业绩超预期，储能盈利上行

业绩简评

• 2024年1-3季度，公司收入340.5亿元，同比-4.2%；归母净利润31.9亿元，同比-6.9%；扣非归母净利润25亿元，同比+16%。
• 单季度来看，Q3收入123.9亿元，同比-1.3%，环比+0.4%；归母净利润10.5亿元，同比-17.4%，环比-1.9%；扣非归母净利润10.0亿元，同比+11.4%，环比+25.5%。

经营分析

1. 毛利率改善：1-3Q24毛利率17.4%，同比+0.6pct；单Q3毛利率19.0%，环比+3.45pct。主要原因是稼动率提升和原材料成本下降。
2. 储能盈利超预期：Q3动力/储能电池出货7.2/14.8GWh，环比+1%/+6%；动力电池接近盈亏平衡，储能净利率超10%，较H1显著提升。
3. 后续展望：
   • 储能：保持满产满销，12月储能60工厂一期投产，预计2025年新增20GWh产能，客户需求从电芯向直流侧系统延伸。
   • 动力：Q4伴随新车型放量，销量预计提升，明年Q2-Q3有望实现动力电池满产。
   • 消费电池：月出货超1亿支，满产满销，马来工厂小圆柱产能预计2025Q2逐步投产，工具进入上行周期，维持高景气。

盈利预测、估值与评级

• 预计公司2024-2026年归母净利润分别为43.5、56.8、72.9亿元，对应PE分别为21/16/13X，维持“买入”评级。
• 需求高增长行业背景下，电池板块周期、估值、业绩三重底，关注龙头公司反转行情。

风险提示

• 新能源汽车、储能需求不及预期，产能投放不及预期，电池价格下跌超预期。

公司基本情况（2022-2026E）

• 营业收入：2022年3630.4亿元，2023年4878.4亿元，2024E 4753.9亿元，2025E 6156.5亿元，2026E 7627.7亿元。
• 归母净利润：2022年350.9亿元，2023年405.0亿元，2024E 435.3亿元，2025E 568.2亿元，2026E 728.9亿元。
• 每股收益：2022年1.719元，2023年1.980元，2024E 2.128元，2025E 2.777元，2026E 3.563元。