行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

业绩稳定兑现，彰显龙头定力

2024-10-26 吴文德,任金星财通证券申明华

业绩表现：2024年前三季度实现营收1208亿元（同比+17%），归母净利润608亿元（同比+15%）；Q3单季营收388亿元（同比+15.3%），归母净利润191亿元（同比+13.2%）。
产品与渠道：
- 茅台酒：Q3收入325.6亿元（同比+16.3%），增速稳健，主要得益于飞天回款稳健、提价贡献及非标适度放量。
- 系列酒：Q3收入62.5亿元（同比+13.1%），增速边际放缓，主因1935阶段性停货，但整体仍保持可观增长。
- 渠道结构：Q3直销占比提升至47.1%（同比+2.9pct），主要来自线下直销高增（同比+48.5%），i茅台收缩（同比-18.4%），或与团购季节性回补有关；前三季整体直销占比略降，未来扩张或趋谨慎。
- 海外业务：Q3国外收入同比增长35.7%，国际化进程加速。
盈利与费用：
- 毛利率：Q3为91.2%（同比-0.4pct），前三季整体毛销差略有收缩（同比-0.8pct）。
- 费用率：Q3销售/管理费用率分别为4.1%/4.9%（销售费用率同比+0.4pct，管理费用率同比-0.7pct）。
现金流：前三季销售商品收现同比+16.6%，收现比107%，剔除季度波动后整体稳健；Q3末营收+Δ合同负债同比+17.5%，渠道信心充沛。
投资建议：行业调整进入深水区，公司龙头地位稳固，业绩稳定兑现，具备穿越周期能力；当前回款稳定，全年业绩确定性强；公司市值管理措施提振信心，有望受益政策催化迎来估值修复。预计2024-2026年营收1732/1942/2152亿元，归母净利润863/976/1089亿元（对应PE22.7/20.1/18倍），维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期、批价波动超预期、食品安全风险。