客户去库叠加淡季、3Q24业绩波动，关注行业周期回暖

公司10月23日公告3Q24收入4.53亿元、同比-22.46%（主要系下游客户消化前期库存需求走弱、防晒剂老品销量同比下降，同时产品价格有所调降）、环比-35%，同环比降幅超过同期成本（营业成本同比降3%、环比降21%）。 3Q24归母净利润0.93亿元、同降50.1%、环降54%，扣非净 利润0.78亿元、同降57%、环降60%，扣非净利润降幅大于归母净利润主要为政府补助同比增多。 24Q3期末未见大额转固，24Q3固定资产12.67亿元、环比24H1减少约2800万元。现金流表现良好，1-3Q24经营活动净现金流7.69亿元、同比增25.1%。 人民币(元)成交金额(百万元) 产品价格调降拖累毛利率表现，客户去库叠加淡季、业绩波动。3Q24毛利率37.4%、同比-12.7PCT、环比-10.5PCT，主要系产品价格调降、叠加安庆工厂产能爬坡前期固定成本较高； 销售费用率同比-0.18PCT至0.72%，管理费用率提升1.7PCT至9%，坚持研发投入、研发费用率同比+1.7PCT至5.5%。管理及研发费用率增多&毛利率下降致净利率下降幅度较大，归母净利率20.5%、同比-11.3PCT，扣非归母净利率17.3%、同比-13.9PCT。 展望今年Q4/明年Q1旺季，下游客户经过Q2-Q3淡季库存消化后新老防晒剂需求望向好，从而拉动毛利率环比改善；洗护原料新品PO、氨基酸表活持续拓展客户，期待出货量逐步增长、贡献增量。 中长期看，25年马来西亚工厂投产（1万吨防晒剂项目）望凭借关税和成本优势助力进一步拓展美国市场、增厚利润及抗风险能力；技术/客户协同助力新品拓展，研发项目储备包括润肤剂、护发调理剂、高效保湿剂等，有望陆续落地。 47.00 43.00 39.00 35.00 31.00 27.00 231024 23.00 240124 240424 240724 成交金额科思股份沪深300 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 考虑部分防晒剂供需格局走弱+客户消化库存短期扰动出货，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润6.64/7.69/8.75亿元（前值8.5/11/13亿元）、同比-9.6%/+15.9%/+13.8%，对应PE16/14/12倍，维持“买入”评级。 产品价格波动/新品投产放量、马来西亚项目进展不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,090 1,765 2,400 2,481 2,960 3,503 货币资金 212 544 542 418 648 936 增长率 61.8% 36.0% 3.4% 19.3% 18.3% 应收款项 167 292 443 396 448 530 主营业务成本 -799 -1,118 -1,228 -1,376 -1,665 -1,984 存货 336 454 425 490 593 707 %销售收入 73.2% 63.3% 51.2% 55.4% 56.3% 56.6% 其他流动资产 360 41 830 783 785 787 毛利 292 647 1,172 1,106 1,295 1,520 流动资产 1,075 1,331 2,240 2,087 2,474 2,959 %销售收入 26.8% 36.7% 48.8% 44.6% 43.7% 43.4% %总资产 58.5% 58.6% 57.6% 50.6% 53.7% 57.4% 营业税金及附加 -9 -13 -22 -25 -27 -32 长期投资 9 9 21 21 21 21 %销售收入 0.8% 0.7% 0.9% 1.0% 0.9% 0.9% 固定资产 665 735 1,400 1,770 1,842 1,879 销售费用 -13 -17 -33 -32 -38 -46 %总资产 36.2% 32.4% 36.0% 42.9% 40.0% 36.5% %销售收入 1.2% 1.0% 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 无形资产 60 109 138 161 184 207 管理费用 -82 -106 -163 -186 -219 -259 非流动资产 761 939 1,650 2,038 2,132 2,192 %销售收入 7.5% 6.0% 6.8% 7.5% 7.4% 7.4% %总资产 41.5% 41.4% 42.4% 49.4% 46.3% 42.6% 研发费用 -45 -80 -113 -117 -136 -165 资产总计 1,836 2,271 3,890 4,125 4,606 5,151 %销售收入 4.2% 4.6% 4.7% 4.7% 4.6% 4.7% 短期借款 2 2 3 3 3 3 息税前利润（EBIT） 143 430 841 746 875 1,019 应付款项 177 192 364 303 367 437 %销售收入 13.1% 24.4% 35.0% 30.1% 29.5% 29.1% 其他流动负债 46 90 127 98 116 136 财务费用 -9 26 15 -18 -17 -12 流动负债 225 284 494 404 486 577 %销售收入 0.9% -1.5% -0.6% 0.7% 0.6% 0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -6 -10 0 0 0 其他长期负债 21 41 769 750 749 749 公允价值变动收益 0 0 6 0 0 0 负债 246 325 1,263 1,154 1,236 1,326 投资收益 16 5 7 10 17 10 普通股股东权益 1,590 1,945 2,627 2,970 3,370 3,825 %税前利润 10.2% 1.2% 0.8% 1.3% 1.9% 1.0% 其中：股本 113 169 169 340 340 340 营业利润 157 464 871 786 905 1,029 未分配利润 575 915 1,447 1,792 2,192 2,647 营业利润率 14.4% 26.3% 36.3% 31.7% 30.6% 29.4% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -2 -2 -5 -5 0 0 负债股东权益合计 1,836 2,271 3,890 4,125 4,606 5,151 税前利润 155 461 866 781 905 1,029 利润率 14.2% 26.1% 36.1% 31.5% 30.6% 29.4% 比率分析 所得税 -22 -73 -133 -117 -136 -154 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 14.2% 15.9% 15.3% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 133 388 734 664 769 875 每股收益 1.177 2.292 4.332 1.954 2.264 2.576 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 14.083 11.490 15.513 8.748 9.925 11.265 归属于母公司的净利润 133 388 734 664 769 875 每股经营现金净流 1.347 1.696 4.718 2.231 2.618 2.957 净利率 12.2% 22.0% 30.6% 26.7% 26.0% 25.0% 每股股利 0.300 1.000 1.500 0.938 1.087 1.236 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.36% 19.95% 27.93% 22.34% 22.82% 22.87% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.24% 17.09% 18.86% 16.09% 16.69% 16.98% 净利润 133 388 734 664 769 875 投入资本收益率 7.67% 18.30% 21.13% 17.16% 18.16% 19.03% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 77 102 127 135 184 218 主营业务收入增长率 8.13% 61.85% 35.99% 3.39% 19.32% 18.33% 非经营收益 -7 -9 12 20 11 18 EBIT增长率 -29.45% 201.13% 95.48% -11.30% 17.27% 16.46% 营运资金变动 -51 -194 -74 -61 -75 -107 净利润增长率 -18.72% 192.13% 89.00% -9.55% 15.88% 13.75% 经营活动现金净流 152 287 799 758 889 1,004 总资产增长率 9.35% 23.66% 71.34% 6.02% 11.67% 11.83% 资本开支 -209 -261 -654 -543 -278 -278 资产管理能力 投资 152 330 -723 0 0 0 应收账款周转天数 51.0 47.3 55.7 58.0 55.0 55.0 其他 19 6 11 10 17 10 存货周转天数 134.2 129.0 130.6 130.0 130.0 130.0 投资活动现金净流 -39 75 -1,366 -533 -261 -268 应付账款周转天数 73.7 60.1 82.5 80.0 80.0 80.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 202.4 139.1 140.9 176.1 181.1 146.4 债权募资 0 0 719 0 0 0 偿债能力 其他 -19 -39 -174 -348 -397 -448 净负债/股东权益 -34.00% -27.88% -24.13% -17.16% -21.95% -26.86% 筹资活动现金净流 -19 -39 546 -348 -397 -448 EBIT利息保障倍数 15.4 -16.3 -57.2 41.0 51.3 87.3 现金净流量 91 332 -13 -124 231 288 资产负债率 13.42% 14.32% 32.48% 27.98% 26.83% 25.74% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 0 4 16 34 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 2 5 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 0.00 1.33 1.24 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-04-20 买入 54.12 N/A 2 2023-04-26 买入 62.80 N/A 3 2023-08-18 买入 77.45 N/A 4 2023-10-23 买入 60.50 N/A 5 2023-11-20 买入 61.79 N/A 6 2024-01-16 买入 67.31 N/A 7 2024-04-18 买入 83.66 N/A 8 2024-08-20 买入 27.29 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度