公司点评：受益以旧换新、关注双11大促

京东集团-SW（09618.HK） 受益以旧换新、关注双11大促 9月社零增速环比提升，家电3C类增速可观。10月18日统计局数据显示，今年前三季度，我国社会消费品零售总额约为35.36万亿元，同比增 长3.3%。其中，9月份社零总额约为4.11万亿元，同比增长3.2%，增速比上月加快1.1个百分点。按品类看，家用电器和音像器材类9月零售额同比增长20.5%。 京东是电器以旧换新政策的核心受益电商平台。商务部开启对8类家电产 品的消费者购买补贴，单件产品最高补贴2000元。在家电品类之外，多 地自主扩充更多补贴品类，如：广州增加家居家装品类、深圳增加手机平板手表耳机等3C品类，更加灵活多元地满足消费者的需求。 商务部全国家电以旧换新数据平台显示：截至10月15日，已有超过1000 万名消费者购买8类家电产品1462.4万台，享受131.7亿元中央补贴， 带动销售690.9亿元。京东家电收入占整体收入的比例较高，相较于其他电商平台而言受益更加明显。 双十一大促季来临，步入电商旺季。根据京东官方，京东双11大促于10 月14日晚8点开启，在10月31日、11月10日晚8点，京东将分别启 动“百亿补贴日”和“巅峰28小时”活动；期间，将有超10亿新品和产业带直供商品，以及超百项服务升级。供给端，针对产业带好物，京东推出“厂货百亿补贴”，为用户提供产业带好物和工厂直供好货，目前京喜自营已稳定合作了众多核心产业带。物流端，双十一期间京东物流也全方位升级，保障“又省心又快”的购物体验。 重申“增持”评级。短期来看，我们预计京东Q3中七八月GMV增速平稳，九月受益于电器品类以旧换新政策而有望跑赢零售大盘。我们预计公司Q3收入端和non-GAAP归母净利端均保持中个位数增长。 我们预测公司2024-2026年收入11378/11989/12611亿元，同比增长 5%/5%/5%，non-GAAP归母净利429/473/510亿元，同比增长 22%/10%/8%。 估值方面，基于11x2025eP/E，我们认为京东的合理市值为5205亿人民币，对应股价为（JD.O）46美金和（9618.HK）181港币的目标价。我们看好公司受益于电器以旧换新政策的趋势，维持“增持”评级。 风险提示：平台商家生态发展不及预期；消费者消费意愿不及预期；创新业务亏损超预期；投入超预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,046,236 1,084,662 1,137,799 1,198,869 1,261,055 增长率yoy（%） 10 4 5 5 5 Non-GAAP归母净利润（百 28,220 35,200 42,919 47,322 50,967 万元）增长率yoy（%） 64 25 22 10 8 Non-GAAPEPS（元） 8.9 11.1 13.5 14.9 16.1 净资产收益率（%） 6.5 14.5 18.1 16.6 15.7 P/E（倍） 10.8 8.6 7.1 6.4 5.9 P/B（倍） 1.4 1.3 1.1 1.0 0.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月23日收盘价 证券研究报告|公司点评 2024年10月26日 增持（维持） 股票信息 行业互联网电商 前次评级增持 10月23日收盘价（港元）159.00 总市值（百万港元）465,552.00 总股本（百万股）2,928.00 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股23.52 股价走势 京东集团-SW恒生指数 100% 76% 52% 28% 4% -20% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师夏君 执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 相关研究 1、《京东集团-SW（09618.HK）：预计Q2增长趋势稳健》2024-07-23 2、《京东集团-SW（09618.HK）：预计Q1收入复苏，加大投入增长》2024-04-27 3、《京东集团-SW（09618.HK）：Q3利润超预期，坚持策略优化》2023-11-20 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 351,074 307,810 351,798 392,844 441,428 营业收入 1,046,236 1,084,662 1,137,799 1,198,869 1,261,055 现金 78,861 71,892 132,310 153,742 198,139 营业成本 899,163 924,958 962,745 1,011,520 1,061,268 应收账款 20,576 20,302 1,822 21,489 10,037 营销开支 37,772 40,133 45,785 51,846 54,893 预付账款 3,838 2,753 4,107 3,101 4,462 行政开支 11,053 9,710 9,241 9,746 10,251 存货 77,949 68,058 71,005 75,103 84,087 履约开支 63,011 64,558 68,441 72,109 75,853 其他流动资产 169,850 144,805 142,553 139,408 144,704 研发开支 16,893 16,393 16,863 17,769 18,691 非流动资产 244,176 321,148 335,704 351,195 367,486 其他 1,379 -860 0 0 0 固定资产 55,080 70,035 63,596 58,092 53,388 营业利润 19,723 28,050 34,724 35,880 