明月镜片2024年三季报点评：Q3经营稳健，控费贡献盈利改善

股票研究/2024.10.24 Q3经营稳健，控费贡献盈利改善明月镜片(301101) 耐用消费品/可选消费品 —明月镜片2024年三季报点评 刘佳昆(分析师)毛宇翔(分析师) 021-38038184021-38038672 liujiakun029641@gtjas.commaoyuxiang029547@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880524080013 本报告导读： 渠道管控叠加品牌力支撑，产品价盘稳定，经营韧性凸显，新客户及新产品合作值得期待。 投资要点： 业绩符合预期，维持“增持”评级。得益优异的渠道管控及品牌力公司整体价盘稳健，保持渠道健康，业绩符合预，我们维持公司盈利预期，预计公司2024-2026年EPS为0.90/1.16/1.41元，参考行业 估值水平，考虑公司品牌势能以及渠道基本盘优势，产品迭代贡献的业绩增量仍值得期待，给予公司2024年35.5xPE，维持目标价 31.94元，维持“增持”评级。 量价表现理想，经营韧性凸显。镜片业务2024Q3营收1.67亿，剔除出口业务后同比+3.9%。聚焦大单品策略效果明显，常规镜片明星产品PMC超亮系列前三季度营收同比+50.62%、1.71系列同比 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 31.94 上次预测: 31.94 当前价格：26.67 交易数据 52周内股价区间（元）20.18-41.86 总市值（百万元）5,374 总股本/流通A股（百万股）202/71 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）1,585 每股净资产（元）7.87 市净率（现价）3.4 净负债率-72.07% 52周股价走势图 +16.5%。轻松控产品2024Q3营收同比+2.4%，三季度公司主动召回明月镜片深证成指 渠道内轻松控PRO1.0系列，加速向2.0系列切换，剔除召回影响， 2024Q3轻松控产品营收同比+34.2%。量价方面，预计轻松控价盘稳定，PMC超亮等拳头产品实现量价齐升。市场竞争加剧背景下，公司对价盘严格管控，保持渠道健康，避免因外部压力而降价。此外拓展医疗渠道扩展有序，目前已扩展全国700+眼科机构。线下零售渠道方面，公司聚焦全国和地区头部连锁，进行专项品牌营销推广强化客户服务能力及消费者粘性。 费用控制得当，利润率表现亮眼。2024Q3公司销售毛利率/净利率 59.1%/26.7%，同比-1.1/+2.1pct，环比-1.6pct/持平；2024Q3公司销 售/管理/研发/财务费用率18.6%/10.1%/4.2%/0.04%，同比-4.4/-0.4/+1.3/+1.5pct，销售费用率改善，预计与公司动态调整线上及线下渠道营销推广策略有关。 产品推陈出新，徕卡合作值得期待。公司扩大1.74折射率系列产能 成本改善后调价让利渠道及用户，拉动十月份销量高增，进而优化 产品结构及盈利。莱卡合作方面，公司作为独家战略合作伙伴，预计2024年底授权店铺达30-40家，后续合作有望从市场渠道向产品技术逐步深入。 风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。 37% 23% 9% -5% -19% -33% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 27% 21% -12% 相对指数 -4% -2% -24% 相关报告 业绩符合预期，渠道产品持续升级2024.08.23 业绩稳健增长，打法革新、成长可期2024.04.23全方位竞争优势扩张，铸造离焦镜赛道龙头2024.01.04 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 业绩符合预期，费用投放有望逐步见效 2023.10.24 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 623 749 767 908 1,090 (+/-)% 8.3% 20.2% 2.5% 18.3% 20.1% 净利润（归母） 136 158 181 234 284 (+/-)% 65.9% 15.7% 15.1% 29.2% 21.2% 每股净收益（元） 0.68 0.78 0.90 1.16 1.41 净资产收益率(%) 9.3% 10.1% 10.8% 12.7% 13.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 39.45 34.11 29.65 22.94 18.93 业绩超预期，配镜需求快速恢复2023.04.24 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金934 953 1,036 1,177 1,350 营业总收入 623 749 767 908 1,090 交易性金融资产 188 122 122 122 122 营业成本 287 318 289 330 379 应收账款及票据 113 124 150 180 216 税金及附加 6 9 9 11 14 存货 90 76 94 96 108 销售费用 101 147 159 194 240 其他流动资产 41 160 157 161 165 管理费用 70 79 84 102 125 流动资产合计 1,366 1,436 1,560 1,737 1,962 研发费用 22 28 25 31 37 长期投资 0 1 1 1 1 EBIT 128 168 208 271 331 固定资产 147 227 235 246 260 其他收益 3 7 6 7 10 在建工程 48 6 18 27 33 公允价值变动收益 14 15 0 0 0 无形资产及商誉 41 40 40 40 40 投资收益 16 16 3 18 23 其他非流动资产 58 44 57 57 57 财务费用 -2 0 -19 -20 -23 非流动资产合计 294 317 350 370 390 减值损失 -13 -6 0 0 0 总资产 1,660 1,753 1,910 2,107 2,353 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 160 200 229 286 351 应付账款及票据 77 59 69 76 82 营业外收支 5 1 -2 5 3 一年内到期的非流动负债 4 4 4 4 4 所得税 16 28 27 35 42 其他流动负债 56 70 74 78 91 净利润 148 173 199 256 311 流动负债合计 136 132 146 157 177 少数股东损益 12 15 18 22 28 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 136 158 181 234 284 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 6 3 3 3 3 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 5 14 12 12 12 ROE(摊薄,%) 9.3% 10.1% 10.8% 12.7% 13.9% 非流动负债合计 11 17 15 15 15 ROA(%) 9.1% 10.1% 10.9% 12.8% 14.0% 总负债 148 149 162 173 192 ROIC(%) 7.6% 9.0% 10.4% 12.3% 13.4% 实收资本(或股本) 134 202 202 202 202 销售毛利率(%) 54.0% 57.6% 65.5% 67.8% 69.7% 其他归母股东权益 1,335 1,355 1,482 1,646 1,845 EBITMargin(%) 20.5% 22.5% 27.1% 29.9% 30.3% 归属母公司股东权益 1,469 1,557 1,683 1,847 2,046 销售净利率(%) 23.8% 23.1% 23.8% 25.1% 25.0% 少数股东权益 43 47 65 87 115 资产负债率(%) 8.9% 8.5% 8.5% 8.2% 8.1% 股东权益合计 1,512 1,604 1,749 1,935 2,161 存货周转率(次) 2.9 3.8 3.4 3.5 3.7 总负债及总权益 1,660 1,753 1,910 2,107 2,353 应收账款周转率（次） 5.6 6.3 6.1 6.2 6.3 总资产周转周转率（次） 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.1 1.3 1.0 1.0 1.0 经营活动现金流 147 209 185 228 273 资本支出/收入 12.4% 10.7% 5.5% 3.9% 3.4% 投资活动现金流 -107 -369 -46 -17 -15 EV/EBITDA 44.82 33.75 19.82 15.01 11.97 筹资活动现金流 -105 -85 -55 -71 -86 P/E(现价&最新股本摊薄) 39.45 34.11 29.65 22.94 18.93 汇率变动影响及其他 2 0 0 0 0 P/B(现价) 3.66 3.45 3.19 2.91 2.63 现金净增加额 -63 -246 83 141 173 P/S(现价) 8.63 7.18 6.61 5.42 4.44 折旧与摊销 41 53 20 20 20 EPS-最新股本摊薄(元) 0.68 0.78 0.90 1.16 1.41 营运资本变动 -31 9 -27 -25 -33 DPS-最新股本摊薄(元) 0.35 0.20 0.27 0.35 0.42 资本性支出 -77 -80 -43 -35 -37 股息率(现价,%) 1.3% 0.7% 1.0% 1.3% 1.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值比较（元） 股票代码 公司名称 收盘价 20241023 EPS（单位：元） PE PB 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 688050.SH 爱博医疗 94.70 2.10 2.74 3.56 45.1 34.6 26.6 6.71 300595.SZ 欧普康视 19.28 0.80 0.92 1.05 24.1 21.1 18.4 3.56 300015.SZ 爱尔眼科 14.78 0.43 0.51 0.60 34.5 29.0 24.5 6.30 300622.SZ 博士眼镜 26.34 0.82 0.95 1.10 32.3 27.8 23.9 5.47 平均值 1.0 1.3 1.6 34.0 28.1 23.4 5.5 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息