第三季度复苏步入正轨 ； 准备从 2H24 / FY25E XR / TWS / 游戏产品发布中受益

第三季度复苏步入正轨 ； 准备从 2H24 / FY25E XR/ TWS / 游戏产品发布中受益 目标价格RMB27.39(上一个 TPRMB25.90)上 / 下16.1%当前价格RMB23.60 歌尔股份2024年第三季度（3Q24）收入/净利润同比增长2%/138%，超出此前市场预期。2024年第三季度的毛利率提升至11.4%（环比下降2.2个百分点，同比上升1.2个百分点），主要得益于效率提高和规模效应增强。展望2024年第四季度（4Q24）及2025财年（FY25E），考虑到毛利率同比改善、成本控制得当以及AR/VR/游戏市场需求因主要VR/AR厂商推出多款新产品而有所回暖，我们预计歌尔股份的盈利将持续回升。基于此，我们将2024年至2026年的每股收益（EPS）预测上调0-6%，以反映2024年第三季度的结果、更好的经营杠杆以及费用控制。从长远来看，我们认为歌尔股份有望抓住Meta、索尼、谷歌、三星和华为等公司在AR/VR产品周期中的机遇。维持“买入”评级，并将目标价上调至人民币27.39元，基于2025财年25倍市盈率（P/E）。 中国技术 亚历克斯 NG(852) 3900 0881 alexng @ cmbi. com. hk 克劳迪娅 · 刘claudialiu @ cmbi. com. hk 库存数据 第三季度高于预期 ， 提高效率和成本控制。3Q24营收/净利润同比增长2%/138%，超出市场预期，主要得益于利用率提高、效率提升和谨慎的成本控制。我们相信歌尔股份的盈利能力将在2024年第四季度继续恢复，预计第四季度营收/净利润将分别增长36.3%/166.7%，受益于Meta Quest 3S、AirPods 4系列及其他AR/VR产品的推出。 2025 年 4 季度展望 ： 边缘 AI 和可穿戴产品发布带来的持续盈利能力恢复和销售增长。除了AirPods订单的恢复（在过去的两年中市场份额有所损失）和AirPods 4的产品周期外，我们认为Meta的Quest 3S和即将推出的Sony PS5Pro将推动24年第四季度和25年上半年的收入增长。总体而言，我们预计Goertek的净利润将在24/25财年分别同比增长164%/30%。 维持买入。我们认为Goertek在XR、声学和游戏细分市场的行业领导地位和产品路线图将使其受益于行业的复苏以及FY24/25年的即将来临的新XR/游戏主机产品周期。我们将FY25/26年的每股收益（EPS）预测分别上调了6%和6%，主要得益于更好的可穿戴产品收入和运营效率提升。我们新的目标价为人民币27.39元，基于FY25E市盈率25倍的估值。维持买入评级。潜在催化剂包括新XR/游戏产品的推出以及持续的毛利率回升。 来源 ： FactSet 相关报告 ： 2. 歌尔泰克(002241 CH) - 第 1 季度收益重回正轨 ； 2024 年 4 月 24 / 25E - 29财年 VR / AR / 游戏复苏积极 （link)1. Goertek(002241 CH) - 1H24 年 GPM恢复稳健 ； 有望受益于 2H24E 的 “AI XR ” 趋势 （link) 第 3 季度业绩回顾 收益修正 估价 以 27.39 元的新 TP 维持买入 我们的新目标价为人民币27.39元，基于相同的25倍FY25E市盈率。总体而言，我们相信歌尔股份在TWS/XR/声学/游戏等领域的行业领导地位和产品路线图将使公司在FY24/25E期间受益于行业复苏和市场份额的增长。 upcoming catalysts 包括新的XR产品发布和持续的毛利率回升。 来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 该研究分析师对本研究报告的内容（全部或部分）负责，并在此声明，就本报告涵盖的证券或发行人而言：(1) 所有观点均准确反映了该分析师个人对该类证券或发行人的看法；(2) 该分析师的任何薪酬（直接或间接）均未、目前未、将来也不会与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货委员会颁布的执业行为守则所定义）并未交易或买卖本研究报告覆盖的股票；在此研究报告发布后3个营业日内，不会交易或买卖本研究报告覆盖的股票；未担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；并且没有在香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM 额定值BUY HOLDSELL未评级： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 跑赢大盘： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准市场表现： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准CMB 国际全球市场有限公司 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800招商银行国际资本有限公司全资子公司招商国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”）是一家由中国 Merchants 银行全资子公司招商银行国际资本有限公司全资拥有的子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的情况有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业金融顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息仅由CMBIGM 编制，仅供CMBIGM 客户参考。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买、出售任何证券或任何证券权益或进入任何交易的要约或询价。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、顾问、董事、高级管理人员或员工对任何人因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论是直接还是间接）均不承担任何责任。任何人使用本报告中包含的信息完全自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于认为公开可用且可靠的信息进行的分析和解读。CMBIGM 已经尽最大努力确保其准确性、完整性和及时性，但不对其绝对保证。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会在未经通知的情况下进行更改。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。 CMBIGM 可能会为自己和/或代表其客户不时地在本报告提及的公司证券中拥有地位、建立市场或作为主要方进行交易。投资者应假设 CMBIGM 与本报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到 CMBIGM 可能存在会影响本报告客观性的利益冲突，并且 CMBIGM 不承担由此引起的责任。本报告仅供预期接收方使用，未经 CMBIGM 事先书面同意，不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分发或出版。有关推荐证券的更多信息可在要求时提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年令（不时修订）第19(5)条归类的人士；或（II）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年令（不时修订）第49(2)条(a)至(d)款归类的人员（高净值公司、未 incorporation 的协会等）。未经招商银行全球市场部（CMBIGM）的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 中国民生投资集团（CMBIG）不是美国注册的经纪商。因此，CMBIG 不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关规则的约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在美国金融业监管局（Financial Industry Regulatory Authority，简称“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用的旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的利益冲突潜在影响的FINRA规则限制。本报告仅在美国范围内分发给“主要美国机构投资者”，定义依据为《1934年美国证券交易法》第15a-6条修正案，任何其他人在美国接收此报告均不得分发或提供此报告。每个接受此报告副本的主要美国机构投资者在此接受时代表并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人士。任何基于本报告提供的信息在美国进行交易以买入或卖出证券的美国接收者，仅应通过美国注册的经纪商进行。 本文件在新加坡的收件人this report is distributed in singapore by cmbi (singapore) pte. limited (cmbHISG) (company regn. no. 201731928D), an exempt financial adviser as defined in the financial advisers act (cap. 110) of singapore and regulated by the monetary authority of singapore. CMBHISG may distribute reports produced by its respective foreign entities, affiliates, or other foreign research houses pursuant to an arrangement under regulation 32C of the financial advisers regulations. where the report is distributed in singapore to a person who is not an accredited investor, expert investor, or an institutional investor, as defined in the securities and futures act (cap. 289) of singapore, CMBHISG accepts legal responsibility for the contents of the report to such persons only to the extent required by law. singapore recipients should contact CMBHISG at +65 6350 4400 for matters arising from, or in connection with the report.