2024年三季报点评：工程利润下滑，原材料价格波动影响业绩

股票研究/2024.10.25 4381723 工程利润下滑，原材料价格波动影响业绩高能环境(603588) 其他公用事业/公用事业 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 2024年三季报点评 徐强(分析师) 邵潇(分析师) 于歆(分析师) 010-83939805 0755-23976520 021-38038345 xuqiang@gtjas.com shaoxiao@gtjas.com yuxin024466@gtjas.com 登记编号S0880517040002S0880517070004S0880523050005 本报告导读： 三季度工程利润减少+原材料价格波动，公司业绩暂时承压，期待四季度改善。 投资要点： 维持“增持”评级。我们维持公司2024-2026年的预测净利润分别为9.08、9.97、10.84亿元，对应EPS分别为0.59、0.65、0.71元，维持目标价9.11元，维持“增持”评级。 24Q3净利润下滑15%，经营现金流改善。1）2024前三季度实现收 入114.51亿元，同比增长53%；归属净利润5.61亿元，同比下滑 15%；扣非归属净利润4.65亿元，同比下滑19%。2）24Q3单季实现收入39.05亿元，同比增长29%；归属净利润1.45亿元，同比下 滑11%，环比下滑63%；扣非归属净利润5238万元，同比下滑63%环比下滑79%。3）利润率方面：公司2024Q3单季毛利率13.33%环比下滑0.54pct；净利润率4.77%，环比下滑0.92pct。4）现金流方面：2024前三季度公司经营活动现金流量净额2.19亿元，较2023年同期-11.98亿元改善明显。其中24Q3单季经营活动现金净流量 1.09亿元，持续改善。 工程利润减少+原材料价格波动，公司业绩暂时承压。1）公司销售收入增加主要由于江西鑫科及靖远高能销售收入增加。2）净利润下滑主要由于：�工程板块由于继续严控投标工程项目质量，在手可 履行订单减少，工程收入下降，此外三季度验收项目增加，计提合同资产减值增加，导致工程板块利润下降；②融资增加及汇兑损失增加财务费用相应增加；③材料板块由于三季度部分生产原材料在二季度价格高点采购，导致材料板块利润有所下降。 鑫科和鹏富三季度经营受到金属价格波动影响较明显，资源化板块整体经营正常。1）江西鑫科上半年全面投产，前后端一体化全产业链布局成型。2）重庆耀辉2月完成技改升级，在原料市场萎缩、市 场竞争激烈的情况下拓宽可利用原料范围。3）金昌高能4月份起逐步投产，下半年可实现多金属回收。4）靖远高能、高能鹏富及高能中色作为运营成熟的资源化项目，积极应对市场竞争激烈，采购成本上涨等不利因素，总体运营正常。 风险提示：项目进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动等。 评级：增持 当前价格：5.12 上次评级: 增持 目标价格： 9.11 上次预测: 9.11 交易数据 52周内股价区间（元）4.24-8.04 总市值（百万元）7,860 总股本/流通A股（百万股）1,535/1,523 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）9,573 每股净资产（元）6.24 市净率（现价）0.8 净负债率96.52% 52周股价走势图 高能环境上证指数 18% 5% -7% -19% -32% -44% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 20% 9% -28% 相对指数 6% -4% -39% 相关报告 资源化板块利润顺利释放，中期高分红 2024.08.23 转让玉禾田6%股权，回笼资金聚焦主业2024.06.05 静待资源化业务利润释放2024.04.26 基本面拐点已至，资源化业务经营改善 2024.04.02 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,774 10,580 13,723 15,739 17,495 (+/-)% 12.1% 20.6% 29.7% 14.7% 11.2% 净利润（归母） 692 505 908 997 1,084 (+/-)% -4.7% -27.1% 79.8% 9.9% 8.8% 每股净收益（元） 0.45 0.33 0.59 0.65 0.71 净资产收益率(%) 7.8% 5.4% 9.1% 9.4% 9.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 11.35 15.57 8.66 7.88 7.25 经营稳健，期待资源化产能持续释放2023.10.30 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,597 1,866 5,718 8,029 10,699 营业总收入 8,774 10,580 13,723 15,739 17,495 交易性金融资产 236 54 54 54 54 营业成本 6,707 8,652 11,307 13,087 14,627 应收账款及票据 1,756 1,821 2,504 2,719 3,045 税金及附加 50 66 81 94 106 存货 2,638 4,931 5,446 6,881 7,368 销售费用 122 144 183 214 236 其他流动资产 4,024 4,438 5,897 6,391 7,138 管理费用 421 505 535 563 590 流动资产合计 10,251 13,109 19,619 24,073 28,303 研发费用 351 324 371 378 385 长期投资 852 843 843 843 843 EBIT 1,139 920 1,471 1,636 