煤炭行业周报：补库需求释放，煤价稳中探涨

投资建议：补库需求释放，煤价稳中探涨。港口动力煤价格自2024年8月23日触底以来，迎来持续性上涨，截至2024年9月13日京唐港5500大卡动力末煤价格已经达到862元/吨，较8月23日低点涨幅达到25元/吨。我们认为本轮煤价上涨具备较强持续性，一方面：电厂库存偏低，具备持续补库预期。在经历夏季的旺季不旺后，发电企业对于动力煤价格预期较为悲观，并执行主动去库策略，维持较低库存，但伴随9月水电走弱以及电厂日耗维持同比高位，下游动力煤库存出现较快回落，补库预期有望拉动动力煤价格持续上涨。截至2024年9月1日，中国统调电厂煤炭库存以及可用天数分别为19900万吨以及22.40天，同比分别+21.37%以及-3.40天。另一方面：非电煤需求持续改善，市场煤价格弹性凸显。“金九银十”到来，下游以化工、钢铁为主的非电行业的开工逐步回升，补库需求释放，带动高卡优质市场煤需求增加。以焦煤焦化企业为例，截至9月13日，全样本独立焦化企业炼焦煤库存847.0万吨，周环比下降0.8%，年同比下降11.3%（-108.3万吨）；247家钢铁企业炼焦煤库存718.4万吨，周环比增加0.0%，年同比增加0.2%（+1.6万吨）。此外，预计10月中旬开始，部分北方城市将逐步进入供暖季，冬储需求释放，市场煤紧缺性会逐步凸显，煤价具备上涨动力。弱现实弱预期冲击，叠加流动性风险，高确定性资产有望重获资金青睐。煤炭板块高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更加突出。重点推荐四大投资主线，第一、重点配置龙头【中国神华】【陕西煤业】【中煤能源】，经营稳健，穿越周期。第二、重点关注超跌优质煤电一体化公司【新集能源】【淮河能源】【电投能源】。 第三、加强配置焦煤标的【山西焦煤】【平煤股份】【淮北矿业】【盘江股份】【潞安环能】。第四、逐步配置动力煤标的【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】【兰花科创】。 动力煤方面，产地供应收紧，电厂日耗回落。供应方面，本周产地降雨增多叠加安检收紧影响，部分煤矿生产受限，供给小幅下滑。截至2024年9月13日，462家样本矿山动力煤日均产量为571.5万吨，周环比下降0.66%，同比上涨6.92%。需求方面，天气逐步进入秋季，气温转凉后，电厂日耗开始回落，需求承压弱势运行。截至2024年9月1日，统调电厂日耗煤886万吨，月环比下降3.70%，同比上涨21.37%。截至9月13日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价862.0元/吨，相比于上周上涨15.0元/吨，周环比增加1.8%，相比于去年同期下跌45.5元/吨，年同比下降5.0%。 焦煤及焦炭方面，精煤产量下滑，铁水持续回升。供应方面，产地供应基本维持平稳，精煤产量周环比有所下滑。截至2024年9月13日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为78.80万吨和57.28万吨，周环比分别-0.29%和-1.2 8%，同比分别-1.72%和-7.88%。需求方面，伴随下游钢价格反弹，钢厂盈利能力好转，逐步开始复产，铁水不断回升。截至2024年9月13日，247家钢企铁水日产为223.3 8万吨，周环比上涨0.35%，同比下降9.87%。截至9月13日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1770.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌490.0元/吨，年同比下降21.7%。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及经营跟踪 1.1核心观点 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处置30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 投资建议：补库需求释放，煤价稳中探涨。弱现实弱预期冲击，叠加流动性风险，高确定性资产有望重获资金青睐。煤炭板块高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更加突出。重点推荐四大投资主线，第一、重点配置龙头【中国神华】【陕西煤业】【中煤能源】，经营稳健，穿越周期。第二、重点关注超跌优质煤电一体化公司【新集能源】【淮河能源】【电投能源】。第三、加强配置焦煤标的【山西焦煤】【平煤股份】【淮北矿业】【盘江股份】【潞安环能】。第四、逐步配置动力煤标的【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】【兰花科创】。 1.2经营追踪 中国神华：2024年8月实现商品煤产量2780万吨（同比+1.8%），销量3870万吨（同比持平）；总发电量220.9亿千瓦时（同比+15.3%），总售电量207.9亿千瓦时（同比+15.8%）。2024年1-8月实现商品煤产量2.18亿吨（同比+1.4%），销量3.08亿吨（同比+4.7%）；总发电量1461.6亿千瓦时（同比+4.6%），总售电量1375.0亿千瓦时（同比+4.7%）。中国神华公布外购煤采购价格（9月11日起），外购4500/5000/5500大卡分别为471/567/662元/吨，较上期+15/+10/+10元/吨；外购神优1/2/3分别为729/710/711元/吨，较上期+10/+10/+10元/吨。 