需求修复销量提升，业绩大幅增长

事件 10月25日，公司发布24年三季报，前三季度实现营收7.27亿元， 同比+47.96%；实现归母净利0.85亿元，同比+562.41%；实现扣 非归母净利0.69亿元，同比扭亏为盈。3Q24实现营收2.89亿元， 环比+21.05%；实现归母净利0.31亿元，环比-21.79%。 评论 MLCC行业持续复苏，产品出货量增加驱动公司业绩大幅提升。随 着下游消费电子领域回暖及AI服务器需求上升，MLCC市场Q3延续复苏势头，MLCC用镍粉及铜粉需求得到提振。公司与电子元器件领先企业长期合作，高端电子浆料用新型小粒径镍粉相关产品已成功导入海外主要客户的供应链体系并形成批量销售。3Q24长江有色铜均价7.51万元/吨，环比-5.7%，长江有色镍均价13.01 万元/吨，环比-9.0%，铜、镍原材料价格环比下行，而3Q24公司 34.00 600 营收同环比大幅增长，据此我们预估公司产品出货量环比显著提 31.00 500 人民币(元)成交金额(百万元) 升，产能利用率修复至历史较高水平，为Q3业绩主要驱动因素。产品结构优化及汇兑损失影响公司短期毛利表现。下游客户对高阶MLCC用小粒径镍粉需求增长，公司产品结构优化，结构调整阶 公司基本情况（人民币） 段影响公司毛利表现。公司产品出口业务主要以美元结算，3Q24人民币对美元汇率整体升值，部分影响公司营收表现，同时业绩期末人民币对美元大幅升值，由此导致的汇兑损益也影响公司短期利润。产品结构调整及短期汇率影响之下，3Q24公司毛利率为19.75%，环比-4.74pct。 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 747 689 1,097 1,554 1,900 营业收入增长率 -23.02% -7.72% 59.21% 41.65% 22.27% 归母净利润(百万元) 153 -32 135 190 239 归母净利润增长率-35.47%-121.05%N/A 40.16% 26.14% 摊薄每股收益(元)0.587-0.1240.517 0.725 0.914 公司多项新产品业务陆续推进，打开业绩增量空间。公司陆续推 每股经营性现金流净额 -0.21 0.69 -0.38 0.16 0.85 项新业务的持续推进有望进一步开拓业绩增量空间。 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.09% -2.05% 8.15% 10.69% 12.48% 盈利预测、估值与评级 P/E 79.14 -228.32 52.27 37.30 29.57 出多款导电性能良好且含银量低的HJT银包铜粉新品，不断扩充银包覆金属粉体系列产品线；同时拓展亚微米级、微米级软磁材料的应用，开发的亚微米级、微米级多元合金粉体已向多家客户开展试样评测工作；此外，公司协同客户进行硅基材料的新品开发工作，配合下游客户在动力电池关键指标上进行优化。公司多 28.00 25.00 22.00 19.00 16.00 231025 240125 240725 成交金额 240425 博迁新材 沪深300 400 300 200 100 241025 0 预计公司24-26年营收分别为10.97亿元、15.54亿元、19.00亿元，归母净利分别为1.35亿元、1.90亿元、2.39亿元，对应EPS分别为0.52元、0.73元、0.91元，对应PE分别为52.27倍、37.30倍、29.57倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；下游需求波动风险；汇率波动风险。 P/B7.194.674.263.993.69 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 970 747 689 1,097 1,554 1,900 货币资金 429 307 96 443 556 688 增长率 -23.0% -7.7% 59.2% 41.6% 22.3% 应收款项 255 241 225 339 479 586 主营业务成本 -598 -472 -585 -795 -1,095 -1,326 存货 241 498 435 675 900 1,053 %销售收入 61.7% 63.2% 85.0% 72.4% 70.5% 69.8% 其他流动资产 54 43 40 58 70 80 毛利 372 275 104 302 459 574 流动资产 978 1,089 795 1,515 2,006 2,407 %销售收入 38.3% 36.8% 15.0% 27.6% 29.5% 30.2% %总资产 54.5% 52.4% 40.9% 54.2% 58.1% 60.2% 营业税金及附加 -6 -5 -8 -7 -9 -11 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.6% 0.7% 1.2% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 680 845 981 1,103 1,260 1,402 销售费用 -6 -5 -6 -7 -9 -11 %总资产 38.0% 40.7% 50.5% 39.4% 36.5% 35.1% %销售收入 0.6% 0.7% 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 无形资产 93 105 113 119 125 131 管理费用 -41 -42 -38 -55 -78 -95 非流动资产 815 989 1,147 1,282 1,445 1,591 %销售收入 4.2% 5.7% 5.5% 5.0% 5.0% 5.0% %总资产 45.5% 47.6% 59.1% 45.8% 41.9% 39.8% 研发费用 -44 -63 -68 -82 -109 -123 资产总计 1,793 2,078 1,942 2,797 3,451 3,999 %销售收入 4.6% 8.5% 9.9% 7.5% 7.0% 6.5% 短期借款 2 224 145 911 1,397 1,769 息税前利润（EBIT） 275 158 -17 152 254 333 应付款项 129 85 135 140 178 197 %销售收入 28.3% 21.2% n.a 13.9% 16.3% 17.5% 其他流动负债 54 34 40 50 68 83 财务费用 -2 19 6 -3 -41 -61 流动负债 185 343 320 1,100 1,643 2,049 %销售收入 0.2% -2.5% -0.9% 0.3% 2.6% 3.