1,803 固定资产 1,982 3,621 3,614 3,496 3,344 其他收益 80 122 126 157 179 在建工程 948 323 261 218 168 公允价值变动收益 -18 5 0 0 0 无形资产及商誉 8,165 8,454 8,547 8,640 8,734 投资收益 71 121 148 126 122 其他非流动资产 462 332 327 327 327 财务费用 338 437 453 517 586 非流动资产合计 12,409 13,573 13,592 13,524 13,416 减值损失 -83 -139 -50 -50 -50 总资产 22,660 26,683 33,211 37,598 41,719 资产处置损益 0 3 0 0 0 短期借款 3,849 6,242 7,967 10,026 11,919 营业利润 835 565 1,019 1,119 1,217 应付账款及票据 2,859 3,175 4,485 4,997 5,693 营业外收支 -6 -5 0 0 0 一年内到期的非流动负债 432 675 830 830 830 所得税 85 51 102 112 122 其他流动负债 851 1,066 1,366 1,583 1,757 净利润 744 508 917 1,007 1,095 流动负债合计 7,991 11,158 14,648 17,436 20,199 少数股东损益 52 4 9 10 11 长期借款 4,666 4,956 6,456 7,356 7,956 归属母公司净利润 692 505 908 997 1,084 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 8 9 9 9 9 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 309 436 1,338 1,338 1,338 ROE(摊薄,%) 7.8% 5.4% 9.1% 9.4% 9.5% 非流动负债合计 4,982 5,401 7,804 8,704 9,304 ROA(%) 3.7% 2.1% 3.1% 2.8% 2.8% 总负债 12,973 16,559 22,452 26,140 29,502 ROIC(%) 5.5% 3.8% 5.1% 5.0% 4.9% 实收资本(或股本) 1,526 1,537 1,537 1,537 1,537 销售毛利率(%) 23.6% 18.2% 17.6% 16.9% 16.4% 其他归母股东权益 7,353 7,763 8,389 9,077 9,825 EBITMargin(%) 13.0% 8.7% 10.7% 10.4% 10.3% 归属母公司股东权益 8,878 9,300 9,926 10,614 11,362 销售净利率(%) 8.5% 4.8% 6.7% 6.4% 6.3% 少数股东权益 809 824 833 844 854 资产负债率(%) 57.3% 62.1% 67.6% 69.5% 70.7% 股东权益合计 9,687 10,124 10,759 11,457 12,217 存货周转率(次) 3.5 2.3 2.2 2.1 2.1 总负债及总权益 22,660 26,683 33,211 37,598 41,719 应收账款周转率（次） 5.6 5.9 6.4 6.0 6.1 总资产周转周转率（次） 0.4 0.4 0.5 0.4 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -0.6 -1.9 0.7 0.6 1.4 经营活动现金流 -446 -953 668 576 1,532 资本支出/收入 28.4% 14.2% 3.6% 2.9% 2.6% 投资活动现金流 -2,613 -1,223 -340 -324 -328 EV/EBITDA 13.88 13.62 8.94 8.38 7.57 筹资活动现金流 3,622 2,267 3,523 2,059 1,466 P/E(现价&最新股本摊薄) 11.35 15.57 8.66 7.88 7.25 汇率变动影响及其他 1 0 0 0 0 P/B(现价) 0.89 0.85 0.79 0.74 0.69 现金净增加额 564 92 3,852 2,310 2,670 P/S(现价) 0.90 0.74 0.57 0.50 0.45 折旧与摊销 472 553 476 518 558 EPS-最新股本摊薄(元) 0.45 0.33 0.59 0.65 0.71 营运资本变动 -2,013 -2,436 -1,097 -1,465 -739 DPS-最新股本摊薄(元) 0.05 0.10 0.18 0.20 0.22 资本性支出 -2,491 -1,501 -500 -450 -450 股息率(现价,%) 1.0% 2.0% 3.6% 3.9% 4.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1:可比公司估值 EPS BPS PE PB 可比公司 公司代码 收盘价 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 浙富控股 002266.SZ 3.22 0.19 0.20 0.23 2.09 2.25 2.43 16.9 15.8 13.8 1.54 1.43 1.33 伟明环保 603568.SH 21.13 1.21 1.65 2.08 6.45 7.88 9.55 17.5 12.8 10.2 3.27 2.68 2.21 旺能环境 002034.SZ 15.12 1.40 1.66 1.86 14.54 15.92 17.18 10.8 9.1 8.1 1.04 0.95 0.88 均值 15.1 12.6 10.7 1.95 1.69 1.47 中值 16.9