客户去库叠加淡季、3Q24业绩波动，关注行业周期回暖

公司业绩概述

• 2024年Q3业绩表现：公司实现收入4.53亿元，同比下降22.46%（主要受下游客户消化前期库存、防晒剂老品销量下降及产品价格调降影响），环比下降35%。归母净利润0.93亿元，同比下降50.1%，环比下降54%。扣非净利润0.78亿元，同比下降57%，环比下降60%。
• 成本与现金流：Q324营业成本同比降3%，环比降21%，同环比降幅小于收入降幅。Q324期末固定资产12.67亿元，环比减少约2800万元，未见大额转固。1-3Q24经营活动净现金流7.69亿元，同比增25.1%，现金流表现良好。

财务指标分析

• 毛利率：3Q24毛利率37.4%，同比-12.7个百分点，环比-10.5个百分点，主要受产品价格调降及安庆工厂产能爬坡前期固定成本较高影响。
• 费用率：销售费用率同比-0.18个百分点至0.72%，管理费用率提升1.7个百分点至9%，研发费用率同比+1.7个百分点至5.5%。管理及研发费用率增多与毛利率下降导致净利率下降幅度较大，归母净利率20.5%，同比-11.3个百分点，扣非归母净利率17.3%，同比-13.9个百分点。

未来展望与战略

• Q4/明年Q1旺季预期：下游客户消化完淡季库存后，新老防晒剂需求有望向好，拉动毛利率环比改善。
• 新品拓展：洗护原料新品PO、氨基酸表活持续拓展客户，期待出货量逐步增长贡献增量。
• 中长期战略：2025年马来西亚工厂投产（1万吨防晒剂项目）将凭借关税和成本优势拓展美国市场、增厚利润及抗风险能力。技术/客户协同助力新品拓展，研发项目储备包括润肤剂、护发调理剂、高效保湿剂等，有望陆续落地。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测下调：考虑部分防晒剂供需格局走弱及客户消化库存短期扰动出货，预计24-26年归母净利润6.64/7.69/8.75亿元（前值8.5/11/13亿元），同比-9.6%/+15.9%/+13.8%，对应PE 16/14/12倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：产品价格波动、新品投产放量、马来西亚项目进展不及预期。