资产减值拖累3季度业绩，4季度盈利值得期待！

HeaderTable_User 5017307 1535026936 HeaderTable_Stock 600028 买入 investRatingChange.same 13023100 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,018,883 1,930,911 2,219,475 2,257,401 2,302,046 同比增长 -28.6% -4.4% 14.9% 1.7% 2.0% 营业利润（百万元） 52,081 78,876 105,905 117,934 111,179 同比增长 -20.5% 51.4% 34.3% 11.4% -5.7% 归属母公司净利润（百万元） 32,207 46,416 63,639 71,659 71,277 同比增长 -32.1% 44.1% 37.1% 12.6% -0.5% 每股收益（元） 0.27 0.38 0.53 0.59 0.59 毛利率 21.1% 22.7% 22.8% 22.2% 21.8% 净利率 1.6% 2.4% 2.9% 3.2% 3.1% 净资产收益率 5.1% 6.7% 8.6% 9.1% 8.5% 市盈率（倍） 23.0 16.0 11.6 10.3 10.4 市净率（倍） 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 资产减值拖累3季度业绩，4季度盈利值得期待！ 报告缘起 公司发布2017年3季报，报告期内实现归属母公司股东净利润为113亿元，同比增长13.8%，略低于预期；公司前三季度归属母公司股东的净利润为384亿元，同比增长31.6%。 核心观点 资产减值拖累3季度业绩。3季度原油价格反弹，公司上游减亏，炼化盈利稳定，烯烃价格也持续上涨，利好化工板块盈利，销售板块量增盈利略微下降，整体经营情况向好。公司实现归属母公司股东净利润113亿，略低于预期，主要归因于公司于3季度计提资产减值损失30.1亿元。 销售端价格战有望告一段落。受山东地炼及民营加油站冲击，17年1季度公司成品油零售量罕见地同比下滑3.5%。4月起，中石化在特定地区主动降价，部分地区油品销售折扣甚至高达2元/升，2季度公司零售量同比企稳，微增0.2%，3季度零售量同比增长6.1%，降价争夺市场份额的策略已阶段性取得成效。我们认为，公司在市场得以巩固的情况下，销售端价格战有望告一段落，4季度公司成品油销售策略有望转为以利润导向。 油价趋势性走强。近期北美原油、汽油库存齐降，钻机数也在减少，加之此前沙特、俄罗斯方面纷纷对延长减产协议积极响应，市场也普遍相信减产协议的延续是大概率事件，油价趋势性走强，Brent油价历史性地突破60美元/.桶关口。我们在此前深度报告《看好中石化的两点逻辑》中，曾详细测算中石化对应油价弹性，4季度中石化盈利值得期待。 财务预测与投资建议 我们预计2017-2019年公司每股盈利EPS为0.53/0.59/0.59元，维持目标价7.3元和“买入”评级。 风险提示 油价下行；石化产品景气度下行。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年11月03日） 6.15元 目标价格 7.30元 52周最高价/最低价 6.33/4.93元 总股本/流通A股（万股） 12,107,121/9,555,777 A股市值（百万元） 744,588 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2017年11月06日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 4.8 4.2 1.0 24.2 相对表现（%） 5.5 0.2 -6.1 5.6 沪深300（%）% -0.7 4.1 7.1 18.7 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 赵辰 021-63325888*5101 zhaochen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511120005 联系人 贾广博 021-63325888-7540 jiaguangbo@orientsec.com.cn 相关报告 油价上涨逻辑正在兑现 2017-09-27 中报符合预期，17年业绩有望超600亿 2017-08-28 看好中石化的两点逻辑 2017-07-12 -11%0%11%21%32%16/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/10中国石化沪深300中国石化 600028.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 中国石化季报点评 —— 资产减值拖累3季度业绩，4季度盈利值得期待！ 2 表 1：公司成品油零售量（万吨） 项目 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2016Q1 2016Q2 2016Q3 成品油零售量 28.63 30.05 31.99 29.66 29.99 30.14 同比变化 -3.5% 0.2% 6.1% 资料来源：公司公告，东方证券研究所研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 中国石化季报点评 —— 资产减值拖累3季度业绩，4季度盈利值得期待！ 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 68,557 142,497 287,859 371,041 458,446 营业收入 2,018,883 1,930,911 2,219,475 2,257,401 2,302,046 应收账款 56,126 50,289 63,615 64,702 65,982 营业成本 1,592,771 1,492,165 1,714,476 1,755,793 1,800,509 预付账款 2,919 3,749 3,496 3,555 3,626 营业税金及附加 236,343 232,006 266,678 250,168 255,287 存货 145,498 156,511 156,433 160,203 164,283 营业费用 46,872 49,550 49,417 49,911 50,803 其他 59,305 59,215 61,158 61,809 62,574 管理费用 71,881 74,155 80,033 80,834 82,278 流动资产合计 332,405 412,261 572,561 661,310 754,910 财务费用 9,017 6,611 4,925 4,221 3,450 长期股权投资 82,970 116,812 58,560 58,560 58,560 资产减值损失 8,767 17,076 8,000 8,000 8,000 固定资产 732,577 690,594 698,284 702,629 703,254 公允价值变动收益 735 (216) (216) (216) (216) 在建工程 152,276 129,581 131,381 133,384 135,010 投资净收益 8,573 30,779 19,676 19,676 19,676 无形资产 81,081 85,023 76,521 68,018 59,516 其他 (10,459) (11,035) (9,500) (10,000) (10,000) 其他 61,820 64,338 27,095 27,095 27,095 营业利润 52,081 78,876 105,905 117,934 111,179 非流动资产合计 1,110,724 1,086,348 991,841 989,686 983,435 营业外收入 6,945 4,964 4,964 4,964 4,964 资产总计 1,443,129 1,498,609 1,564,401 1,650,995 1,738,345 营业外支出 3,067 3,963 3,963 3,963 3,963 短期借款 74,729 30,374 30,000 30,000 30,000 利润总额 55,959 79,877 106,906 118,935 112,180 应付账款 130,446 174,301 160,232 164,093 168,272 所得税 12,613 20,707 26,726 29,734 28,045 其他 257,467 280,868 222,300 224,021 226,037 净利润 43,346 59,170 80,179 89,201 84,135 流动负债合计 462,642 485,543 412,532 418,114 424,309 少数股东损益 11,139 12,754 16,541 17,542 12,857 长期借款 56,493 62,461 121,464 173,453 214,956 归属于母公司净利润 32,207 46,416 63,639 71,659 71,277 应付债券 83,253 54,985 71,500 36,000 20,000 每股收益（元） 0.27 0.38 0.53 0.59 0.59 其他 55,118 63,095 55,766 56,542 56,724 非流动负债合计 194,864 180,541 248,730 265,995 291,680 主要财务比率 负债合计 657,506 666,084 661,262 684,110 715,989 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 110,253 120,293 136,834 154,376 167,233 成长能力 股本 121,071 121,071 121,071 121,071 121,071 营业收入 -28.6% -4.4% 14.9% 1.7% 2.0% 资本公积 119,408 119,525 119,525 119,525 119,525 营业利润 -20.5% 51.4% 34.3% 11.4% -5.7% 留存收益 442,263 471,803 525,877 572,081 614,694 归属于母公司净利润 -32.1% 44.1% 37.1% 12.6% -0.5% 其他 (7,372) (167) (167) (167) (167) 获利能力 股东权益合计 785,623 832,525 903,140 966,886 1,022,357 毛利率 21.1% 22