点评报告：拟收购宁夏越华新材料，做大做强氨纶产业

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 泰和新材 股票代码：002254.SZ 拟收购宁夏越华新材料，做大做强氨纶产业 事 项： （1） 公司公告拟在宁夏设立控股子公司宁夏泰和，控股56%，用以收购宁夏越华新材料与氨纶相关的经营性资产及相关业务，双方已签订收购框架协议，资产总额预计范围8-10亿元。 （2） 公司将全年盈利范围由6000-8000万元上调至8000-9000万元，预计同比增速为36%-51%。 目标价： - RMB 当前股价：10.99RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 主要观点 1.拟收购宁夏越华新材料，布局西部低成本产能 公司拟收购的宁夏越华是由宁东开发投资公司、宁夏越兴投资公司和中石化长城能源化工（宁夏）共同出资成立的公司，公司于16年7月开建年产6万吨差异化氨纶项目，一期3万吨项目共投资10亿，已于今年10月投产。随着环保加严以及煤改气的实施，我们预计中部地区化工企业生产成本将不断提升，优先向西部转移产能的企业有望享受成本优势。 2.四季度氨纶景气度回升，公司全年业绩受益 自7-9月氨纶开工大幅降低之后，40D的产品价格自8月的3.3万元/吨一路上涨至目前3.8万元/吨，并维持在相对高位。近期由于下游织造负荷略有下降，且开工提升，行业负荷增加，导致库存天数由89天略上升至92天。公司现有氨纶实际产能4万吨，产品价格每上涨1000元/吨，公司EPS将增加0.05。 3.明年氨纶行业扩产渐进尾声，行业集中度大幅提升，竞争格局明显改善 16年我国产能66.2万吨，行业开工率75%以上，消费量约50万吨，保持逾8%的行业增速，晓星、华峰、恒申、泰和新材、新乡化纤是氨纶中的龙头企业，产能合计占比逾50%。近两年行业扩产集中在这5家龙头企业，预计随着明年行业扩产将渐进尾声，行业集中度将大幅提升，龙头企业优势加剧，行业竞争格局有望出现明显改善。 4.投资建议： 我们预计公司17-18年业绩分别为0.85、1.3亿元，目前股价对应PE79x、51X，推荐评级。 5.风险提示： 下游需求不及预期。 证券分析师：曹令 执业编号：S0360513040001 电话：010-66500885 邮箱：caoling@hcyjs.com 联系人：陈凯茜 电话：010-63214656 邮箱：chenkaixi@hcyjs.com 总股本(万股) 61,083 流通A股/B股(万股) 61,052/- 资产负债率(%) 14.4 每股净资产(元) 3.3 市盈率(倍) 85.01 市净率(倍) 3.36 12个月内最高/最低价 14.68/10.99 -15%-3%10%22%16/1217/0217/0417/0617/0817/102016-12-08～2017-12-07 沪深300 泰和新材 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 系统设备 2017年12月10日 泰和新材公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 464 705 943 1,207 营业收入 1,581 1,739 2,434 2,921 应收票据 378 378 378 378 营业成本 1,341 1,468 2,045 2,454 应收账款 134 147 206 248 营业税金及附加 17 19 26 31 预付账款 3 3 4 5 销售费用 59 65 91 109 存货 245 269 374 449 管理费用 101 111 156 187 其他流动资产 263 263 263 263 财务费用 -10 -31 -49 -67 流动资产合计 1,487 1,765 2,169 2,550 资产减值损失 10 0 0 0 其他长期投资 11 11 11 11 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 34 34 34 34 投资收益 8 0 0 0 固定资产 998 840 707 595 营业利润 69 107 166 208 在建工程 14 14 14 14 营业外收入 6 0 0 0 无形资产 43 43 43 43 营业外支出 1 0 0 0 其他非流动资产 11 11 11 11 利润总额 75 107 166 208 非流动资产合计 1,112 954 821 709 所得税 11 15 24 30 资产合计 2,599 2,719 2,990 3,259 净利润 64 92 142 178 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 5 7 11 14 应付票据 2 2 2 2 归属母公司净利润 59 85 131 164 应付账款 281 307 428 514 NOPLAT 54 65 100 120 预收款项 19 21 29 35 EPS(摊薄)（元） 0.10 0.14 0.21 0.27 其他应付款 15 15 15 15 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 61 61 61 61 主要财务比率 流动负债合计 377 406 535 626 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -1.1% 10.0% 40.0% 20.0% 其他非流动负债 61 61 61 61 EBIT增长率 -54.3% 22.1% 52.7% 20.0% 非流动负债合计 61 61 61 61 归母净利润增长率 -38.2% 43.7% 54.8% 25.0% 负债合计 439 467 596 688 获利能力 归属母公司所有者权益 1,996 2,080 2,211 2,375 毛利率 15.2% 15.6% 16.0% 16.0% 少数股东权益 164 171 183 197 净利率 4.0% 5.3% 5.8% 6.1% 所有者权益合计 2,160 2,252 2,394 2,572 ROE 2.9% 4.1% 5.9% 6.9% 负债和股东权益 2,599 2,719 2,990 3,259 ROIC 2.5% 2.9% 4.2% 4.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 16.9% 17.2% 19.9% 21.1% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 2.8% 2.7% 2.6% 2.4% 经营活动现金流 314 211 189 197 流动比率 394.2% 435.2% 405.6% 407.2% 现金收益 233 219 226 222 速动比率 329.1% 368.9% 335.6% 335.5% 存货影响 101 -23 -106 -75 营运能力 经营性应收影响 28 -14 -60 -42 总资产周转率 0.6 0.6 0.8 0.9 经营性应付影响 -37 28 129 91 应收帐款周转天数 31 31 31 31 其他影响 -10 0 0 0 应付帐款周转天数 75 75 75 75 投资活动现金流 -38 -1 0 0 存货周转天数 66 66 66 66 资本支出 -45 -1 0 0 每股指标(元) 股权投资 6 0 0 0 每股收益 0.10 0.14 0.21 0.27 其他长期资产变化 1 0 0 0 每股经营现金流 0.51 0.35 0.31 0.32 融资活动现金流 11 31 49 67 每股净资产 3.27 3.41 3.62 3.89 借款增加 -3 0 0 0 估值比率 财务费用 10 31 49 67 P/E 114 79 51 41 股东融资 -11 0 0 0 P/B 3 3 3 3 其他长期负债变化 15 0 0 0 EV/EBITDA 28 29 27 27 资料来源：公司报表、华创证券 泰和新材公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 化工组团队介绍 组长、首席分析师：曹令 工学硕士。2011年加入华创证券研究所。2013年、2016年新财富最佳分析师第四名，2016年金牛最佳分析师第三名。2017年新财富最佳分析师第三名。 分析师：刘和勇 复旦大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 研究员：陈凯茜 上海财经大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 研究员：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士（第二学位）。2015年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 黄旭东 销售经理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-82027731 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 资深销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 泰和新材公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息