开源晨会

2024年10月25日 开源晨会1025 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)通信0.929 综合0.514 纺织服饰0.414 轻工制造0.019 电子-0.040 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 国防军工-2.562 电力设备-2.487 建筑材料-1.533 有色金属-1.325 食品饮料-1.300 数据来源：聚源 观点精粹 行业公司 【化工：安宁股份(002978.SZ)】Q3业绩环比改善，定增获批、钛材项目稳步推进——公司信息更新报告-20241024 【煤炭开采：中煤能源(601898.SH)】Q3盈利保持稳健，关注高分红潜力和主业成长性——公司信息更新报告-20241024 【电子：芯源微(688037.SH)】订单交验周期影响季度营收，单季毛利率提升显著 ——公司信息更新报告-20241024 【食品饮料：甘源食品(002991.SZ)】公司收入增长稳健，三季度利润率超预期— —公司信息更新报告-20241024 【电力设备与新能源：快可电子(301278.SZ)】受行业竞争加剧影响，业绩略不及预期——公司信息更新报告-20241024 【医药：诺泰生物(688076.SH)】前三季度业绩维持高增长，多肽API业务持续发力——公司信息更新报告-20241024 【电子：扬杰科技(300373.SZ)】2024Q1-3业绩稳健增长，看好汽车电子业务——公司信息更新报告-20241024 【煤炭开采：电投能源(002128.SZ)】Q3业绩环比大增，关注分红提升和绿电转型——公司信息更新报告-20241024 【机械：凌霄泵业(002884.SZ)】出口链核心景气标的，北美补库叠加降息驱动成长——公司首次覆盖报告-20241024 【通信：亨通光电(600487.SH)】光通信领军企业，“通信+新能源”驱动长期成长 ——公司首次覆盖报告-20241024 【电子：江丰电子(300666.SZ)】2024Q3业绩持续增长，靶材与零部件平台布局成型——公司信息更新报告-20241024 【公用事业：平高电气(600312.SH)】2024Q3业绩符合预期，盈利质量持续提升 ——公司信息更新报告-20241024 【传媒：行动教育(605098.SH)】高分红策略延续，Q4培训旺季或拉动业绩增长 ——公司信息更新报告-20241023 【医药：三生国健(688336.SH)】前三季度上市产品销售稳健增长，在研管线稳步推进——公司信息更新报告-20241023 【非银金融：香港交易所(00388.HK)】现货交易情绪逐季回暖，关注业绩改善和估值回升机遇——2024前三季香港交易所业绩点评-20241023 【纺织服装：特步国际(01368.HK)】2024Q3索康尼表现亮眼，主品牌经营指标稳健——港股公司信息更新报告-20241023 【纺织服装：泡泡玛特(09992.HK)】2024Q3收入增长超预期，国内线上业务增速靓眼——港股公司信息更新报告-20241023 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 行业公司 【化工：安宁股份(002978.SZ)】Q3业绩环比改善，定增获批、钛材项目稳步推进——公司信息更新报告 -20241024 金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002|蒋跨跃（分析师）证书编号：S0790523120001 Q3业绩环比改善，看好公司钛精矿价格维持高位与铁精矿盈利修复 公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收13.59亿元，同比下降1.26%，实现归母净利润6.83亿元，同比下降4.04%。其中，2024Q3公司实现营收5.14亿元，同比下降3.39%，环比增长28.34%，实现归母净利润 2.44亿元，同比下降8.66%，环比增长17.42%。考虑到钒钛铁精矿景气度不及预期，我们下调2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为9.37（-1.26）、10.06（-0.85）、12.19（-1.52）亿元，EPS分别为2.34（-0.31）、2.51（-0.21）、3.04（-0.38）元，当前股价对应PE分别为12.5、11.6、9.6倍。我们看好公司钛精矿价格维持高位与铁精矿盈利修复，同时钛材项目也有望为公司打开远期成长空间，维持“买入”评级。 量价拆分：预计Q3钛精矿、铁精矿价格环比有所下滑，但销量或有所提升 据百川盈孚数据，2024Q3钛精矿（TiO2≥47%）市场均价分别为2379元/吨，环比Q2下降25元/吨，钛精矿景气高企、价格整体维持稳定。另据Wind数据，2024Q3公司毛利率为65.29%，环比Q2下降4.04pcts，我们预计毛利率下降或主要系公司另一产品钒钛铁精矿价格下降所致。同时，从营收角度来看，2024Q3公司营收5.14亿元，环比增长28.34%，在公司两大产品钛精矿与钒钛铁精矿价格不同程度下滑的背景下，公司营收环比增长或主要系产品销量提升所致。展望未来，我们认为全球钛精矿供需格局偏紧，钛精矿价格有望维持高位。同时，伴随钒钛铁精矿中钒元素得到重视以及提钒需求的上升，钒钛铁精矿需求也有望得到有力支撑，其盈利也或将得到修复。 定增获批，公司钛材项目稳步推进 10月20日，公司发布《关于向特定对象发行股票申请获得中国证券监督管理委员会同意注册批复的公告》， 此次定增募集资金总额不超过17.04亿元（含），扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于“年产6万吨能源级 钛（合金）材料全产业链项目”。公司依托丰富资源积极延伸产业链，持续推进年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目，有望打开远期成长空间。