请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 海泰新光(688677) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 内镜业务快速增长，整机拓展可期 海泰新光（688677）：一季度业绩略超预期，业绩实现高速增长 海泰新光(688677)：业绩基本符合预期，克服兑汇影响持续增长 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 收入增长短期承压，静待整机放量 [Table_ReportDate] 2024年04月26日 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入4.71亿元（yoy-1%），实现归母净利润1.46亿元（yoy-20%），扣非归母净利润1.36亿元（yoy-19%），经营活动产生的现金流量净额1.58亿元（yoy+51%）。2024年一季度实现营业收入1.18亿元（yoy-21%），归母净利润0.38亿元（yoy-21%），扣非归母净利润0.36亿元（yoy-21%）。 点评： ➢ 收入增长短期承压，去库尾声，产品销售有望恢复。2023年公司实现营业收入4.71亿元（yoy-1%），主要原因为：①美国客户新一代内窥镜系统上市备货，导致2022年收入高基数；②美国客户新一代内窥镜2023年上市较原计划延后较多，备货库存消化较慢，导致2023年公司内窥镜镜体下半年发货速度变缓。分业务产线来看，公司2023年医用内窥镜器械行业收入3.71亿元（yoy+1%），其中向美国客户销售额为2.79亿元（yoy-6%），需求略有滞缓，但得益于公司积极开拓国内市场，内窥镜产品国内市场增长势头强劲，同比增加约83%，光学行业收入0.97亿元（yoy-12%）。分区域来看，2023年公司国内市场实现收入1.41亿元（yoy+26%），国外市场实现收入3.27亿元（yoy-10%）。2024年一季度实现营业收入1.18亿元（yoy-21%），主要是因为2023年一季度美国大客户为新系统的发布持续集中备货，尤其是2月份发货规模比正常年度翻了近一番，同期高基数所致。截止至2023年末，公司与美国客户未完成的在手订单共计1.73亿元，我们认为随着美国客户新系统全面上市和销售提速，公司产品销售有望恢复增长。 ➢ 研发持续投入，内窥镜能力不断加强，整机放量可期。公司2023年研发投入为6589万元（yoy+10%），占营收比重达14%（yoy+1.44pp），在持续的研发投入下，公司新品层出，一方面，和美国客户合作不断加深，为美国客户开发的4mm宫腔镜公司预计2024年6月上市推广，2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜也在开发中，从原有腹腔内窥镜延展到泌尿、妇科以及开放手术领域；另外公司第二代内窥镜摄像系统陆续取证并上市销售，配套的白光、荧光、除雾、3D荧光、标准长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜预计2024年能够完成注册，全面覆盖腹腔手术需求，内窥镜能力不断加强，整机放量可期。 ➢ 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为6.21、7.83、9.85亿元，同比增速分别为31.9%、26.0%、25.8%，实现归母净利润为2.23、2.87、3.61亿元，同比分别增长52.8%、28.9%、25.6%，对应当前股价PE分别为23、18、14倍。 ➢ 风险因素：新品研发失败风险；销售团队组建成本增大；汇率波动风险；大客户依赖风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 477 471 621 783 985 增长率YoY % 54.0% -1.3% 31.9% 26.0% 25.8% 归属母公司净利润(百万元) 183 146 223 287 361 增长率YoY% 55.1% -20.2% 52.8% 28.9% 25.6% 毛利率% 64.3% 63.7% 63.8% 63.8% 63.7% 净资产收益率ROE% 15.0% 11.3% 14.7% 15.9% 16.7% EPS(摊薄)(元) 1.50 1.20 1.83 2.36 2.97 市盈率P/E(倍) 28.12 35.23 23.06 17.88 14.23 市净率P/B(倍) 4.21 3.97 3.38 2.85 2.37 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2024年 4月25日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 918 905 1,107 1,355 1,697 营业总收入 477 471 621 783 985 货币资金 636 592 723 873 1,103 营业成本 170 171 225 284 357 应收票据 4 3 4 5 6 营业税金及附加 4 6 7 9 12 应收账款 114 84 126 157 195 销售费用 16 18 25 32 42 预付账款 7 3 6 8 9 管理费用 42 53 62 77 94 存货 138 171 195 256 324 研发费用 60 66 87 106 133 其他 20 51 54 57 60 财务费用 -13 -5 0 0 0 非流动资产 475 490 567 637 687 减值损失合计 -3 -5 0 0 0 长期股权投资 25 14 16 18 17 投资净收益 5 -4 11 16 19 固定资产（合计） 391 393 465 531 581 其他 -200 -153 22 28 35 无形资产 31 31 30 30 29 营业利润 206 161 248 319 400 其他 28 53 56 58 60 营业外收支 -1 -1 0 0 0 资产总计 1,394 1,395 1,674 1,992 2,385 利润总额 205 160 248 319 400 流动负债 167 85 144 179 218 所得税 24 18 29 36 46 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 182 142 219 282 355 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -4 -3 -5 -6 应付账款 60 40 62 78 96 归属母公司净利润 183 146 223 287 361 其他 107 45 82 101 122 EBITDA 202 183 285 361 446 非流动负债 4 17 16 16 16 EPS (当年)(元) 1.50 1.20 1.83 2.36 2.97 长期借款 0 0 0 0 0 其他 4 17 16 16 16 现金流量表 单位:百万元 负债合计 171 102 161 196 234 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 3 0 -3 -8 -14 经营活动现金流 104 158 233 246 308 归属母公司股东权益 1,219 1,293 1,517 1,804 2,164 净利润 182 142 219 282 355 负债和股东权益 1,394 1,395 1,674 1,992 2,385 折旧摊销 15 24 37 42 45 财务费用 0 0 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -5 4 -11 -16 -19 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -88 -8 -13 -63 -73 营业总收入 477 471 621 783 985 其它 1 -4 0 0 0 同比（%） 54.0% -1.3% 31.9% 26.0% 25.8% 投资活动现金流 -126 -93 -103 -96 -77 归属母公司净利润 183 146 223 287 361 资本支出 -102 -56 -110 -110 -96 同比（%） 55.1% -20.2% 52.8% 28.9% 25.6% 长期投资 -34 -42 -3 -2 0 毛利率（%） 64.3% 63.7% 63.8% 63.8% 63.7% 其他 10 5 10 16 19 ROE% 15.0% 11.3% 14.7% 15.9% 16.7% 筹资活动现金流 -71 -110 1 0 0 EPS (摊薄)(元) 1.50 1.20 1.83 2.36 2.97 吸收投资 0 16 2 0 0 P/E 28.12 35.23 23.06 17.88 14.23 借款 0 0 0 0 0 P/B 4.21 3.97 3.38 2.85 2.37 支付利息或股息 -36 -70 0 0 0 EV/EBITDA 45.50 32.13 15.51 11.82 9.05 现金流净增加额 -87 -44 130 150 231 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药研究员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，医药研究员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，医药研究员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，医药研究员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2 年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023 年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL 等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1 年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 请阅读