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -3 -30 0 0 0 其他长期负债 20 45 43 38 35 33 公允价值变动收益 1 1 -2 0 0 0 负债 205 388 363 1,138 1,678 2,082 投资收益 5 -6 -2 0 0 0 普通股股东权益 1,588 1,689 1,578 1,659 1,773 1,917 %税前利润 1.7% n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 262 262 262 262 262 262 营业利润 284 178 -32 159 223 281 未分配利润 575 669 557 638 752 895 营业利润率 29.3% 23.9% n.a 14.5% 14.4% 14.8% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 4 -2 0 0 0 0 负债股东权益合计 1,793 2,078 1,942 2,797 3,451 3,999 税前利润 288 177 -33 159 223 281 利润率 29.7% 23.7% n.a 14.5% 14.4% 14.8% 比率分析 所得税 -50 -23 0 -24 -33 -42 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 17.4% 13.1% n.a 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 238 153 -32 135 190 239 每股收益 0.909 0.587 -0.124 0.517 0.725 0.914 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 6.070 6.457 6.033 6.343 6.778 7.327 归属于母公司的净利润 238 153 -32 135 190 239 每股经营现金净流 0.382 -0.205 0.687 -0.375 0.162 0.847 净利率 24.5% 20.6% n.a 12.3% 12.2% 12.6% 每股股利 0.280 0.200 0.300 0.207 0.290 0.366 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.98% 9.09% -2.05% 8.15% 10.69% 12.48% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 13.27% 7.39% -1.66% 4.84% 5.49% 5.98% 净利润 238 153 -32 135 190 239 投入资本收益率 14.26% 7.18% -0.98% 5.03% 6.81% 7.67% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 45 69 110 83 97 114 主营业务收入增长率 62.74% -23.02% -7.72% 59.21% 41.65% 22.27% 非经营收益 0 2 -1 41 76 104 EBIT增长率 33.59% -42.43% -110.87% -984.49% 67.17% 31.02% 营运资金变动 -183 -278 104 -358 -321 -235 净利润增长率 49.59% -35.47% -121.05% N/A 40.16% 26.14% 经营活动现金净流 100 -54 180 -98 42 222 总资产增长率 13.60% 15.89% -6.54% 44.06% 23.36% 15.88% 资本开支 -344 -229 -227 -227 -260 -260 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 52.6 99.5 108.6 99.0 99.0 99.0 其他 2 -14 6 0 0 0 存货周转天数 117.6 285.5 290.7 310.0 300.0 290.0 投资活动现金净流 -342 -242 -221 -227 -260 -260 应付账款周转天数 54.6 78.2 58.9 60.0 55.0 50.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 219.7 406.2 489.6 331.2 259.0 229.5 债权募资 -40 100 -80 764 486 373 偿债能力 其他 -80 -54 34 -87 -152 -200 净负债/股东权益 -26.93% -5.11% 3.15% 28.16% 47.38% 56.39% 筹资活动现金净流 -120 46 -46 676 334 173 EBIT利息保障倍数 164.1 -8.3 2.7 54.4 6.2 5.4 现金净流量 -365 -247 -83 352 116 134 资产负债率 11.42% 18.70% 18.72% 40.68% 48.61% 52.07% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 3 4 8 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 1 0 算得出最终评分，作为