劲仔食品2024三季报点评：利润弹性继续兑现

股票研究/2024.10.24 利润弹性继续兑现劲仔食品(003000) 食品饮料/必需消费 ——劲仔食品2024三季报点评 訾猛(分析师)李耀(分析师) 021-38676442021-38675854 zimeng@gtjas.comliyao022899@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880520090001 本报告导读： 公司2024Q3利润超预期但收入略低于预期，主要系鹌鹑蛋增速回落；下阶段公司旺季发力，营收中枢有望修复，利润弹性有望持续兑现。 投资要点： 投资建议：维持“增持”评级，维持目标价17.38元。根据2024Q3 业绩表现，下修2024-26年盈利预测，预计期内EPS分别为0.71元 （-0.04元）、0.96元（-0.12元）、1.27元（-0.13元）；公司业绩弹性较强，参考三只松鼠等标的，考虑到成长股估值修复及估值切换，给予2025年18X动态PE，维持目标价17.38元。 2024Q3利润超预期，收入端低于预期。2024Q3公司收入低于预期 主要系受鹌鹑蛋降速拖累，推测竞品价格冲击及公司推新对鹌鹑蛋 放量有影响，累计看，前三季度公司销售进度基本符合预期；2024Q3公司利润表现超预期，主要系鱼类制品原料低位运行、产品结构抬升以及鹌鹑蛋规模效应释放。 利润端弹性延续，盈利能力继续提升。公司2024Q3毛利率同比提 振明显，估测其中鱼类/鹌鹑蛋制品毛利率分别提升3pct/5pct；公司 期内费率相对稳定，综合多因素下，公司2024Q3净利率同比提升 2.82pct，盈利能力达到阶段新高，利润端弹性延续。 旺季可期，劲仔成长性有望继续兑现。下阶段迈入休食消费旺季，公司有望通过年货节等时点加大单品放量，预计后续收入增速有望提振；成本方面，鱼类原料成本低位运行，叠加鹌鹑蛋供应链持续 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 17.38 上次预测: 17.38 当前价格：13.81 交易数据 52周内股价区间（元）9.79-15.89 总市值（百万元）6,228 总股本/流通A股（百万股）451/304 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）1,314 每股净资产（元）2.91 市净率（现价）4.7 净负债率-20.30% 52周股价走势图 劲仔食品深证成指 62% 47% 31% 16% 0% -16% 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 完善及产品结构改善，公司后续盈利能力仍有提振空间。 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 风险因素：食品安全、产业政策调整等。 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 33% 32% 45% 相对指数 2% 9% 33% 相关报告 符合预期，业绩持续兑现2024.08.22 利润高增，营收潜力待释放2024.04.25盈利能力提升逻辑兑现2024.04.11 劲仔2023：迈入正循环2024.03.27 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,462 2,065 2,534 3,144 3,835 (+/-)% 31.6% 41.3% 22.7% 24.1% 22.0% 净利润（归母） 125 210 322 434 572 (+/-)% 46.7% 68.2% 53.7% 34.7% 31.8% 每股净收益（元） 0.28 0.46 0.71 0.96 1.27 净资产收益率(%) 12.9% 16.0% 20.3% 21.5% 22.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 49.97 29.72 19.34 14.36 10.89 蓄势前行，成长延续2024.03.12 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金396 747 1,019 1,384 2,012 营业总收入 1,462 2,065 2,534 3,144 3,835 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 1,087 1,484 1,783 2,197 2,654 应收账款及票据 10 9 14 18 20 税金及附加 8 13 15 19 23 存货 301 367 347 427 369 销售费用 156 222 261 324 384 其他流动资产 101 116 118 122 126 管理费用 65 83 103 110 123 流动资产合计 808 1,239 1,498 1,951 2,526 研发费用 30 40 51 63 77 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 131 254 397 526 691 固定资产 350 407 520 606 680 其他收益 17 30 51 63 77 在建工程 27 23 11 6 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 35 40 53 61 70 投资收益 3 4 25 31 38 其他非流动资产 77 109 106 106 106 财务费用 -15 -8 -11 -16 -24 非流动资产合计 489 579 691 780 861 减值损失 0 0 -1 0 0 总资产 1,297 1,818 2,189 2,731 3,387 资产处置损益 0 1 0 1 1 短期借款 0 150 150 150 150 营业利润 148 267 408 542 715 应付账款及票据 100 108 142 181 209 营业外收支 -6 -7 0 0 0 一年内到期的非流动负债 