短期业绩承压，制冷剂景气上行

核心观点与关键数据

巨化股份2024年前三季度业绩表现亮眼，但短期存在结构性矛盾。公司实现营业收入179.06亿元，同比增长11.83%；归母净利润12.58亿元，同比增长68.40%。其中，制冷剂产品价格上升、公司完成收购淄博飞源等促使制冷剂销售量增加；含氟精细化学品产销量、营业收入同比大幅增长。然而，2024Q3单季度归母净利润环比下降19.19%，主要原因是氟化工原料价格下跌、氟制冷剂价格因配额限制而上涨，含氟聚合物材料、食品包装材料和基础化工产品价格同比下跌。

公司经营情况

公司持续坚持稳健发展，提升质量和效率。盈利能力和收益质量方面，2024年前三季度，公司实现基本每股收益为0.47元，同比增长68.23%；加权平均净资产收益率为7.57%，同比增长2.76bp。财务结构上，公司财务状况持续稳健，2024Q3资产负债率为33.87%；从经营效率上看，公司经营活动现金净流量为8.0亿元，同比+13.79%。此外，库存有所增加，以保持生产和供应链的稳定性。

制冷剂市场分析

三代制冷剂自2023Q4景气反转，开启新一轮景气上行通道，企业盈利能力、产品竞争格局得到显著提升和优化。国内HCFCs淘汰工作及HFCs冻结工作导致供给端强约束，需求端受空调、汽车行业“以旧换新”政策拉动，制冷剂需求表现靓丽。海外需求端短期内仍较为稳定，我国对外出口价格将有望持续提振。长期来看，亚非拉及新兴经济体对制冷剂的需求增速有望高速增长，全球HFCs制冷剂将持续供应紧张，四代制冷剂等产品供应能力短期内难以迅速扩张，我国及全球HFCs产品价格将有望高位企稳并进一步上涨。

投资建议与风险提示

维持“买入”评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为230.45/303.25/418.32亿元，同比增速分别为11.57%/31.59%/37.94%；归母净利润分别为18.94/28.85/41.38亿元，同比增速分别为100.76%/52.33%/43.41%；EPS分别为0.70/1.07/1.53元/股。

风险提示：政策变动风险、市场风险、国际贸易风险、化工安全生产风险等。