收入增长放缓，产品出新静待放量

业绩简评 2024年10月24日，公司发布2024年三季报。 收入&利润端-收入增长放缓，利润承压。1）收入端：3Q24 实现营业收入3.48亿元，yoy-7.9%；1-3Q24实现营业收入 10.53亿元，yoy-3.9%。2）利润端：3Q24实现归母净利 -2,998.8万元，同比转盈为亏；1-3Q24实现归母净利-5,497.3万元，同比转盈为亏。3Q24实现归母扣非-3,508.1万元，同比转盈为亏；1-3Q24实现归母扣非-1,942.9万元，同比转盈为亏。3）利润率：1-3Q24综合毛利率为93.7%，yoy-1.5pcts；1-3Q24归母净利率-0.5%，yoy-6.4pcts。 费用端-收入降速费率微增，推进减员降费。1）费率端： 1-3Q24研发费用率29.1%，yoy+1.6pcts；销售费用率55.7%，yoy+5.9pct；管理费用率11.4%，yoy-0.2pct。2）人员端：1H24员工总数1,562，环比23FY减员12人；1H24研发人 人民币(元)成交金额(百万元) 员843人，环比23FY减员38人。 算力保障打磨内功，产品出新静待放量。1）算力储备：1-3Q24公司无形资产同比增长5402万元，主要系新增购买算力及配套资源。2）产品出新：公司全新上线云端绘图创意新品Edraw.AI；AI人像图像产品SelfyzAI。3）合同负债：1-3Q24 公司合同负债约3,782.5万元，yoy+49.5%。 盈利预测、估值与评级 我们调整公司2024~2026年营业收入分别为 公司基本情况（人民币） 14.82/16.69/18.51亿元，归母净利润分别为0.08/0.23/0.29亿元，EPS分别为0.04/0.12/0.15元。公司股票现价对应PS估值为8.1/7.2/6.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 客群拓展节奏不及预期；行业竞争加剧；汇率波动的风险。 86.00 78.00 70.00 62.00 54.00 46.00 38.00 231024 240124 240424 240724 成交金额万兴科技沪深300 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 241024 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,180 1,481 1,482 1,669 1,851 营业收入增长率 14.67% 25.49% 0.05% 12.63% 10.90% 归母净利润(百万元) 40 86 8 23 29 归母净利润增长率45.21%113.20%-91.13%195.64%27.96%摊薄每股收益(元) 0.311 0.626 0.040 0.117 0.150 每股经营性现金流净额 0.83 1.70 0.19 0.49 0.54 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.93% 6.50% 0.57% 1.68% 2.12% P/E 94.32 151.11 1,952.38 660.40 516.09 P/B 4.65 9.83 11.22 11.11 10.96 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,029 1,180 1,481 1,482 1,669 1,851 货币资金 460 345 511 511 558 608 增长率 14.7% 25.5% 0.0% 12.6% 10.9% 应收款项 46 54 57 61 69 76 主营业务成本 -46 -53 -77 -66 -78 -88 存货 0 0 0 0 0 0 %销售收入 4.5% 4.5% 5.2% 4.5% 4.7% 4.8% 其他流动资产 219 249 213 223 227 230 毛利 983 1,127 1,403 1,416 1,591 1,762 流动资产 725 648 782 795 853 914 %销售收入 95.5% 95.5% 94.8% 95.5% 95.3% 95.2% %总资产 47.1% 42.3% 46.6% 48.9% 51.3% 53.6% 营业税金及附加 -3 -2 -4 -4 -4 -5 长期投资 121 163 144 144 144 144 %销售收入 0.3% 0.2% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 143 318 315 293 271 249 销售费用 -482 -580 -723 -756 -842 -928 %总资产 9.3% 20.7% 18.8% 18.0% 16.3% 14.6% %销售收入 46.9% 49.2% 48.8% 51.0% 50.4% 50.2% 无形资产 361 365 373 377 381 385 管理费用 -146 -139 -165 -169 -177 -186 非流动资产 816 884 897 830 811 792 %销售收入 14.2% 11.8% 11.2% 11.4% 10.6% 10.1% %总资产 52.9% 57.7% 53.4% 51.1% 48.7% 46.4% 研发费用 -328 -348 -403 -476 -535 -601 资产总计 1,541 1,532 1,679 1,625 1,664 1,707 %销售收入 31.9% 29.5% 27.2% 