力煤方面：秦皇岛Q5500平仓价855元/吨，较上周上涨约15元/吨（+1.79%）；秦皇岛港Q5000平仓价754元/吨，较上周上涨约6元/吨（+0.8%） 图1：秦皇岛Q5500平仓价上涨约15元/吨（+1.79%） 图2：秦皇岛港Q5000平仓价上涨约6元/吨（+0.8%） 高低热值煤价较上周上涨。截至2024年10月25日秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.13，较上周有所上涨。 图3：秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.13 坑口动力煤：内蒙古坑口价下跌，山西下跌，陕西持平。截至2024年10月25日，山西大同动力煤Q5500坑口价为714元/吨，较前一周下跌3元/吨（-0.4%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价633元/吨，较前一周下跌3元/吨（-0.5%）；陕西黄陵Q5000坑口价为780元/吨，较前一周持平。 图4：内蒙古坑口价下跌，山西下跌，陕西持平 港口&坑口炼焦煤：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周下跌，山西古交肥煤车板价较上周下跌。截至2024年10月25日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1760元/吨，较上周下跌150元/吨(-7.85%)；山西古交肥煤车板价1600元/吨，相较上周下跌约100元/吨(-5.88%)。 图5：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周下跌150元/吨(-7.85%) 图6：山西古交肥煤车板价相较上周下跌约100元/吨(-5.88%) 动力煤&炼焦煤长协：2024年10月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为699元/吨；截至2024年10月22日,平顶山焦煤长协指数1363元/吨。2024年10月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为699元/吨，较上月上涨2元/吨(+0.29%)； 截至2024年10月22日,平顶山焦煤长协指数1363元/吨,较上周持平。 图7：CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为699元/吨(+0.29%) 图8：平顶山焦煤长协指数1363元/吨，较上周持平 坑口无烟煤：阳泉无烟煤价较上周持平、晋城无烟煤价较上周持平。截至2024年10月25日阳泉小块出矿价为1090元/吨，较上周持平；截至2024年10月25日晋城Q5600无烟煤坑口价为895元/吨，较上周持平。 图9：阳泉小块出矿价为1090元/吨，较上周持平 图10：晋城Q5600无烟煤坑口价为895元/吨，较上周持平 焦炭&喷吹煤：国内主要港口冶金焦平仓价下跌、长治喷吹煤市场价较上周持平。截至2024年10月25日国内主要港口冶金焦平仓价1849元/吨，与上周相比下跌46元/吨(-2.43%)；长治喷吹煤市场价1230元/吨，与上周相比持平。 图11：国内主要港口冶金焦平仓价下跌46元/吨(-2.43%) 图12：长治喷吹煤市场价持平 1.1.2.下游价格：产品价格分化，卷螺差收窄 焦煤下游：螺纹钢价格下跌、卷螺差较上周收窄。截至2024年10月25日，螺纹钢HRB400-20mm全国价3614元/吨，较上周下跌111元/吨(-2.98%)；卷螺差为-15元/吨，较上周收窄108元/吨(+87.80%)。 图13：螺纹钢HRB400-20mm全国价下跌111元/吨(-2.98%) 图14：卷螺差收窄108元/吨(+87.80%) 化工煤下游：尿素价格较上周持平，甲醇价格较上周持平。截至2024年10月25日山西兰花的尿素价格为1820元/吨，与上周持平；截至2024年10月25日山东济宁荣信的甲醇价格为2350元/吨，与上周持平。 图15：山西兰花的尿素价格为1820元/吨与上周持平 图16：山东济宁荣信的甲醇价格与上周持平 化工煤下游：水泥价格较上周上涨，聚乙烯价格较上周下跌。截至2024年10月25日华东PO42.5水泥平均价为513元/吨，与上周相比上涨4元/吨(+0.79%)； 截至2024年10月21日神华包头聚乙烯竞拍价8050元/吨，与上周相比下跌130元/吨(-1.59%)。 图17：华东PO42.5水泥平均价上涨4元/吨(+0.79%) 图18：神华包头聚乙烯竞拍价相比下跌130元/吨(-1.59%) 1.2.供需分析：铁路调入量上升，国内外运价分化 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量上升，港口吞吐量减少。截至2024年10月25日秦皇岛港铁路调入量50.2万吨，与上周相比上升7.60万吨(+17.84%)；港口吞吐量53.2万吨，与上周相比减少4.4万吨(-7.64%)。 图19：秦皇岛港铁路调入量上升7.60万吨(+17.84%) 图20：港口吞吐量减少4.4万吨(-7.64%) 动力煤需求：锚地船舶数增加，预到船舶数增加。截至2024年10月25日秦皇岛港锚地船舶数18艘，与上周相比增加3艘(+20.00%)；秦皇岛港预到船舶数增加10艘(+166.67%)。 图21：秦皇岛港锚地船舶数增加3艘(+20.00%) 图22：秦皇岛港预到船舶数增加10艘(+166.67%) 煤炭运费：国内运价上涨、国际运价下跌。截至2024年10月25日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为43.6元/吨、31.4元/吨，较上周变化分别为：上涨1元/吨（2.35%）、上涨0.8元/吨（2.61%）；国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为13.93美元/吨、7.17美元/吨，较上周变化分别为：下跌0.67美元/吨（-4.60%）、下跌0.08美元/吨（-1.06%）。 图23：国内OCFI运价（元/吨） 图24：国际CDFI运价（美元/吨） 1.3.库存分析：南北港口动力煤库存增加，下游双焦库存增加 港口总库存：南、北方主流港口库存增加，主流港口合计库存增加。截至2024年10月21日CCTD南方主流港口库存为3273.7万吨，较上周增加7.1万吨(+0.22%)；截至2024年10月21日CCTD北方主流港口库存为3437.5万吨，较上周增加61.2万吨(+1.81%)；截至2024年10月21日主流港口合计库存为6711.2万吨，较上周增加68.3万吨(+1.03%)。 图25：CCTD南方主流港口库存增加，CCTD北方主流港口库存增加 图26：主流港口合计库存增加68.3万吨(+1.03%) 动力煤库存：秦皇岛库存增加，煤炭重点电厂库存增加。截至2024年10月26日，秦皇岛库存576万吨，较上周增加24.0万吨(+4.35%)；截至2024年10月21日，煤炭重点电厂库存12009万吨，较上周增加246.0万吨(+2.09%)。 图27：秦皇岛库存增加24.0万吨(+4.35%) 图28：煤炭重点电厂库存增加246.0万吨(+2.09%) 下游双焦库存：247家钢铁企业炼焦煤库存增加、焦炭库存增加。截至2024年10月25日247家钢铁企业炼焦煤库存737.53万吨，较上周增加1.87万吨(+0.25%)；截至2024年10月25日247家钢铁企业焦炭库存568.08万吨，较上周增加5.1万吨(+0.90%)。 图29：247家钢铁企业炼焦煤库存增加1.87万吨(+0.25%) 图30：247家钢铁企业焦炭库存增加5.1万吨(+0.9