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。 【煤炭开采：中煤能源(601898.SH)】Q3盈利保持稳健，关注高分红潜力和主业成长性——公司信息更新报告-20241024 张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003 三季度盈利保持稳健，关注高分红潜力和主业成长性，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入1404.1亿元，同比-10.1%；实现归母净利润146.1亿元，同比-12.4%；实现扣非后归母净利润144.3亿元，同比-12.9%。单Q3来看，公司实现营业收入474.3亿元，环比-0.3%；实现归母净利润48.3亿元，环比+0.2%，实现扣非后归母净利润47.7亿元，环比+0.1%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润196.2/214.0/225.5亿元，同比+0.4%/+9.1%/+5.4%；EPS为 1.48/1.61/1.70元，对应当前股价PE为8.9/8.2/7.8倍。公司主业具备成长性，同时展现高分红潜力，维持“买入”评级。 煤化工产品及市场煤价下行，自产煤量增维持盈利稳定 （1）煤炭业务：公司并表主力在产矿井20座，核定在产产能1.63亿吨。产销量方面，2024年前三季度公司自产商品煤产/销量10231/10038万吨，同比+1.1%/+0.7%，2024Q3自产煤产/销量为3581/3419万吨，环比 +6.0%/+0.9%。价格和成本方面，2024年前三季度自产煤吨煤售价为571.0元/吨，同比-5.3%，其中动力煤/炼焦煤吨煤售价为503/1306元/吨，同比-5.5%/-4.3%，自产商品煤吨煤成本为286.6元/吨，同比-2.8%，吨煤毛利为284.4 元/吨，同比-7.7%。2024年前三季度公司煤炭业务整体营业收入1178.5亿元，同比-11.0%，营业成本886.0亿元，同比-12.2%，实现毛利292.5亿元，同比-7.0%。（2）非煤业务：公司具备煤化工业务、煤矿装备业务、金融业务和其他业务，其中煤化工为主要业务。2024年前三季度聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为113.5/151.0/120.6/42.2万吨，同比+2.7%/-11.4%/-17.7%/+1.7%；综合售价分别为6971/2134/1767/2101元/吨，同比 +0.8%/-11.4%/+0.9%/-11.9%；销售成本分别为6015/1527/1781/1288元/吨，同比-0.9%/-4.0%/-3.7%/-20.4%。三季度尿素和甲醇市场价格整体走弱，公司尿素和甲醇销量降幅较大，煤化工业务盈利受到影响。 业绩稳定突出高分红潜力、煤炭和煤化工业务产能仍有增量 （1）公司具有提高分红比例的潜力。一是资产负债率2021年以来持续下降，截至2024年9月30日仅为47%， 在主要煤炭上市企业中处于中低水平。二是资本开支可由货币现金覆盖，截至2024年9月30日公司货币资金为 889亿元，而2024年资本支出计划为仅为160亿元，且年内在建工程已增加32亿元。三是公司货币资金和未分 配利润与归母净利润比值仍旧处于行业前列，侧面印证了公司具备提高分红比例的潜力。2024年5月31日，公 司发布特别分红方案和2024年度中报分红方案，特别分红后公司2023年现金分红比例为37.7%。如果2024年度常规分红仍参照往年的30%，叠加2024年度中报分红后公司年度总分红比例有望达到45%，超过以往年份常规分红比例约15pct。（2）煤炭和煤化工业务产能仍有增量。煤炭方面，公司有在建煤矿2座，核定产能合计640万吨，权益产能合计324万吨。其中里必煤矿位于山西省，建设规模为400万吨/年，预计总投资额为97亿元，预 计2025年年底竣工，苇子沟煤矿位于新疆，建设规模为240万吨/年，预计总投资额为40亿元，预计2025年底 试运行。另有大海则二期项目正开展前期工作，规划产能2000万吨/年。煤化工方面，陕西榆林煤化工二期于2024 年4月正式启动，计划产能为甲醇220万吨/年，聚乙烯35万吨/年，聚丙烯55万吨/年。风险提示：经济恢复不及预期；新建产能不达预期；煤价超预期下跌风险。 【电子：芯源微(688037.SH)】订单交验周期影响季度营收，单季毛利率提升显著——公司信息更新报告 -20241024 罗通（分析师）证书编号：S0790522070002|刘天文（分析师）证书编号：S0790523110001公司2024Q3业绩同环比下滑，单季度毛利率提升显著，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营收11.05亿元，YoY-8.44%；归母净利润1.08亿元，YoY-51.12%；扣非净利润0.40亿元，YoY-77.97%；毛利率42.46%，YoY-0.01pcts；净利率9.51%，YoY-8.75%。其中，2024Q3营收4.11亿元，YoY-19.55%，QoQ-8.54%；归母净利润0.32亿元，YoY-62.74%，QoQ-47.61%；扣非净利润0.04亿元，YoY-94.53%，QoQ-84.27%；毛利率46.22%，YoY+5.1pcts，QoQ+6.04pcts；归母净利率7.66%，YoY-8.89pcts，QoQ-5.72pcts。考虑半导体行业仍处于逐步复苏阶段，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润2.08/3.37/5.05亿元（前值3.25/4.55/6.08亿元），2024/2025/2026年EPS1.03/1.68/2.51元（前值1.62/2.27/3.04元），当前股价对应PE为80.9/49.9/33.2倍。我们看好公司产品市占率快速提升，维持“买入”评级。 持续加大研发投入，订单交验周期分布不均影响