32.1% 32.0% 32.5% 短期借款 14 9 12 0 0 0 息税前利润（EBIT）%销售收入财务费用%销售收入资产减值损失公允价值变动收益 232.2%-101.0%15 574.9%-191.6%-319 1097.4%-30.2%0-9 110.8%-221.5%00 332.0%-251.5%00 432.3%-281.5%00 应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债 421301850476661 551372010448649 58174244041285 6715522105226 7517424904252 8319127403277 投资收益 %税前利润 1225.7% 45.9% -9 n.a 333.8% -1 n.a -2n.a 普通股股东权益其中：股本 880130 820130 1,325138 1,330138 1,344138 1,361138 营业利润营业利润率营业外收支 484.7%0 736.2%-1 1077.2%0 80.6%-1 241.4%-1 301.6%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 39801,541 374631,532 456691,679 461691,625 474691,664 492691,707 税前利润利润率 484.7% 726.1% 106 7.2% 80.5% 231.4% 291.6% 比率分析 所得税 1 -8 2 0 -1 0 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -2.3% 10.5% -1.8% 2.1% 3.6% 1.3% 每股指标 净利润 49 64 108 8 23 29 每股收益 0.214 0.311 0.626 0.040 0.117 0.150 少数股东损益 21 24 22 0 0 0 每股净资产 6.769 6.316 9.625 6.879 6.949 7.039 归属于母公司的净利润 28 40 86 8 23 29 每股经营现金净流 1.093 0.827 1.696 0.192 0.492 0.542 净利率 2.7% 3.4% 5.8% 0.5% 1.4% 1.6% 每股股利 0.972 0.562 1.577 0.022 0.066 0.084 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 3.17% 4.93% 6.50% 0.57% 1.68% 2.12% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 1.81% 2.64% 5.14% 0.47% 1.36% 1.69% 净利润 49 64 108 8 23 29 投入资本收益率 1.88% 4.03% 7.86% 0.79% 2.28% 2.95% 少数股东损益 21 24 22 0 0 0 增长率 非现金支出 36 42 46 28 29 29 主营业务收入增长率 5.39% 14.67% 25.49% 0.05% 12.63% 10.90% 非经营收益 -15 4 23 15 1 2 EBIT增长率 -80.73% 149.34% 90.39% -89.67% 197.19% 27.67% 营运资金变动 72 -4 57 -25 16 15 净利润增长率 -77.77% 45.21% 113.20% -91.13% 195.64% 27.96% 经营活动现金净流 142 107 234 26 68 75 总资产增长率 44.76% -0.56% 9.56% -3.21% 2.44% 2.54% 资本开支 -117 -81 -44 16 -10 -10 资产管理能力 投资 24 -69 -16 0 0 0 应收账款周转天数 10.4 12.4 11.7 13.0 13.0 13.0 其他 12 16 8 3 -1 -2 存货周转天数 1.4 #DIV/0! /1.0 1.0 1.0 投资活动现金净流 -81 -134 -52 19 -10 -12 应付账款周转天数 28.4 41.7 45.5 45.0 45.0 45.0 股权募资 1 2 21 0 0 0 固定资产周转天数 50.8 98.3 77.7 72.2 59.3 49.1 债权募资 375 0 -3 -42 0 0 偿债能力 其他 -104 -76 -33 -3 -9 -12 净负债/股东权益 -33.06% -19.98% -48.98% -49.63% -52.48% -55.36% 筹资活动现金净流 271 -74 -15 -45 -9 -12 EBIT利息保障倍数 2.3 3.0 35.3 0.5 1.3 1.5 现金净流量 331 -105 165 1 48 51 资产负债率 42.93% 42.37% 16.97% 13.93% 15.16% 16.25% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 1 3 17 32 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 1 3 7 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 1.50 1.50 1.29 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券