梧桐树新三板·专业投研大数据平台 1 投资要点： 1、国内电影市场票房收入近年高速膨胀，2015全年票房440亿元，为02年的48倍，全国荧幕数量突破3.1万块，10年10倍，同时影视作品的商业价值不断被挖掘，产业链影视企业开始不断整合。 2、公司借助崭新的IP电影制作模式，整合各方优势资源实现业绩、财务的爆发式增长，收入破亿而净利润突破5000万，净利润约为2014年的8倍，两项数据共同表明，公司已经由初创期步入了快速增长的成长期。 3、开启“影视+金融”模式，联合业内著名公司成立电影基金，筛选、投资电影发行，独到眼光投资《美人鱼》摘得33.9亿票房，发行方赚的盆满锅满。新模式发展受电影市场发行方、制作方、投资方青睐，是未来电影业发展的大趋势所向。 4、公司2015年财务状况特别是资产结构得到显著改善，借助新三板融资平台，财务状况有望进一步改善。风险点：司财务杠杆高度畸形，相较于2014年公司创始人抵押担保，近期状况有所好转、盗版现象猖獗，存在知识产权风险、政策导向风险以及市场竞争加剧等因素。 目录 一、 电影行业火爆的生态链 ................................................................ 2 1、电影行业概述 ............................................................................... 2 2、电影市场的高速膨胀 ................................................................... 3 3、中国电影与国外的差距 ............................................................... 5 二、 明星入股IP火爆，业绩大爆发 ................................................... 5 1、明星入股,密切合作 ...................................................................... 5 2、IP火爆，电视剧作品大卖 ........................................................... 6 3、业绩爆发 财务条件改善 ............................................................. 6 三、 “影视+金融”模式开启，《美人鱼》火爆 ................................. 9 1、“影视+金融”模式 ....................................................................... 9 2、独到眼光投资《美人鱼》 ........................................................... 9 龙腾影视（835003）：文娱影视产品制作提供商 ●●● 梧桐树新三板提供： 股权质押、老股转让董秘培训、商业路演企业研报、媒体宣传信用贷等专业融资服务 邮箱：kf@91otc.com 电话：18124196569 ●●● 梧桐树新三板APP 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 2 四、 风险因素 ...................................................................................... 11 1、公司财务杠杆高度畸形的风险 ................................................. 11 2、盗版风险 ..................................................................................... 11 3、其他风险 ..................................................................................... 11 五、 投资建议与结论 .......................................................................... 11 研报正文： 一、 电影行业火爆的生态链 1、电影行业概述 电影是应人们文化需求而生的，而在目前，这一需求极大，产业化也越来越明显。2015年中国电影票房440.69亿，同比增长48.69%，这两个数据足以证明电影市场的高速膨胀。 电影行业的整个产业链可分为制片、发行、院线、影院四个部分。制片是即影片的制作，工作主要包括了剧本统筹、前期筹备、组建摄制组、摄制成本核算、财务审核、执行拍摄生产以及后期制作，也就是说，是电影的制作者。 发行则是将摄制好的电影卖出去、租出去以让电影这一商品获得收益。院线是发行主体和若干家电影院组合形成的一种电影发行放映经营机制，院线可对旗下影院实行统一品牌、统一排片、统一经营、统一管理。影院则是直接放映电影，取得票房收入和衍生品收入，是整个行业的最下游，是直接获得收益的一个环节。 电影取得票房后，产业环节的各个参与者会进行票房的分成，而不同类型的电影票房分成的比例有很大差别，对国产片而言，制片和影院获得最大的分成比例。制片的分成比例约38—43%，发行获4-6%，院线获3-7%，影院获得50-52%。 图表1：电影票房分成比例： 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 3 目前，电影行业处于产业链不同环节的龙头企业都开始了向全产业链扩张的步伐。产业链整合有助于行业龙头提高定价权、整合资源，产生协同效应。可以发现，最大的三家制片商中影集团、华谊兄弟、保利博纳亦是最大的三个发行商，保利博纳、橙天嘉禾、华谊兄弟等公司直接开设影院，也取得不俗的效果。 