2 2 3 3 3 所得税 20 48 86 108 143 其他流动负债 189 215 268 338 394 净利润 122 212 322 434 572 流动负债合计 291 476 563 671 755 少数股东损益 -3 2 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 125 210 322 434 572 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 6 11 11 11 11 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 19 19 21 21 21 ROE(摊薄,%) 12.9% 16.0% 20.3% 21.5% 22.0% 非流动负债合计 25 30 32 32 32 ROA(%) 10.3% 13.6% 16.1% 17.6% 18.7% 总负债 316 505 595 703 787 ROIC(%) 11.4% 14.0% 17.8% 19.2% 20.0% 实收资本(或股本) 403 451 451 451 451 销售毛利率(%) 25.6% 28.2% 29.6% 30.1% 30.8% 其他归母股东权益 564 855 1,137 1,571 2,143 EBITMargin(%) 9.0% 12.3% 15.7% 16.7% 18.0% 归属母公司股东权益 968 1,307 1,588 2,022 2,594 销售净利率(%) 8.3% 10.3% 12.7% 13.8% 14.9% 少数股东权益 14 6 6 6 6 资产负债率(%) 24.4% 27.8% 27.2% 25.7% 23.2% 股东权益合计 981 1,313 1,594 2,028 2,600 存货周转率(次) 4.6 4.4 5.0 5.7 6.7 总负债及总权益 1,297 1,818 2,189 2,731 3,387 应收账款周转率（次） 182.5 221.6 222.7 198.8 206.1 总资产周转周转率（次） 1.2 1.3 1.3 1.3 1.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.7 0.7 1.3 1.0 1.2 经营活动现金流 93 156 408 437 683 资本支出/收入 11.3% 7.7% 5.1% 3.2% 2.3% 投资活动现金流 -148 -185 -95 -68 -51 EV/EBITDA 26.41 16.24 13.06 9.33 6.25 筹资活动现金流 -55 258 -39 -4 -4 P/E(现价&最新股本摊薄) 49.97 29.72 19.34 14.36 10.89 汇率变动影响及其他 1 2 -2 0 0 P/B(现价) 6.44 4.77 3.92 3.08 2.40 现金净增加额 -109 231 272 366 627 P/S(现价) 4.26 3.02 2.46 1.98 1.62 折旧与摊销 34 50 15 11 10 EPS-最新股本摊薄(元) 0.28 0.46 0.71 0.96 1.27 营运资本变动 -64 -106 100 21 136 DPS-最新股本摊薄(元) 0.22 0.30 0.10 0.00 0.00 资本性支出 -166 -159 -130 -99 -90 股息率(现价,%) 1.6% 2.2% 0.7% 0.0% 0.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 事件：公司发布2024年三季报，期内分别实现收入6.42亿元、净利润0.71 亿元，对应分别同比增长12.94%、42.58%。 投资建议：维持“增持”评级，维持目标价17.38元。根据2024Q3业绩表现，下修2024-26年盈利预测，预计期内EPS分别为0.71元（-0.04元）、 0.96元（-0.12元）、1.27元（-0.13元）；公司业绩弹性较强，参考三只松鼠等标的，考虑到成长股估值修复及估值切换，给予2025年18X动态PE，维持目标价17.38元。 2024Q3利润超预期，收入端低于预期。2024Q3公司收入低于预期，估测期内鹌鹑蛋仍有大个位数增幅，鱼类制品保持双位数增幅；鹌鹑蛋增速环比回落主要系竞品价格冲击及公司推新；累计看，前三季度公司销售进度基本符 合预期，估测期内鱼类制品保持15%左右增幅，鹌鹑蛋增速在40%左右。2024Q3公司利润表现超预期，主要系鱼类制品原料低位运行、产品结构抬升，以及鹌鹑蛋规模效应释放。 成本驱动叠加规模效应，盈利能力提升延续。得益于鱼类制品原料价格低位运行及禽类制品规模效应释放，公司2024Q3毛利率同比提振4.25pct，估测其中鱼类/鹌鹑蛋制品毛利率分别提升3pct/5pct；公司期内2024Q3销售 费用率同比提升1.62pct，综合多因素下，公司2024Q3净利率同比提升2.82pct至11.83%，盈利能力达到阶段新高；公司期内销售收现同增14.5%，与收入表现基本一致。 旺季可期，劲仔成长性有望继续兑现。我们认为下阶段迈入休食消费旺季，公司有望通过年货节等时点加大单品放量，预计后续收入增速有望提振；成本方面，公司迈入下一轮鱼制品原料采购季，当下鱼类原料成本低位运行， 考虑到公司鹌鹑蛋供应链持续完善及产品结构改善，公司后续盈利能力仍有提振空间，利润弹性有望继续释放。 截止日总市值EPSCAGRPEPS 2024/10/24PEG评级 期： （亿元） 23A 24E 25E 2023-25 23A 24E 25E 23A 24E 25E 002557.SZ 洽洽食品 157 1.58 1.92 2.47 25% 20 16 13 0.5 2.3 2.1 1.8 增持 002847.SZ 盐津铺子 152 1.85 2.51 3.31 34% 30 22 17 0.5 3.7 2.8 2.2 增持 003000.SZ 劲仔食品 62 0.46 0.71 0.96 44% 30 19 14 0.3 3.0 2.5 2.0 增持 300783.SZ 三只松鼠 101 0.55 0.99 1