季报点评：AI需求旺盛，产能望快速爬坡

核心观点与关键数据

台积电2024Q3业绩超预期，收入235亿美元，同比增长39%；毛利率57.8%，超过指引上限的55.5%；归母净利润3253亿新台币，同比增长54.2%。

先进技术制程占比提升，3nm/5nm产品收入占比分别为20%/32%，7nm及以下先进制程占晶圆总收入69%。需求方面，AI需求强劲，HPC占比51%，主要受益于云厂商和AI厂商对高端算力的需求增长。供给方面，资本开支提速，海外工厂加速建设，产能望快速爬坡。

四季度指引超预期，营收261-269亿美元，毛利率57.0%-59.0%，运营利润率46.5%-48.5%。2024年资本开支略高于300亿美元，2025年资本开支取决于增长机会。

研究结论

预计2024-2026年台积电收入分别为28717/34559/40707亿新台币，同比增长33%/20%/18%；净利润分别为11576/14891/17388亿新台币，同比增长38%/29%/17%。基于AI算力需求持续强劲、AI端侧需求潜在空间巨大，合理市值12571亿美元，对应股价242美元，维持“买入”评级。

风险提示

PC、手机终端需求复苏不及预期、算力需求不及预期、AI行业政策监管超预期、假设和测算误差风险。