2、电影市场的高速膨胀 2002年，张艺谋拍摄的《英雄》诞生，在国内取得票房2.5亿人民币，标志着中国正式进入了电影产业发展的黄金时代。2002年全国票房总量仅9.2亿元，只《英雄》一部便占票房总量的27%。 随后直到2015年的几乎每年，电影票房都能保持25%以上的同比增长率，2010年更是高达63.91%。2015年，全年取得票房440.69亿元，是2002年的48倍。2015年全国荧幕数量突破3.1万块，是10年前的2006年的10倍。与此同时，GDP总量有12.1万亿变成67.67万亿，变化仅仅不到6倍，相形见绌。 图表2：中国市场2002-2015票房收入即增长率 图表3：中国市场2002-2015电影银幕数量 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 4 单部电影的票房年度冠军也不断地被刷新，单部电影带来超级影响力和爆炸式票房号召力的可能性越来越大，《英雄》上映前的2001年，年度票房冠军《珍珠港》票房为1.04亿万。 2016年，春节档的《美人鱼》就取得33.9亿，是2016年截至目前为止的票房冠军。这些现在都不仅显示着当前电影市场的疯狂，也表明了电影创作可能产生的商业价值之高。 图表4：2001-2016历年票房冠军 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 5 3、中国电影与国外的差距 虽然电影市场、票房收入出现高速膨胀，但与好莱坞相比，差距依旧是明显的。 首先，电影在艺术性上仍有一定差距，艺术高的电影往往取得不了高票房。电影产品非常特殊，既是艺术品又是商品，缺一不可。所以艺术性高的电影取得不了其应得的票房会导致电影艺术性的流失，本身就文化输出力较弱的中国电影走出中国将更加艰难，而导致恶性循环，走入死胡同。 其次，创新较弱，跟风较多，抢钱疯狂。著名华人导演李安在2016年6月的上海国际电影节上也表明了他对此的担忧，他在拍摄《卧虎藏龙》的时候和动作导演袁和平经常睡不着觉，因为每天都在想着创新。他表示，不要让电影长得太快，不要揠苗助长，中国电影才刚进入黄金时代，不要对它的成长太过焦急。现在的资本扩张的确非常迅速，但是跟风的IP太多，粗制滥造也不少见，常此以往会让观众感到审美疲劳甚至厌恶。因此，电影创新品的诞生是中国电影市场需要重视的，创新是生命，中国市场仍有明显不足。 在这样的电影市场发展状况下，存在着许多突破口，对于很多产业链内企业来说存在不少机会。 二、 明星入股IP火爆，业绩大爆发 1、明星入股,密切合作 公司目前与英达工作室、姜武工作室、范伟工作室签署了独家工作室协议，这保证了导演英达、演员姜武及其胞兄著名演员及导演姜文、演员范伟都能与公司有稳定的联系合作。和英达、范伟的协议中，均有每年至少贡献一部作品的协议。 在签订合作协议的同时，英达、范伟、姜武三人向公司投资，范伟出资97.56万元，姜武、英达分别出资60.98万元。截至2015年期末，三人分别是公司的第5大、并列第9大股东。三人的入股表明，公司进一步锁定了三位艺人的核心资源。 图表5：前十大股东 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 6 三人都是著名演员、导演，获奖众多甚至包括了众多的国际级奖项。其中，范伟曾获第28届蒙特利尔国际电影节最佳男主角奖、开罗国际电影节特别表演奖，姜武曾获第19届夏威夷国际电影节最佳男演员奖。我们认为，与明星的密切合作和资源共享对公司是一个重大的利好。明星的直接参股更是对公司的信心所在。 2、IP火爆，电视剧作品大卖 公司是《节振国传奇》的两个出品方之一，《节振国传奇》是央视一套黄金档的2011年收年大戏，取得了不凡的收视成绩。值得一提的是，《节振国传奇》是公司制作发行的第一部电视剧，取得如此成绩令人瞩目。 《老家门口唱大戏》是公司与2013年制作的作品，而后登陆央视八套黄金档，成为了当年央视八套唯一一部收视率破1的正剧，广受好评。 2015年,公司储备的优秀剧本IP也得以出售，取得了良好的收入，其中由英达导演、曹云金主演的《龙号机车》得到大卖，减轻存货的同时也贡献了大量的收入。2016年2月，其最终得以上线，登陆深圳公共频道和安徽影视频道。 3、业绩爆发 财务条件改善 2015年，公司的业绩出现了爆发式地增长，收入破亿而净利润突破5000万，净利润约为2014年的8倍，两项数据共同表明，公司已经由初创期步入了快速增长的成长期。 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 7 图表6：公司近三年营收及增长率 图表7：近三年净利润及增长率 随着公司盈利水平的迅速提升，公司的多项数据得到的明显改善，一直居高不下的资产负债率终于大幅下降，来到75.11%，流动比率创造新高，而存货周转天数达到1000天以下。这些数据表现了龙腾影视在资本结构与偿债能力、运营效率上都有明显的改善。 图表8：近三年资产负债率 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 8 图表9：近三年资产负债率 图表10：近三年存货周转率 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 9 由以上数据的对比可以看出，2015年对于公司显然是极不平凡的一年，多项数据都在向好的方向改变，我们认为其与《龙号机车》等优质IP的销售、发行密不可分。 三、 “影视+金融”模式开启，《美人鱼》火爆 1、“影视+金融”模式 2015年5月份，龙腾影视联合光线传媒、永乐影业、和和影业发起一支总规模2亿的电影基金。根据公司业务发展规划，未来公司将进一步发挥公司品牌优势和资本优势，适时进行融资，打造“影视+金融”独特的商业模式。 2015年12月，公司在新三板挂牌后即定增。2015年12月24日龙腾影视挂牌新三板，12月30日就公开股票发行方案，其中股票发行价格14.8元，发行股票数700万股，拟募资1.03亿元。 公司在挂牌前后的资本市场活动非常活跃，这些都可以说是在酝酿大型投资。果然，2016年初，《美人鱼》的火爆让