核心观点与关键数据
常熟银行2024年前三季度业绩表现稳健，但面临息差收窄和资产质量边际走弱的挑战。
- 业绩表现：前三季度实现营业收入83.70亿元（+11.30%，YoY），归属于上市公司股东净利润29.76亿元（+18.17%，YoY）。总资产规模3627.43亿元（+10.44%，YoY），不良贷款率0.77%（+1BP，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为528.40%（-10.41PCT，QoQ）。前三季度净息差为2.75%，同比下降20BPs。
- 资产端：Q3个贷新增规模明显弱于近年同期，主要受需求端信用卡、住房贷款需求弱势和小微需求放缓影响；票据贴现偏强弥补部分缺口。Q3生息资产平均收益率为4.77%，同比下降10BPs；付息负债平均成本率为2.28%，同比上升约4BPs。
- 负债端：Q3存款规模保持较快增长，优于同期M2，个人存款结构受行业“挤水分”影响较小。Q3定期化压力略缓解，活期存款占比小幅提升。
- 投资收益：Q3投资收益从高位明显回落，主要受债市走弱和公司收缩投资规模影响。
- 资产质量：Q3末不良率为0.77%，较Q2末上升1BP。关注类贷款占比上升至1.52%，与行业趋势相符，但上升幅度大于行业，与小微战略定位有关。信用卡、个人经营贷等弱主体贷款不良率上升；制造业等本地实体行业不良率保持低位稳定。常熟当地资产质量稳定，异地村镇银行不良压力上升。
研究结论与投资建议
- 行业层面：隐性债务化解、房地产支持政策缓解重点领域风险；LPR与国有行存款挂牌利率年内第二次同步下降，息差压力缓解，利于板块估值修复。
- 公司层面：小微零售市场空间广阔，区位优势与“技术+配套”综合优势有望持续驱动公司成长；居民定期存款占比高，有望从存款降息中受益更多；公司整体资产质量保持优异、拨备计提充分。
- 投资建议：维持公司“买入”投资评级。调整盈利预测：2024-2026年营业收入分别为108.59、114.87、127.32亿元，净利润分别为38.40、42.34、47.64亿元，期末每股净资产分别为9.39、10.52、11.78元，对应PB分别为0.76、0.68、0.61倍。
- 风险提示：小微贷款质量大幅恶化；贷款利率大幅下降致净息差大幅收窄。