陕西煤业：2024年8月实现煤炭产量1359万吨（同比+1.06%），自产煤销量1335万吨（同比1.11%）。2024年1-8月公司实现煤炭产量11396万吨（同比+2.45%），自产煤销量11236万吨（同比+2.03%）。 中煤能源：2024年8月实现煤炭产量1181万吨（同比+0.6%），销量2392万吨（同比-1.4%），其中自产煤销量1116万吨（同比-10.5%）。 2024年1-8月公司实现煤炭产量9041万吨（同比+0.2%），销量18090万吨（同比-6.8%），其中自产煤销量8869万吨（同比-0.5%）。 兖矿能源：2024年Q2公司实现商品煤产量3444万吨（同比+1.79%），商品煤销量3661万吨（同比+7.58%），其中自产煤销量3266万吨（同比+5.75%）。2024年上半年商品煤产量6908万吨（同比+8.20%），商品煤销量7079万吨（同比+7.35%），其中自产煤销量6379万吨（同比+9.03%）。 山煤国际：2024年Q2实现原煤产量787万吨（同比-25.50%），商品煤销量为1154万吨（同比-20.67%）。2024年上半年实现原煤产量1538万吨（同比-27.40%），商品煤销量2083万吨（同比-22.71%）。 潞安环能：2024年8月实现原煤产量492万吨（同比-2.19%），实现商品煤销售量438万吨（同比-4.16%）。2024年1-8月实现原煤产量3752万吨（同比-4.58%），实现商品煤销量3319万吨（同比-6.98%）。 平煤股份：2024Q2实现原煤产量757.98万吨（同比+0.16%），实现商品煤销量657.54万吨（同比-13.56%），自有商品煤销量566.05万吨（同比-17.01%）。2024年上半年实现原煤产量1420.82万吨（同比-7.56%），商品煤销量为1348.75万吨（同比-13.20%），其中自有商品煤销量为1154.52万吨（同比-16.95%）。 淮北矿业：2024Q2实现商品煤产量509万吨（同比-9.98%），商品煤销量401万吨（同比-15.03%）。2024年上半实现商品煤产量1032万吨（同比-8.86%），商品煤销量803万吨（同比-18.17%）。 盘江股份：2024Q2实现商品煤产量243万吨（同比-24.65%），商品煤销量217万吨（同比-33.03%）。2024上半年商品煤产量为447万吨（同比-30.14%）；商品煤销量为407万吨（同比-39.59%）。 2煤炭价格跟踪 图表1：本周煤炭价格速览 2.1煤炭价格指数 截至9月11日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于712.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌4.0元/吨，年同比下降0.6%。 截至9月13日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价报收于725.0元/吨，相比于上周上涨2.0元/吨，周环比增加0.3%，相比于去年同期下跌25.0元/吨，年同比下降3.3%。 图表2：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 图表3：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 2.2动力煤价格 2.2.1港口及产地动力煤价格 港口动力煤：截至9月13日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价862.0元/吨，相比于上周上涨15.0元/吨，周环比增加1.8%，相比于去年同期下跌45.5元/吨，年同比下降5.0%。 产地动力煤：截至9月13日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)721.0元/吨，相比于上周上涨25.0元/吨，周环比增加3.6%，相比于去年同期下跌44.0元/吨，年同比下降5.8%；陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价800.0元/吨，相比于上周上涨130.0元/吨，周环比增加19.4%，相比于去年同期下跌73.0元/吨，年同比下降8.4%；内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价697.0元/吨，相比于上周上涨23.0元/吨，周环比增加3.4%，相比于去年同期下跌115.0元/吨，年同比下降14.2%。 图表4：京唐港港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 图表5：坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊 图表6：坑口价:烟煤末(Q5500):陕西榆林 图表7：坑口价:动力煤(Q5500):鄂尔多斯 2.2.2国际动力煤价格 国际煤价指数：截至9月6日，ARA指数119.3美元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌162.6美元/吨，年同比下降57.7%；理查德RB动力煤FOB指数108.9美元/吨，相比于上周下跌3.6美元/吨，周环比下降3.2%，相比于去年同期下跌155.6美元/吨，年同比下降58.8%；纽卡斯尔NEWC动力煤FOB指数143.6美元/吨，相比于上周下跌2.9美元/吨，周环比下降2.0%，相比于去年同期下跌109.4美元/吨，年同比下降43.2%。 国际动力煤期货：截至9月13日，IPE理查德湾煤炭期货结算价(连续)107