40,099 在建工程 11,161 9,920 24,920 39,920 54,920 投资损益 -2,195 1,010 412 - - 无形资产 9,139 6,935 6,935 6,935 6,935 利息收入 0 0 0 0 0 股权投资 57,641 56,746 57,741 58,736 59,731 利息费用 2,106 2,881 2,889 2,958 3,027 证券投资 11,611 80,840 80,840 80,840 80,840 其他净额 -1,555 7,496 16,679 18,644 18,644 其他非流动资产 99,544 96,672 101,672 106,672 111,672 利润总额 13,867 33,675 48,926 51,566 55,716 资产总计 595,250 628,958 687,502 744,039 808,914 所得税 4,176 8,393 7,359 7,735 8,357 流动负债 266,561 265,650 282,627 295,333 312,849 净利润 9,691 25,282 41,567 43,831 47,359 短期借款 12,146 5,034 6,185 7,336 8,487 少数股东损益 -689 -910 3,085 3,800 3,800 应付账款 160,607 166,167 173,956 183,399 191,532 归属母公司净利润 10,380 26,192 38,482 40,031 43,559 预付款项 33,713 31,625 36,914 35,304 40,660 Non-GAAP归母净利 28,220 35,200 42,919 47,322 50,967 其他流动负债 60,095 62,824 65,571 69,295 72,171 EBITDA 25,580 37,202 45,188 45,409 48,829 非流动负债 54,566 66,928 66,928 66,928 66,928 EPS（元） 8.9 11.1 13.5 14.9 16.1 长期借款 20,009 31,555 31,555 31,555 31,555 其他非流动负债 34,557 35,373 35,373 35,373 35,373 负债合计 321,127 332,578 349,555 362,261 379,777 少数股东权益 60,167 63,908 66,993 70,793 74,593 主要财务比率 股本 - - - - - 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 184,041 178,366 178,366 178,366 178,366 成长能力 储备及其他 29,325 53,492 91,974 132,005 175,564 营业收入（%） 9.9 3.7 4.9 5.4 5.2 归属母公司股东权益 213,366 231,858 270,340 310,371 353,930 营业利润（%） 376.3 32.0 33.4 3.3 11.8 夹层权益 590 614 614 614 614 归属于母公司净利润（%） 391.6 132.8 59.2 4.0 8.8 负债、夹层权益及权益总额 595,250 628,958 687,502 744,039 808,914 获利能力毛利率（%） 14.1 14.7 15.4 15.6 15.8 现金流量表（百万元） 净利率（%） 1.0 2.4 3.4 3.3 3.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 6.5 14.5 18.1 16.6 15.7 经营活动现金流 57,819 59,521 76,781 45,301 68,266 ROIC（%） 5.8 7.6 8.9 8.1 8.1 除税前利润 9,691 23,257 41,567 43,831 47,359 偿债能力 折旧及摊销 7,236 8,292 10,464 9,529 8,729 资产负债率（%） 53.9 52.9 50.8 48.7 46.9 股权激励费用 7,548 4,804 0 0 0 净负债比率（%） -40.6 -42.4 -58.3 -57.3 -62.5 营运资金变动 22,229 15,879 -24,750 8,058 -12,178 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.3 1.4 其他经营现金流 11,115 7,289 49,500 -16,117 24,355 速动比率 1.0 0.9 1.0 1.1 1.1 投资活动现金流 -54,026 -59,543 -25,020 -25,020 -25,020 营运能力 资本支出 -22,913 -20,015 -24,025 -24,025 -24,025 总资产周转率 1.9 1.8 1.7 1.7 1.6 长期投资 -4,089 -995 -995 -995 -995 应收账款周转率 64.4 53.1 102.9 102.9 80.0 其他投资现金流 -27,024 -38,533 0 0 0 应付账款周转率 6.0 5.7 5.7 5.7 5.7 筹资活动现金流 1,180 -5,808 1,151 1,151 1,151 每股指标（元） 短期借款 1,404 1,151 1,151 1,151 1,151 每股收益（最新摊薄） 8.9 11.1 13.5 14.9 16.1 长期借款 14,101 13,157 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 37.0 37.9 48.8 28.8 43.4 普通股增加 -1,823 -2,497 0 0 0