第1页共3页 证券研究报告 百洋股份（002696）点评报告 收购高端影视创意制作标的，做大做强艺术设计生态圈 2018.06.26 肖明亮(分析师) 叶锟（研究助理） 电话： 020-88832290 020-88836101 邮箱： xiaoml@gzgzhs.com.cn yek@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517070001 A1310117040003 事件：公司拟以自有现金3.4亿元收购深圳市楷魔视觉工场数字科技有限公司80%股权。 核心观点：  纵向整合优质资源，协同效应显著。楷魔视觉是致力于技术与艺术的融合，为集前期创作、现场指导和后期特效制作及技术研发于一体的新兴影视特效的创意和制作公司。标的整体估值为4.3亿元，80%股权作价3.4亿元，2018-2020年业绩承诺为3600/4860/6561万元（YOY35%），收购PE为12倍（按18年业绩承诺标准）；在交易完成后，楷魔视觉实际控制人承诺在6个月内增持不低于1亿元，解锁条件为：①满24个月后，上市公司连续20日市值超过100亿元，予以解禁25%；②满36个月所有未解禁的一并解禁。公司通过收购楷魔视觉，双方有望在人才输送、培训内容、品牌宣传以及行业资源共享方面进行深入的协同契合，做大做强艺术设计生态获得成长机会，同时从解禁条件彰显公司管理层长期看好公司成长信心。  火星时代：业务稳步推进，设立小火星扩大产业链布局。火星时代目前拥有800多种课程，在全国13个城市设立了15个线下教学中心，座位总数达1.75万个，学员就业率达到97.83%，预计18年新校区的建设和座位数增加带来的线下学生人数的增长将进一步提升线下经营业绩。目前火星时代的平均客单价超过2万元，17年底火星时代全面提升客单价8%以上。此外，18年3月公司成立孙公司小火星公司，将课程人群扩展到青少年，为公司未来扩展产业布局打下基础。我们看好火星时代作为艺术教育龙头，有望充分享受数字创意产业的成长带来持续成长机会。  传统业务回暖，为公司业绩成长构筑安全垫。公司将饲料业务业务覆盖区域扩展至广东、海南和山东等地，随着饲料业务产能的继续释放和扩大，饲料业务有望保持稳定增长构建业绩安全垫。  盈利预测与估值：我们假设按全年并表，我们上调公司2018-2020年备考归母净利润至2.05/2.54/3.15亿元，对应EPS为0.52/0.64/0.80元/股，对应PE为23/19/15倍。我们看好公司通过内生+外延围绕艺术设计培训生态圈做大做强，按分部估值给予68亿元市值目标，维持强烈推荐评级。  风险提示：汇率风险、并购整合不达预期、传统主业大幅下滑 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 2394.13 2903.49 3310.79 3778.54 同比(%) 15.74% 21.28% 14.03% 14.13% 归母净利润 113.20 205.43 254.66 315.09 同比(%) 91.04% 81.47% 23.96% 23.73% 毛利率(%) 16.56% 23.82% 25.21% 26.14% ROE(%) 6.61% 8.67% 10.05% 11.45% 每股收益(元) 0.29 0.52 0.64 0.80 P/E 24.65 23.09 18.63 15.05 P/B 1.27 2.04 1.89 1.73 EV/EBITDA 1.43 12.56 9.23 7.66 强烈推荐 (维持) 现价： 12.00 目标价： 17.36 股价空间： 44.7% 公司股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 百洋股份 -12.4 6.1 10.8 传媒行业 -15.1 -21.3 -23.7 沪深300 -6.7 -9.0 -12.2 公司基本资料 总市值（亿元） 47.4 总股本（亿股） 4.0 流通股比例 55.2% 资产负债率 35.7% 大股东 孙忠义 大股东持股比例 35.7% 相关报告 *广证恒生传媒行业-百洋股份（002696.SZ）点评报告：主业构建安全垫，火星时代并表驱动成长-20180426 *广证恒生传媒行业-百洋股份（002696.SZ）点评报告：并表驱动业绩成长，持续加码艺术教育-20171025 *广证恒生传媒行业-百洋股份（002696.SZ）点评报告：中报业绩符合预期，从鱼到渔驱动成长-20170822 0200400600800-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%沪深300传媒行业百洋股份成交金额 第2页共3页 百洋股份（002696）点评报告 附录：公司财务预测表 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产1711214423562459营业收入2394290333113779 现金923140620832176营业成本1998221224762791 应收账款4103742830营业税金及附加971011 其它应收款15101212营业费用113218265302 预付账款59435147管理费用124220263314 存货273285156166财务费用3221116 其他30272728资产减值损失7101010非流动资产1870130513811472公允价值变动收益0000 长期投资110110110110投资净收益15151210 固定资产736696653609营业利润132231287355 无形资产118124134147营业外收入9131212 其他906375484606营业外支出1211资产总计3581345037373931利润总额140243298366流动负债125698710811032所得税15263239 短期借款660613636625净利润125217267327 应付账款151143147145少数股东损益12121212 其他445231297261归属母公司净利润113205255315非流动负债24252525EBITDA245324371435 长期借款0000EPS（摊薄）0.290.520.640.80 其他24252525负债合计1279101211061056主要财务比率 少数股东权益100112124136会计年度20172018E2019E2020E股本 233395395395成长能力资本公积1494133113311331营业收入增长率15.7%21.3%14.0%14.1%留存收益 4745987811012营业利润增长率108.0%75.7%24.1%23.6%归属母公司股东权益2201232525072739归属于母公司净利润增长率91.0%81.5%24.0%23.7%负债和股东权益3581345037373931获利能力毛利率16.6%23.8%25.2%26.1%现金流量表净利率5.2%7.5%8.1%8.7%会计年度20172018E2019E2020EROE6.6%8.7%10.0%11.4%经营活动现金流32097859336ROIC5.2%8.0%8.8%9.9% 净利润125205255315偿债能力 折旧摊销80606163资产负债率35.7%29.3%29.6%26.9% 财务费用3221116净负债比率51.57%60.56%57.56%59.16% 投资损失-15 -15 -12 -10 流动比率1.362.172.182.38营运资金变动104-178 530-52 速动比率1.141.882.042.22 其它-5 41314营运能力投资活动现金流-185 535-121 -142 总资产周转率0.870.830.920.99 资本支出-51 -10 -29 -13 应收账款周转率6.217.4016.47130.29 长期投资1000应付账款周转率13.9415.0117.0419.07 其他-135 545-92 -129 每股指标（元）筹资活动现金流612-149 -60 -101 每股收益(最新摊薄)0.290.520.640.80 短期借款93-47 23-12 每股经营现金流(最新摊薄)1.380.242.170.85 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)9.475.886.346.93 普通股本增加5716300估值比率 资本公积金增加1026-163 00P/E24.6523.0918.6315.05 其他-564 -102 -84 -89 P/B1.272.041.891.73现金净增加额74748367793EV/EBITDA1.4312.569.237.66单位:百万元单位:百万元单位:百万元 第3页共3页 百洋股份（002696）点评报告 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券股份有限公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广州广证恒生证券研究所有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎。