24Q3主业盈利持续增长，火电电量明显恢复

公司24Q3主业盈利持续增长，火电电量明显恢复。电量方面，Q3用电量持续高增，叠加8月水电出力同比涨幅回落，火电出力环比明显恢复。2024年Q1-3，公司上网电量同比+2.52%，其中火电同比-1.11%，水电同比+15.46%，风电同比+5.76%，光伏同比+99.82%。单Q3上网电量同比+1.24%，环比+23.90%，火电环比+23.36%，水电环比+37.90%，风电环比-13.79%，光伏环比+21.28%。电价方面，受多地电价下行影响，Q3电价略有下行，Q1-3平均上网电价同比-2.31%，单Q3同比-0.09%，环比-2.98%。装机方面，截至2024年9月30日，公司控股装机容量10806.33万千瓦，其中火电7196.90万千瓦，水电1495.06万千瓦，风电953.23万千瓦，单Q3新增0.9万千瓦，光伏1161.14万千瓦，单Q3新增152.93万千瓦。

装机长期成长空间广阔：火电开工投产稳健成长，风光有望持续高增，霍山抽蓄项目接续水电装机增长。火电方面，2022-2023年公司火电项目分别开工485万千瓦和664万千瓦，2023年投产100万千瓦，预计2024-2025年开工火电项目逐步投产。风光方面，2024年Q1-3新增新能源装机330.86万千瓦，计划2024年新能源开工830万千瓦，投产860万千瓦，“十四五”规划新能源发展体量3500万千瓦，预计2024-2025年新能源装机持续高增。水电方面，在建水电装机大渡河流域总装机352万千瓦，预计2026年迎来水电装机投产高峰，公司公告将开工安徽霍山抽水蓄能项目120万千瓦，预计内部收益率6.5%，进一步提升水电板块业绩。

盈利预测及评级：公司行业地位、股东背景、资产质量、发展格局等多方面领先，维持2024-2026年归母净利润预测92.04/90.96/99.97亿元，对应增速64.1%/-1.2%/9.9%，PE分别为10.15/10.28/9.35倍，维持“买入”评级。

风险因素：项目建设进展不及预期；电价超预期下行；电力市场化改革推进不及预期。